To The Moon

幾天前，順豐還是快遞茅，在2020年被資本捧到天上，股價一年翻了2倍。

可一紙公告，讓快遞茅變成了糞坑！

2021年4月8日晚，順豐控股發佈一季度業績預告，當期淨利潤由同期的9個億變成虧損9-11億。

歷史上，順豐無一季度出現虧損，這種天上地下的反差，讓市場驚呼爆雷了！

這一場雷，炸出了幾個殘酷的現實。

第一個現實：物流行業通過規模、網絡形成的護城河並非堅不可摧。

在投資者認知中，順豐已是快遞行業的老大哥，無人可撼動。

但規模和快遞網絡形成的護城河並非堅不可摧，比如此次業績爆雷的一大原因便是由拼多多支持的極兔快遞在國內低價搶客。

誰能想到，快遞江湖能突然殺出一個重量級玩家？

覆盤國際物流巨頭FedEx（聯邦快遞）的歷史，當快遞行業發生激烈競爭時，股價往往很難有好的表現，比如在上世紀80年代至90年代中期，行業競爭激烈，FedEx的股價漲幅只有105%，遠遠跑輸指數。

雖然21世紀之後，FedEx和UPS形成雙寡頭壟斷，但亞馬遜依靠強大的需求，自建機隊，成立Amazon Air切入航空快遞，FedEx不僅丟失大客戶，同時面臨着未來與亞馬遜物流的激烈競爭。

2018年-2019年，受此不利因素和全球經濟疲軟影響，FedEx的股價一度腰斬！

由此推斷中通快遞、申通快遞、圓通速遞，今年的日子恐怕也不好過。

因此，在業績交流會上，機構投資者反覆詢問順豐董事長王衛是否會切入社區團購？內心的OS都是希望順豐既做物流又做電商，從需求端鎖定物流訂單。

幸好王衛堅持獨立第三方物流的定位，堅決不碰商流。

順豐爆虧炸出的第二個現實是快遞股不配高估值！

股價大跌除了業績不及預期，還有一大重要因素是虛高的估值。

按照順豐124元最高價計算，巔峯時期的市值接近5700億人民幣，2020年的淨利潤爲73億，PE估值爲78倍。

參照歷史營收增速，順豐控股也不過在20%左右，2020年受益於疫情，其他快遞不能提供服務，順豐營收同比大增37%只是偶然現象，不具備可持續性。

國際物流巨頭聯邦快遞和聯合包裹的PE估值常年在20倍左右，考慮到順豐業績增速更快，享受一定的估值溢價並非不可，但78倍的估值無疑還是高出太多。

業績殺之後，順豐預料今年的利潤不會高於去年，目前市值近3000億，估值在41倍左右，仍然不能說便宜。

之所以說快遞股不配高估值，背後有一大行業特徵就是盈利波動較大，如聯邦快遞和聯合包裹的歷史業績中，淨利潤波動較大。

極大的不確定性很難拿到高估值，而確定性極佳的愛馬仕和貴州茅臺，即使業績增速遠不如快遞行業，但估值普遍在50倍左右，享有確定性溢價。

透過順豐控股本次鉅虧事件也不難發現，上個季度還能爆賺數億的企業，下一個季度竟然能夠鉅虧，這種震撼帶給投資者極大的驚嚇。

在王衛答投資者提問中，談到公司願景是做數據科技服務公司，物流只是手段和服務工具，未來三年還有很多目標要一起實現，到時候公司的股價不應以物流公司的估值體系來看，這是對所有投資者最好的交代。

而實際上，無論科技如何在物流行業應用，也無論數據對物流效率提升多少，順豐的本質還是物流股估值，不以物流股估值定義順豐，怕是王衛最後的反抗吧。

在殘酷的現實之外，我們聊點輕鬆的內容。

通過聯合包裹和聯邦快遞，2家國際物流巨頭的股價在數十年的歷史長河中節節攀升，雖然中途驚險頗多，但最後都能走出泥潭。

物流這一商業基礎設施，只要公司進取，雖有盈利波動，但終究還是會突破新高，因此，順豐最爲國內最好的物流企業，一季度業績暴雷並不影響未來業績上升趨勢。

未來，待快遞行業競爭格局落定、順豐毛利率企穩回升，那時或是絕佳的入場時機。

$順豐控股(002352)$ $中通快遞(ZTO)$ $聯邦快遞(FDX)$