To The Moon

前言

原文爲：誑也，非誑也，實其所誑也。少陰、太陰、太陽。

三十六計之無中生有

無中生有出自道德經：天下萬物生於有，有生於無。

古人按語爲：無而示有，誑也。誑不可久而易覺，故無不可以終無。無中生有，則由誑而真，由虛而實矣，無不可以敗敵，生有則敗敵矣。

巴菲特投資策略之無中生有

根據財務準則的規定，公司的資產分爲兩種：

一種是有形資產，如現金、存貨、應收賬款等流動資產，以及廠房設備等固定資產；

另一種是無形資產，包括專利、商譽等。但實際上無形資產的範圍廣泛得多，比如品牌、聲譽、獨特工藝、專有技術，甚至還包括公司文化等，但由於無法準確計價，這些無形資產並不計入財務報表。

巴菲特最初只重視有形資產，後來纔開始重視無形資產，才明白無中生有的奧妙。

第一，巴菲特早期重視有形資產，後來越來越重視無形資產

巴菲特的老師也是價值投資的鼻祖格雷厄姆非常重視有形資產：“對於任何具體的案例來說，賬面價值所傳達的信息都有可能是沒有意義或沒有必要注意的。但是在丟棄這些這種證據之前，先要對賬面價值進行考查，這樣可以讓股票購買者——如果他自認爲還算聰明的話——至少能夠告訴他自己，第一，他爲這個企業實際支付了多少錢，第二，他花的這些錢實際上換來了多少有形資源。”

他認爲以遠低於有形資產的清算價值進行購買，相對以大幅溢價買入，更安全，也更賺錢。因爲一家公司股票的價格是不可能長期低於清算價值。一方面如果一家公司繼續經營不如進行清算，那麼它就應該進行清算；另一方面如果它繼續經營更有利可圖，那麼它的股價就應該比清算價值高。所以，不論怎樣，股價都不會長期低於清算價值的。

巴菲特早年採用菸蒂投資法

巴菲特1956年創立投資管理公司，初期完全模仿導師格雷厄姆購買相對於資產清算價值的廉價股的做法。但是他發現這招越來越不靈了。

在他的搭檔查理·芒格的影響下，他吸收了費雪投資優秀企業的思想，越來越關注無形資產和無形的競爭優勢。1985年巴菲特談及自己投資策略的變化時說：“我現在要比20年前更願意爲好的行業和好的管理多支付一些錢。格雷厄姆傾向於單獨地看統計數據。而我越來越看重的，是那些無形的資產”。

巴菲特另一位精神導師—費雪

第二，巴菲特認爲最重要的無形資產是在財務報表上並不體現的經濟商譽。

巴菲特逐漸發現，無形資產比有形資產更重要，無形資產形成的競爭優勢更難以模仿，更能夠長期持續，形成遠遠超越同行的超額盈利能力，推動股價長期上漲，造就一隻長期上漲10倍甚至百倍千的超級明星股。這正是無中生有的體現。

巴菲特最喜歡的超級明星公司的財務特徵是：擁有歷史悠久的、影響力巨大品牌等無形資產，而對有形資產需求卻相對很小，能夠產生遠遠超過產業平均水平的投資回報率，這種超額盈利能力的資本化價值就是經濟商譽。

巴菲特在1983年致股東的信中以喜詩糖果（See’s）公司爲例對無形資產形成的經濟商譽進行了詳細分析：

“即使根本不懂商譽及其攤銷，你也照樣能過上一種幸福美滿的生活。但是，投資與管理專業的學生就必須充分非常詳細地理解這方面的知識。35年前我得到的教導是要重視有形資產而回避那些大部分價值是經濟商譽的企業，而現在我的想法已發生巨大轉變。但過去的偏見使我許多企業分析上的大錯，儘管其中有極少數是下屬執行不力，但絕大多數是我本人坐失良機。

凱恩斯一針見血指出了我的問題所在：“困難不在於如何接受新思想，而在於如何擺脫舊思想”。

困難不在於如何接受新思想，而在於如何擺脫舊思想

我拖了很長的時間，其中部分原因在於我從這位教授給錯誤思想的老師那裏所學到的東西中大部分過去非常有價值，而且現在仍然非常有價值。最終，直接的和間接的企業分析經驗，使我現在特別傾向於那些擁有金額很大的可持續的經濟商譽卻對有形資產需求很少的企業”。

“任何一家需要具有一些有形資產淨值進行經營的（幾乎所有企業都必須如此）無財務槓桿的企業都肯定受到通貨膨脹的損害。對有形資產需求小的公司只不過是受到的損害最小。當然對於許多人來說，這一事實卻很難理解。

多年來流傳下來的智慧是：對付通貨膨脹最好的保護手段是企業大量購置自然資源、廠房設備、或者其他有形資產（口號是“我們信任的只是貨物”）。只可惜傳統教條的歷史越長，其中包含的智慧反而越少。這種保護卻並不有效。資產規模龐大的企業往往只能取得較低的收益率，常常僅僅能提供現金以滿足企業在通貨膨脹下保持現有能力水平不變的需要，除此之外卻產生不了更多的現金來支持企業的實際增長，或者用來給投資者發放股利，或者用來收購新的企業。”

“相比之下，在通貨膨脹時期形成的巨大企業財富增值，來自於擁有這樣的企業：把價值持久的無形資產與相對需求較少的有形資產相結合。在這種情況下，按名義美元計算的收益會不斷提高，而且這些收益總體上完全能夠用以收購其他企業。這種現象在傳媒企業中尤其明顯。這些公司只需要很少的有形資產的投資，但它的經濟特許權仍然能夠持續。在通貨膨脹時期經濟商譽是一種不斷給予人們回報的厚禮。”

無形勝有形，大象無形。無招勝有招，無中生有。

你怎麼看呢？歡迎留言評論~喜歡請加關注@生財小王子 

@小虎AV @愛發紅包的虎妞