To The Moon

作者 | 歲寒知松柏，文章已得到作者原創授權 1987年，已經43歲的任正非，由於從部隊復員轉業工作4年不順利而集資21000元創立了華爲。30年後的今天，沒有上市、沒有戰略投資者，僅憑純內生增長，華爲已經成長爲全球領先的信息與通信技術(ICT)解決方案供應商，通信設備份額排名全球第一，智能手機份額全球第二。 華爲業務遍及170多個國家和地區（注意：沒有美國），服務全世界三分之一以上的人口。員工約18萬名，擁有超過160種國籍，海外員工本地化比例約爲70%。 2018年華爲的營業收入預計將達到7000億人民幣，淨利潤將超過500億元，單年研發支出將超過1000億元，年員工薪酬分紅總收入將超過1500億元，年繳納各種稅款過600億元，擁有各種發明專利近7萬個，且近半的收入和專利來自海外。 華爲是中國當之無愧的國際化科技龍頭企業，財報分析也顯示它是非常優秀甚至偉大的公司，華爲是實業報國的典範，是中國最拿得出手的名片，它理應是國人的驕傲。 以下是華爲2017年度的財報摘要和分析，以及與同行及其它龍頭企業的對比。 一、美國封殺之下業績仍持續又快又好增長 華爲過去5年的收入、營業利潤和經營現金流數據如下圖： 從上圖看，雖然營業利潤的增長率低於營收增長，但盈利質量非常高，因爲真金白銀的經營現金流年化增長高達44%！ 經營現金流好的原因之一是現金週期在持續改善，2017年，其應收賬款週轉天數(DSO)爲63天，較2016年的75天減少12天；存貨週轉天數(ITO)爲71天，較2016年的86天減少15天；應付賬款週轉天數(DPO)爲72天，較2016年的82天減少10天。 華爲沒有披露詳細的現金流量表，就算投資活動的現金流出247億全部都是資本支出（也可以與資產負債表裏的長期投資本年增加額覈對），那2017年自由現金流也高達963-247=716億元。這說明其盈利質量非常高，事實上其會計政策非常保守，這是經營現金流好的原因之二，後面我還會分析到。 上圖是華爲過去5年的財務摘要，下圖爲收入結構： 從收入結構看，手機等消費者業務產品佔收入的比例不到一半，很多國人可能並不清楚華爲之前的主業是通信設備而非手機，因爲平常接觸少或沒有注意到。 另一方面，華爲的收入國外佔了一半，前幾年國外佔比超過了2/3，近年因爲被美國帶頭強行封殺，導致國外業務增速緩慢。儘管如此，華爲在早已經被迫完全放棄美國市場後，仍然成爲通信設備的全球老大，並且在即將到來的5G上處於技術領先地位。 上圖爲毛利及淨利情況，看起來雖然毛利率不錯，但淨利潤率似乎並不是特別的優秀。箇中原因一是華爲員工薪酬福利計提充分保守，原因二是研發鉅額投入且增速快於收入。 二、2個華爲的研發投入超過整個加拿大全國 上圖爲過去4年的研發投入數據，從2013年的280億元增長220%到2017年的897億元，研發費用已經達到收入的14.9%，年化複合增長率高達34%，今年研發總投入超過1000億將毫無懸念，這個數據是非常驚人的。 看上表，華爲2017年的收入是同行中興的6倍，利潤是其10倍，研發費用是7倍，但員工人數不到其3倍。 中興自1997年上市至今年3季度，過去20年合計歸母利潤158億元，即20年合計起來竟然不到華爲半年的利潤！實際上，如果扣除政府補貼，中興過去20年來根本沒有賺過一毛錢，後面我還會分析到。 大家熟知的中國互聯網BAT三巨頭（其中阿里、騰訊市值已經排入全球前10），雖然騰訊和阿里的利潤都已經超過了華爲，但BAT三者合計起來的研發投入532億元僅爲華爲897億元的59%，2017年國內授權的發明數量合起來也沒華爲多，並且華爲還有佔比近半的國外的發明專利。我們都知道BAT的營收和利潤基本來自中國國內，比如騰訊的收入超過96%來自中國大陸。 上圖是華爲的專利和研發投入數據，僅近10年研發投入就已經高達3940億元，加上2018年的投入已經超過5000億元，這是一個相當驚人的數字，華爲一個企業年研發投入比絕大多數國家都多。比如，這次逮捕孟晚舟GDP排名世界第10位的加拿大，全國一年研發投入大約260億美元，約爲1788億人民幣，即2個華爲就超過一個加拿大！ 三、財務強健鉅額預提多方共贏 華爲65%的負債率看似不低，其實仔細看，你會發現它的有息負債400億遠低於現金2000億元，財務實力非常雄厚。並且我們還可以看出它的ROE高達27%，在手持2000億現金的情況下總資產週轉率仍然高達119%，這在同行乃至跨行業對比下都是非常優秀的數字。 華爲的負債裏有個金額最大的欄目其他負債，高達1703億元，裏邊有728億元是預提的員工福利費用。 2017年僱員費用高達1403億元，按18萬人算，平均每人78萬元。這裏邊除了正常的工資獎金外，還包括了退休福利，以及員工持股每年的分紅。用2017年的所有者權益淨增加額與2017年淨利潤對比，兩者大約差120億元左右，即2016年的淨利潤中的三分之一用來分紅了。 因爲華爲並未上市，亦無戰略投資人，創始人任正非也只有1.4%的股份（華爲投資控股直接股東2個：工會委員會持股98.99%，任正非持股1.01%，任在工會還另持股約0.4%），有8萬員工持股，所以員工即是股東，工資獎金和公司淨利潤其實都是員工的，勞資雙方一體共贏。 華爲除了全員得利外，爲國家也貢獻巨大。 首先，上圖顯示華爲2017年因爲創新和研究等得到的政府補貼合計11.8億元，這個金額相對於華爲6000億的收入體量和近千億的研發投入來說完全可以忽略不計。 不妨對比一下中興通訊的數據，中興的第一大股東是國企航天科工與創始管理層對半股份，所以它是半國營半民營型混合所得制企業。中興2017年得到的政府補貼合計爲：5.2+16.8+30.2+1.6=53.8億元！這個金額比2017年淨利潤46億元還多。換句話說，如果沒有政府補貼，中興從來就沒有賺過一毛錢。 中興過去20年累計歸母利潤158億元，分紅57.5億元，但有股權融資25億，可轉債77億，還其它有息債務212億元（有存款170億元）。2017年支付給員工的薪酬197億元，繳納各種稅金73億元。我簡單看了下中興過去幾年財報，因爲它之前並沒有像2017年那樣詳細披露所有的補貼，我無法一一去統計過去20年的政府補貼總額，僅僅是計入到營業外收入-其它欄目的就每年過10億，以2017年爲參照的話，過去20年中興收取的各種補貼（軟件產品增值稅退稅不計）高達數百億且超過目前300億元的淨資產。 中興不但財務數據爛，業務早已被華爲甩開N個檔次，我們還都知道正是因爲中興被美國特工混入公司輕易獲得了機密資料並暴露了華爲，從而把華爲至於非常危險的境地。唉，這真是豬隊友，也證明了國企的機制不行。 華爲2017年獲得12億的財政補貼，由於財報沒有詳細披露它繳納的各種稅費，我估算如下： 國內收入3051億（國外收入假設增值稅全額退稅，交稅爲0，不予免抵退稅計算的城建和教育費附加稅也忽略）*40%的毛利率（假設不能抵扣的直接人工成本與能拿到部分可抵扣增值稅發票的期間費用抵銷）*17%=207.5億元； 相關城建及教育費附加按10%假設爲20.8億元； 所得稅：86.7億元； 代扣代繳個人所得稅：1403億*20%（近18萬人，平均應付工資獎金分紅爲78萬元，按舊個稅估算實際稅負率超過20%）=280.6億元。 所以主要稅種合計爲： 207.5+20.8+86.7+280.6=596億元。 僅僅30年的時間，集資21000元創辦的公司，一年淨繳納近600億的稅，一年給員工的工資獎金分紅1400億，這是否是實業報國的典範？至於它給中國通信行業，給中國的企業和消費者，給全世界各國及各國企業、人民的價值貢獻，我無法估算。 四、最後 如今華爲受難處境危險，做爲當事人的華爲表態低調，這是華爲的智慧，也是華爲處境的無奈。我們不妨試想一下，假如你的女兒被綁匪綁架了，你除了安撫綁匪的情緒，一手準備錢，一手找警察幫忙撈人，你肯定不能用遠水解不了近渴的方式喊口號甚至是去刺激綁匪。但是作爲旁觀者的我們以及媒體，立場就不一樣，我們可以也應該在輿論上給綁匪壓力。 你可以反對很多，但不能反中國、中國人和華爲這樣優秀的企業，做人在大是大非面前得立場堅定。現在很多讀了不少書的人，有點家產的人，至今還在討論美加法律如何如何，這相當於盧溝橋走失了一名日本士兵後討論中國軍隊是否犯了日本的規則一樣。很多人被美國洗腦洗得太徹底了，凡事無腦支持美國，無腦反對中國，令人痛心。 天下興亡，匹夫有責，修身齊家平天下，我人微言輕，只能在財務分析上盡一點綿薄之力。希望今次事件能讓國人覺醒，能讓中國的改革繼續前行，能讓華爲變得更強大，能誕生更多的華爲。 醫藥股再發血案：招採降價超預期，藥價沒有最低只有更低