To The Moon

關注一間企業值不值得買，首先就要說到估值邏輯。$農夫山泉(09633)$

市場如何估值農夫？

給出兩個案例供虎友們參考，

案例1：首次覆蓋給予“持有”評級，目標價50.0港元公司是行業龍頭，盈利能力業內領先，預計公司2020-2022年EPS分別0.46/0.57/0.69元，給予50.0港元的目標價，對應2021/2022年73/60倍PE，較現價有7.3%的漲幅空間，首次覆蓋給予“持有”評級。

案例2：我們預計公司未來業績仍能保持雙位數以上高速增長，並維持行業中較高的利潤水平。考慮到公司銷售及業績的穩定性以及上述優勢，我們採用 DCF估值法，按照 WACC爲，給予公司目標價 67.02港元，距離當前股價有年盈利預測的 79.1倍 PE，且考慮到於港股市場對於具備稀缺性的龍頭公司擁有較高溢價，首次覆蓋，給予公司買入評級。

兩種估值法，PE和DCF。而PE的算法，最容易理解貴不貴值不值。本文首先要從PE的角度，解析當下的估值和這份年報。農夫山泉2020年淨利潤52.77億元，今日收盤價市值4605億港元，PE TTM也就是73。

接下來就要談到增長預期。市場對農夫的增長預期是雙位數增長，比如：

以包裝飲用水爲代表的健康飲品增長快速，且量價仍具備提升空間，預期2019-2024年市場規模的CAGR達10.8%至3，371億元；而符合當下消費趨勢的無糖茶、中高濃度/純果汁、功能飲料也將保持高於各細分市場的增速，預期CAGR將分別爲22.9%、6.6%/9.8%、9.4%。

如果真達到預估的增長值，舉例來說之後2年淨利潤複合增速爲15%，那麼當前價格對應22年和23年的PE分別爲63和55。你認爲合理嗎。考慮到農夫最高價格曾對應PE超100，市場會給更好的機會嗎，也值得思考。

具體看本次財報，2020年全年營收228.77億元，同比下滑4.8%，低於市場預期的236.92億元；2020年全年實現淨利潤52.77億元，同比增長6.6%。

營收負增長主因2020年疫情影響，好消息在於，農夫山泉受影響程度低於行業平均：

公司收入和利潤支柱的包裝飲用水產品去年爲公司貢獻了61%的收入，佔比和2019年相比有所上升，達到139.66億元，同比下降2.6%。

全國飲料行業總產值在去年同比下降7.97%，其中，包裝飲用水產量下降10.44%。換言之，在整個飲料行業受到疫情衝擊之際，農夫山泉受到的衝擊相對較小。

營收負增長淨利潤正增長，於是關注到毛利率和淨利率。2020年公司毛利率增加3.6個百分點至59%，創公司公開發布財務信息以來最高。淨利率也來到23.07%，高於去年20.55%。

要知道農夫山泉作爲行業龍頭，長期以來淨利率數字遠高平均水平。舉個例子，2017年、2018年、2019年，農夫山泉淨利潤率分別爲19.4%、17.6%和20.6%，同期的中國軟飲料行業平均盈利水平爲6.9%、7.1%及9.6%，以及全球軟飲料行業3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。這正是高估的基礎，因爲優秀。

經歷了2020年疫情帶來的業績波折，隨着線下復甦，2021看好農夫的增長成爲主流判斷。疫情中損失幅度低於行業平均水平的農夫，認爲將取得高於行業平均水平的增速。

以上。僅供參考。