To The Moon

上週，全球市場的拋盤繼續，全球股市的跌勢又蔓延至美國股市、黃金、比特幣等市場。好在，10年期美債收益率收盤跌回了1.5%水平下方。

*金價暴跌3%，有重新試探1700美元的傾向

*美元絕地反擊

*美債收益率一度上探至令分析師驚愕的水平(1.6%)，好在收盤跌回了關鍵的1.5%水平下方。美債收益率扶搖直上，到了一個過頭的點位。投資者在週四跳漲後變得謹慎，重新調整倉位。

美債收益率突如其來急速攀高，帶來了股市的動盪。10年期美債是“全球資產定價之錨”，如果繼續這樣快速上行，那麼就會導致所有資產都下滑，在終局到來時會是狂風暴雨。

那麼，接下來會崩盤嗎？

在這輪市場動盪背後，很多投資者都是被新聞牽着鼻子走，很少有人探究美債大跌（收益率飆升）是技術原因還是基本面因素？

如果是技術面因素，那麼美債的拋售將只是短期現象；

如果是基本面因素，那麼更猛烈的拋售還沒到來。

我們總結了一下，近期美債的拋售主要是因爲四點原因共同作用：

* 市場重新消化美聯儲加息前景（舊的交易主題）；

* 新債供給消化不良（傳統買家的**）；

* 潛在的頭寸平倉（技術因素摻雜）；

* 流動性消亡。

但週四是非常有代表性的一天，因爲還摻雜了一些其他異動因素：

這次華爾街關注的主角是5年期國債收益率，週四突破了關鍵的0.75%（重要轉折點），這是跌勢可能惡化的信號。5年期國債通常與美聯儲長期利率預期相關。

但5年期國債收益率飆升，更多的是技術因素觸發的。一方面，多期限美國國債期貨未平倉合約在週四大幅減少，相當於500億美元的合約平倉；剛巧，美國財政部當天發行620億美元7年期國債，結果顯示需求慘淡，直接加劇了拋售。

這並非是有序的拋售，不像是受到任何明顯的基本面因素持續或通貨再膨脹主題蔓延的驅動，市場動能看似受技術因素推動。

所以總結下來，美債的拋售還只是短期現象，有很大的可能翻盤。

說到底，這次市場動盪的根源在於美聯儲的無能——美聯儲主席鮑威爾缺乏個人魅力，導致金融市場與美聯儲的分歧越來越大。

本週鮑威爾在連續兩天的聽證會上發表瞭如出一轍的講話，主要有三個要點：

1）將繼續維持寬鬆政策；

2）收益率上升是經濟好轉的表現；

3）收緊政策前，會提前打招呼，別擔心。

這些都是表面上的說辭（都聽膩了），哄哄普通的投資者還是可以的，但對於嗅覺靈敏先知先覺的交易員來說，這顯然是不夠的（他們早在今年前被伯南克耍夠了，什麼陣勢沒見過）。交易員和美聯儲都心知肚明，美國經濟照現在的情況發展下去，收緊政策（加息）是必然的，只不過美聯儲現在還沒到收緊政策的時候，還是要提前安撫一下市場。對交易員來說，趁着發現了機會炒作一波，等越來越多的人知道變成共識後獲利離場。

舉一個不太恰當的例子：就像是一個剛懷了孕的孕婦，告訴人們現在說“預產期”還有點遙遠，到我生的時候會提前告訴你。對於有過經驗的人來說，大致能夠推理出孕婦的預產期大致在什麼時候，幾月份會生孩子。這個“預產期”就跟我們所說的“加息預期”如出一轍。

有經驗的人就是“交易員”，他們會提前判斷出“預產期”，加以準備。美聯儲就是這個孕婦。

但美聯儲與交易員有本質上的不同，美聯儲所做的一切是爲了讓金融市場保持平穩，避免意外發生。而交易員就是要提前嗅到投資機會，提前佈局。

所以我們一再看到非常彆扭的一幕——美聯儲一遍一遍承諾會維持低利率，但交易員已經迫不及待把美聯儲加息預期提前了。

市場將美聯儲加息的預期大幅提前

通過交易員的不斷炒作，已經成功把美聯儲的加息預期提前了。市場已將美聯儲首次加息的時間預測從2024年初提前至2023年初（鑑於美聯儲對於加息有更高的門檻，這種預期似乎過早）。

美聯儲的本意是不想市場多慮，但事態的發展已經超乎了美聯儲的預期（完全被市場綁架了）。鮑威爾是真的無能，只會照本宣科，他可能是一個好的研究型學者，但算不上一個好的領導者。

美聯儲被市場牽着鼻子走的情況不是第一次，2018年底股市的下跌引發了美聯儲令人難忘的政策轉向（還記不記得當年特朗普天天罵鮑威爾），2019年1月將進一步收緊政策撤下了議程。到2019年年底，美聯儲已三次降息。

時間推進到現在，一旦股市大幅下跌，信用息差大幅擴大，那麼美聯儲不得不做出反應。

美聯儲會怎麼救市？

毫無疑問，美聯儲已經開始慌了，不斷有官員出來滅火。

我們反推一下美聯儲想要什麼：

* 制止股市下跌勢頭

* 平息人們對債券收益率持續上行的看法

想要達到上述目的，美聯儲可能先讓事態平息下來，之後再判斷是否真的存在問題。

1）首先，美聯儲會改變“語調”，口頭干預市場（這是隨時可能發生的）。想要市場變得穩定，美聯儲必須明確市場前景，能夠讓市場相信，它將不會比預期的更快加息，甚至可能暗示它可能會考慮對收益率曲線進行控制，否則焦慮將持續存在。

2）將每月800億美元的美國國債規模可以瞄準更長期債券，將大幅上漲的國債收益率回推。

3）如果判斷真的存在問題，甚至考慮傾向收緊政策（逐步縮減QE）

目前階段我們還不適宜談現在的收益率水平合適還是不合適。

因爲，截止目前，你看到的一切都是炒作。

其實很多人心裏清楚，即便美聯儲是對的，硬生生的說美聯儲錯了，然後找出一大堆證據讓越來越多的人認爲美聯儲錯了，這個過程產生的趨勢會賺一大筆錢。等到多數人反應過來的時候，交易已經結束了。

錯誤定價

在市場的亂象下，一些投行嗅到了機會。

摩根大通認爲，市場對美聯儲加息做出了錯誤的定價。市場預期美國在2023年3月纔會首次升息，說明現在的美債收益率有些錯誤定價，市場表現與基本面不符，造成債券價格現在遠低於公允價值。

摩根大通在最新報告中指出，它的股票衍生品團隊看到有買家在買入利率產品，押注美債收益率已經漲得過高。這是可增加債券存續期間的短期機會，基於到2024年初，纔可能升息超過50基點，建議在收益率達到0.796%時，策略上做多5年期美債。

提出逢低買進看法的，還包括三菱日聯國際資產管理公司。

如果10年期美債升過1.5%的關鍵點位，將考慮買進美債。從目前的水準來看，投資者將很難保持看空，將開始考慮逢低買入的機會。

文章來源：華爾街情報圈

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