To The Moon

汽車之家在香港IPO，作爲二次上市的一員，打新收益必然雞肋，原本並不打算深入分析，但介於知名度很高，還是上來聊聊。

不過，本文出發點並不會關注打新，而是將目光聚焦在汽車之家的生意模式以及未來前景之上！

一、汽車之家的生意模式遠勝理想

談到汽車之家必然會聯想到創始人李想，並不關注汽車的我，也是在讀招股書的時候才意識到，汽車之家即不姓李，也不姓王，而是屬於中國平安。

李想本人是在2015年離開汽車之家，中國平安在次年入主，從汽車之家美股的表現來看，2013年上市至李想本人離開，股價表現平平，反而是在中國平安入主之後，股價纔算有了匹配知名度的漲幅：

看一家公司的生意模式，我習慣從盈利能力着手。

如果一家公司在產業鏈中擁有強大的話語權，或者說護城河，通過盈利水平最易觀察，畢竟，如果一門生意是暴利的，不乏搶食之人，能夠長期維持超高盈利能力，便是擁有護城河的絕佳證明。

汽車之家頗有好生意的模範，2020年的毛利率和淨利率分別爲88.9%和39.4%！

單純看數字可能無感，將李想本人後來創辦的理想汽車做對比，由於創立不久，加上新能源汽車處於跑馬圈地的階段，目前理想汽車仍是虧損。

因此，不妨拿汽車行業的翹楚豐田做PK，雖然是汽車行業一霸，但豐田的淨利率只有7%。

假設新能源汽車可以掀起類似智能手機式的產業革命，擁有強大的軟件收割用戶能力，預估遠期的淨利率可能也就14%左右，畢竟蘋果的淨利率也不過在20%左右，聯想新能源汽車行業的競爭烈度，14%的盈利水平，不會低估理想汽車們。

從生意模式上看，汽車之家是少有的超高盈利能力的公司。

但似乎，汽車之家在美股過的並不好。

二、前景光明但充滿波折

覆盤汽車之家美股走勢，不難發現有以下幾個階段：

第一階段，2013年上市至中國平安入主，股價走勢平平、泯然衆中概股；

第二階段，2016年至2018年5月，汽車之家王者歸來，股價大漲超5倍；

第三階段，2018年5月至今，股價重歸慘淡。

最近3年的走勢之所以不理想，從汽車銷量上看，自2017年之後，中國的汽車銷量連續3年下滑，而汽車之家吃的就是廠家廣告費，大壞境不好，股價自然沉悶。

在營收表現上，2018年和2019年的同比增速在16%左右，遠低於平安入主前的70%。

從此角度觀察，汽車之家的前景深深綁定了國內汽車行業的景氣度。

類週期的行業特徵，恐怕是壓制汽車之家估值的重擔。

在行業前景上，根據招股書提到的資料，2015年至2019年，中國汽車廣告及線索垂直平臺市場的年複合增速爲22.1%，預計2020年至2025的增速在21.9%。

從該項預測來看，汽車之家前景明朗，但通過近幾年的營收增速和股價表現來看，當汽車銷量下滑時，汽車之家的增速遠低於行業預測值，未來，能否如圖所願，需要打一個問號，或者說，未來中國的汽車銷量還有多少提升空間？

總結：

汽車之家的發行市值在1271億港幣，以2020年34億人民幣的淨利潤計算，靜態估值約31倍，不算便宜，也沒有貴到天際。

因此，短線打新可能比較雞肋，但長線看，汽車之家依然將收割線上汽車廣告市場的份額，而且，從目前的行業地位看，似乎對手沒一個能打的。

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