To The Moon

2月16日晚間，京東物流正式向香港聯交所遞交招股申請，在這份536頁的招股書中，京東物流的營收情況、客戶結構、業務運營等核心信息首次全面披露。從2007年自建物流，到2017年全面開放，14年發展的京東物流僅僅經歷了一次A輪融資（2018年2月融資25億美元），就將IPO登陸資本市場。但這並不意外，畢竟在京東的物流、醫藥和金融這三駕馬車中，京東物流的上市是被傳次數最多，也是呼聲最高的公司。

招股書中這樣描述京東物流的商業模式：開發並設計了覆蓋廣泛且一體化的物流網絡，通過我們的專有技術及遍佈全國的物流網絡，我們的解決方案及服務能有效地解決中國所有買方或賣方長期面臨的供應鏈系統低效及落後的問題。

而財務數據同時顯示，京東物流2020年前三季度營收達495億元（單位：人民幣，下同），同比增長43.2%，近三年營收維持了較高營收的增速；此外，從2018年至2020年前三季度，其虧損幅度日益縮小，2018年全年京東物流虧損27.6億元，至2020年前三季度縮小爲約1171萬元（未經審計）。目前京東集團間接持有京東物流79.12%的股份。與此同時，在招股書中披露的70多項風險因素中，行業整合競爭以及京東集團的關聯風險，成爲京東物流兩個最爲顯著的風險。

深扒京東物流的招股書後，來咖智庫也揪出了其中的10個小祕密。

01

（營收及構成）

外部訂單收入佔比提升

虧損縮小人力成本上升

招股書顯示，整體營收上，2020年前三季度京東物流收入達到495億元，同比增長43.2%，這一數字在2018年和2019年全年分別爲379億元和498億元，相比2019年31.6%的同比增幅，保持了高速增長。而基於自身在一體化供應鏈服務上的優勢，京東物流在2017年全面開放後，外部訂單收入佔比不斷提升，從2018年的29.9％、2019年的38.4％提升至2020年前9個月的43.4％。

從營收構成來看，京東物流主要分爲一體化供應鏈客戶以及其他客戶。京東物流會根據客戶是否已使用倉儲或存貨管理相關服務（即倉配服務）對其進行分類，即對於近期凡使用過京東倉配服務的客戶均被劃分爲一體化供應鏈客戶。招股書顯示，2018年、2019年以及2020年前9個月，來自一體化供應鏈客戶的收入佔總收入的絕大部分，分別爲90.2%、83.9%和79.1%。

【京東物流收入構成。來源：京東物流招股書】

與此同時，京東物流的盈利增長表現亮眼。以非國際財務報告準則計算，2020年前9個月，京東物流盈利達到22.8億元，同比增長843%。在毛利率表現上，京東物流的毛利率從2018年的2.9%增至2020年前9個月的10.9%。

在經營成本方面，京東物流呈現不斷下降的趨勢。2018年、2019年及2020年前9個月的經營成本佔總成本分別爲97.1%、93.1%和89.1%。但招股書數據顯示，員工福利開支佔比逐年降低，2018年該項成本佔比45.1%，2019年佔比39.5%，2020年前三季度佔比36.1%；與此對應，外包成本佔比逐年上升，上述三期佔比分別爲27.7%，32.7%以及32.8%（2019年前三季度爲30.9%），外包成本即包括勞務外包成本。在虧損方面，按照其招股書，2020年前三季度，京東物流虧損1170萬元，而2019年同期虧損額爲9.96億元，而2018年和2019年分別產品淨虧損爲28億元、22億元。

京東物流還特別提到，其業務需要大量人員，於2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個月，人力成本分佈佔經營費用及營業成本總額的48.4%、44.8%及43.1%。如未能維持穩定且敬業的勞動力，可能會導致京東物流的服務中斷或延遲。尤其是電商活動的高峯期，京東物流通常需要僱傭額外或臨時工人，尤其是物流及配送人員，勞動力市場總體是趨緊。

02

（物流倉儲與網絡）

19萬自配送團隊

倉儲網絡達2000萬平米

目前，京東物流已建立了包含倉儲網絡、綜合運輸網絡、配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡在內的六大網絡。招股書顯示，截至2020年9月30日，京東物流倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有區縣，包括由京東物流運營的逾800個倉庫，及由雲倉生態平臺下的第三方倉庫業主及經營者運營的超過1400個雲倉，倉儲網絡總共約爲2000萬平方米（包括雲倉生態平臺下的雲倉管理面積）。

據瞭解，京東物流正與京東集團合作建設更大的定製倉庫，從而提高倉儲容量並調整及重組物流流程及程序。未來計劃增設縣級和區級倉庫，從而進一步提升自己直接向客戶交付產品的能力。隨着持續增加物流及倉庫容量，物流網絡運營變得日益複雜且具挑戰性。

京東物流的綜合運輸網絡，包括直接運營的分揀中心及連接倉庫、分揀中心及配送站的干支線網絡，其中直接運營作爲不同線路節點的分揀中心。截至2020年底，京東物流在中國運營約200個分揀中心，自動化及無人技術亦有助於提升分揀中心的運營效率。

招股書顯示，截至2020年12月21日，京東物流的自營運輸車隊包括約7500輛卡車及其他車輛。爲了進一步提升貨運能力，京東物流於2020年8月收購了主營零擔業務的跨越速運的控股權益，收購跨運速運提升了現有的貨運網絡，並將增強其供應鏈解決方案及物流服務，以及擴展客戶羣。截至2020年底，京東物流擁有約620條航空貨運航線，與中國鐵路總公司合作使用250條鐵路路線（其中137條爲高速鐵路路線）。

而在配送網絡方面，京東物流主要由自有配送團隊、配送站、服務站點擊自提櫃組成，提供送貨上門服務及自提服務，以滿足不同消費者的需求。截至2020年底，京東物流擁有一支逾19萬自有配送人員的團隊，同時與中國最大的本地即時配送服務供應商之一達達集團合作，在高峯期補充最後一公里配送運力。截至2020年底，京東物流運營約7280個配送站，覆蓋中國32個省份及444個城市；經營逾8000個服務站及自提櫃，覆蓋中國多達30個省份及70個城市；擁有逾25萬個合作自提櫃及服務站，覆蓋中國逾270個城市。

數據顯示，截至2020年底，京東物流共有員工超過25萬，其中倉儲、快遞、客服等一線員工超過24萬。

03

（技術驅動）

近三年投入46億

擁有2500項自動化及無人技術

供應鏈技術是京東物流運營的基礎，因爲佈局更早，優勢明顯。基於5G、人工智能、大數據、雲計算及物聯網等底層技術，京東物流正在持續提升自身在自動化、數字化及智能化方面的能力，不僅包括通過自動搬運機器人、分揀機器人、智能快遞車等，在倉儲、運輸、分揀及配送等環節大大提升效率，還自主研發了倉儲、運輸及訂單管理系統等，支持客戶供應鏈的全面數字化，通過“智能大腦”，在銷售預測、商品配送規劃及供應鏈網絡優化等領域實現決策。到2020年9月30日，京東物流在中國18個城市已運營28座“亞洲一號”智能物流園區，包含了全球首個全流程無人倉以及行業首個5G智能物流園區。

京東物流將技術作爲核心發展戰略之一，也在不斷加大投入。2018年至2020年第三季度的11個季度內，累計技術投入達到46億，呈不斷增長趨勢；這11個季度中技術投入在總收入的平均佔比達到3.4％。到2020年底，京東物流已經擁有及正在申請的技術專利和計算機軟件版權超過4400項，其中與自動化和無人技術相關的超過2500項。另外，京東物流還組建了一支超過3700名研發人員的龐大團隊。

目前，京東物流已將技術應用於供應鏈的各個關鍵環節，將前期規劃、實施、智能化決策及後期運營管理相結合，以提升客戶體驗及整體效率；憑藉這些專有技術，京東物流已經構建了一套全面的智能物流系統，實現服務自動化、運營數字化及決策智能化。

京東物流招股書指出，計劃進一步投資我們的技術平臺和供應鏈技術，以維持我們在技術創新領域的競爭優勢。我們計劃提高我們在智慧系統和硬件方面的能力，包括5G物流中心、全流程無人倉、配送中心以及無人配送車。我們還打算加強智慧供應鏈解決方案的能力，爲不同垂直領域的客戶提供附加價值及數據洞見。此外，我們計劃進一步向客戶和合夥夥伴開放我們的技術平臺和能力，以加速其供應鏈的數字化和流程精簡。

04

（客戶構成）

服務企業超過19萬個

京東集團爲最大客戶

在客戶構成上，京東物流將其區分爲“一體化供應鏈客戶”和“其他客戶”，區分的方式以是否使用京東物流提供的倉配服務爲標準，目前“一體化供應鏈客戶”的收入佔據了京東物流的主要部分，但“其他客戶”增速也較爲明顯，表現爲2020年前三季度的收入同比增長超過9成。

招股書顯示，2018年、2019年以及2020年前9個月，京東物流前五大客戶分別佔總收入的72.2%、63.3%及58.3%，而最大客戶京東集團分別佔總收入的70.1%、61.6%及56.6%，成逐步下降的趨勢。

2020年，京東物流服務的企業客戶數超過19萬個，其一體化供應鏈解決方案覆蓋了快消、服裝、家電、傢俱、3C、汽車、生鮮等多個行業，類似於安利、雀巢、小米、斯凱奇、蒙牛這樣的一體化供應鏈深度服務客戶，數量達到4.6萬家。

對京東物流來說，其業務的成功部分取決於是否以成本效益的方式吸引並留住新客戶，以及通過提供其他解決方案及服務提高現有客戶參與度的能力。目前，京東物流每名外部一體化供應鏈客戶的平均收入，由2018年234057元增至2019年的279401元，並由截至2019年9月30日止九個月的213538元，增至截至2020年9月30日止九個月的241622元。京東物流認爲，我們的銷售及市場推廣效率、始終可靠的服務以及對不斷變化的客戶偏好的快速效應，對提升我們服務的認可度，進而推動客戶增長以及提高客戶參與度而言頗爲關鍵。

05

（與京東集團關係）

經營與財務獨立，將成並表子公司

作爲京東三駕馬車之一的京東物流，此次上市自然也迴避不了與京東集團的關係。

在公開發售前，京東集團持有京東物流79.12%股份，是控股股東。京東集團公告稱，已就擬議分拆（京東物流子集團上市）向香港聯交所提交分拆建議，而香港聯交所已確認。完成分拆後，京東集團將間接持有京東物流50%以上的股份。

【京東物流股權構成。來源：京東物流招股書】

此次招股書專門論述了“與控股股東的關係”，說明京東物流的業務與京東集團的業務之間劃分清晰。其中京東物流通過科技賦能，能夠全方位的覆蓋各個業務領域的供應鏈解決方案和優質物流服務，從倉儲到配送，從製造端到終端客戶，涵蓋普通和特殊物品，而京東集團則繼續經營線上零售和電商平臺業務，提供豐富的產品和服務種類。

2016年4月，京東物流與達達集團簽訂業務合作協議，以補充其最後一公里配送能力。但京東集團持有達達集團約46.5%的股權，達達集團系京東集團的關聯公司。京東物流招股書指出，達達集團與京東物流在業務模式、目標客戶及所提供服務的覆蓋範圍等方面存在根本差異，故兩者具有清晰的業務劃分，達達集團所提供服務在所有重大方面與京東物流所提供服務均不可比。

京東物流認爲，除其與本公司的權益外，控股股東及董事目前並無控制與本集團主要業務類似，並直接或間接與本集團業務構成競爭或可能構成競爭的業務。“京東物流擁有獨立的渠道接觸客戶及獨立的管理團隊經營業務，財務上也都獨立於控股股東。”

但京東物流同時提到，京東物流向京東集團及其關聯公司提供一體化供應鏈解決方案，及其他物流服務，包括但不限於倉庫營運與倉儲服務、國內外運輸及配送服務、售後及維護服務、貨到付款服務以及其他相關附屬服務，以換取服務費。鑑於京東集團擁有廣大客戶及用戶羣，故向京東集團提供供應鏈解決方案及物流服務以換取服務費，符合情理且符合本集團最佳利益。

招股書指出，鑑於京東物流與京東集團已建立長期互利關係，且上市後將繼續爲京東集團的並表子公司，雙方預期該安排不會出現重大不利變動或終止。

06

（國際化）

觸達超過220個國際線路

搭建全球智能供應鏈基礎網絡

此前，來咖智庫就曾指出，國際化發展將成物流業下一步的競爭焦點。去年5月，工信部就公佈了第一批國際物流運輸重點聯繫企業，菜鳥網絡、京東都在列。

此次京東物流的招股書也提到其國際化發展的情況，即爲擴大產能及擴展爲客戶提供的解決方案，併爲中國企業提供更多的全球通道，京東物流一直在努力通過與海外市場中補充自有運營的本地物流公司建立聯盟，搭建全球智能供應鏈基礎網絡。但該業務均爲全新計劃且在不斷改善中，其中部分計劃仍處於初期或試驗階段，可能會失敗。

招股文件顯示，在國際物流服務方面，京東物流通過與國際及當地合作伙伴的合作，截至2020年底，已經建立了觸達超過220個國家及地區的國際線路，擁有32個保稅倉庫及海外倉庫，總管理面積約爲44萬平方米。京東物流正在打造“雙48小時”時效服務，確保48小時內可以從中國運送至目的地國家，在之後的48小時內，可以將商品配送至本地消費者。

下一步，京東物流還將通過增加國家覆蓋、國際公路、航空及鐵路線路覆蓋以進一步發展國際供應鏈網絡。“我們計劃在具有高增長潛力的特定國際市場增加本地業務和基礎設施，並僱傭員工，不斷擴大國際供應鏈網絡的全球戰略；我們亦計劃加強我們的跨境供應鏈解決方案及服務能力，並在全球範圍內實施一體化端到端供應鏈戰略，爲具有國際和跨境供應鏈需求的客戶提供服務。”

京東物流還特別表示，國際市場經營業務需要投入大量資源及管理層注意力，並將使京東物流面臨除在中國以外其他地區的監管、經濟及政治風險。

07

（競爭情況）

物流業整合趨勢持續，競爭壓力大

京東物流招股書顯示，通過物流網絡優化和技術驅動帶來的強大運營效率和優異服務質量，京東物流爲客戶的供應鏈運營帶來了效率提升，比如加快存貨週轉、減少配送時間，同時通過提供銷售預測及其他智能決策，幫助客戶實現業務增長。在過去的10餘年間，京東物流在助力京東集團服務4億多消費者的同時，通過800多個倉庫把自營的數百萬個SKU的庫存週轉天數降低至34天，履約費用率降至6.5％，打造了全球物流科技創新的最佳案例。而約90％的京東線上零售訂單能夠實現當日及次日達，京東物流在背後的高效運營發揮了重要作用。

招股書稱，京東物流收入的很大一部分與京東集團有關，且未來將繼續與京東集團有關。但招股書也表示，京東物流依舊面臨着競爭壓力。“我們的供應鏈解決方案及物流服務涵蓋了廣泛的運營領域，因此我們可能會與其他供應鏈解決方案及服務供應商、快遞及快運服務供應商、SaaS軟件服務供應商以及合同物流供應商等衆多公司競爭。”

具體來看，一方面，許多一體化供應鏈物流服務行業的經營者，在近年通過整合以組建具有更高議價能力以及更爲大型的企業，若此整合趨勢持續，整合後所產生的企業將有更高的議價能力；另一方面，除京東集團以外的若干大型零售商可能會利用其已有的倉儲及配送能力，在選定區域建立或進一步開發自身的物流網絡，以控制消費者接觸點並與其業務產生協同效應。

08

（募資用途）

升級和擴展物流網絡

成本開支將持續增加

根據招股文件，京東物流擬將全球發售募集資金用於升級和擴展物流網絡，開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術，擴展解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶等。其中在物流網絡擴展方面，將增加智能倉數量、向下沉市場擴張，並投入和擴大航空貨運網絡、冷鏈網絡、跨境網絡等；在技術投資上，將持續強化技術方面的長期競爭力，包括硬件、軟件和算法，以及5G、雲計算、物聯網等基礎技術的應用；在行業解決方案上，將進一步加強和定製行業解決方案，以解決更多特定行業的痛點，將其應用到更多垂直行業。

目前，京東物流的增長戰略是體驗爲本、技術驅動、效率制勝。爲實現該戰略，京東物流將通過擴大解決方案及服務的廣度及深度，提高客戶的供應鏈效率；擴大供應鏈科技投資，推動可持續增長；通過增強物流網絡，持續提高運營效率；拓展國際市場，實現全球佈局。

招股書同時指出，京東物流的成本及開支於未來將可能增加。京東物流預期將擴大物流基礎設施、加強供應鏈能力、開發及啓動新的解決方案及服務、擴大現有市場的客戶羣並向新市場滲透，以及繼續就技術平臺進行投資和創新。上述工作可能會帶來資本投資及經營費用，且需花費時間以實現盈利。

09

（風險因素）

70多項風險涵蓋四大類

過往業績並非未來指標

此次招股書中，京東物流也用大篇幅論述了70多項的風險因素，主要包括自身的業務以及行業的風險、與公司架構相關的風險、在中國從事業務相關的風險，以及上市後風險等四大類。

在業務和行業相關的風險中，除了宏觀經濟以及電商、物流行業未來發展外，其中京東物流有兩個特別的風險值得關注。第一個就是面臨的競爭，會對京東物流的經營業績及市場份額產生不利影響。這主要是指許多一體化供應鏈物流服務行業的經營者，在近年來通過整合以組建具有更高議價能力及更爲大型的企業，由此產生了更大的競爭壓力。若此整合趨勢持續，甚至將給予整合後所產生的企業更高的議價能力，可能導致進一步的競爭壓力。此外，現有及潛在競爭對手亦可能在彼此之間或與第三方建立合作或戰略關係，從而進一步增加其資源及供應。

近幾年，阿里在物流領域投資力度加大，對物流的控制力提升。目前阿里投資觸角已遍佈通達系快遞公司，民營快遞行業六大公司僅有順豐未被投資。電商與物流企業的新動作體現了電商面對平臺間激烈的競爭，對物流網絡的把控正在不斷升級。

第二個就是與京東集團相關的風險，這主要包括京東物流收入的很大一部分與京東集團有關，且可預見的未來這種情況還會繼續；發展前景可能與京東集團不同或存在利益衝突；還有與京東集團關係的任何負面發展或關於京東集團的負面報道等。

京東招股書中還提到，預計隨着業務的擴張，未來我們的開支將繼續增加，開支的增長速度可能快於收入，且我們的開支可能大於預期，因此過往經營業績及財務表現並非未來表現的指標。

010

（疫情影響）

已恢復絕大部分業務

現金流能成功度過不確定期

去年突發以來的疫情，讓物流行業成爲經濟民生流動的樞紐。京東物流在招股書中，也特別提到疫情對其運營的影響，以及最新的情況。

京東物流的收入主要來自於提供供應鏈解決方案及物流服務，經營業績及財務狀況已經並可能繼續受到新冠肺炎疫情蔓延的影響。儘管在2020年末之前，中國已大體控制住疫情的蔓延，但疫情對京東物流經營業績的影響程度，將取決於疫情的未來發展，該情況極不確定。

儘管受到新冠肺炎疫情影響，自2020年第二季度起，京東物流已恢復業務增長。招股書稱，消費者爲儘量降低病毒感染風險而習慣於線上購物，對京東物流的供應鏈解決方案及物流服務(尤其在某些垂直領域(如快消品))的需求出現增加。此外，截至2020年前9個月，若干政府補貼計劃(例如減少社會保障金繳款和免收通行費)改善了京東物流的財務表現。

招股書中表示，爲應對初期疫情，京東物流亦已採取一系列措施，其中包括於2020年1月下旬至2月下旬安排部分員工遠程辦公，並暫時關閉部分分公司、倉庫、配送站及服務站，該措施暫時降低了我們的運營能力及效率，進而對我們的經營業績產生負面影響。全國各地恢復營業的措施和時間各不相同，我們的分公司、倉庫、配送站及服務站等也遵循各地有關政府部門措施予以停業及開業。截至2020年4月，我們已恢復絕大部分業務。

截至2020年9月30日止九個月，京東物流的現金及現金等價物爲98億元，定期存款爲10億元，經營活動所得現金淨額爲66億元，京東物流認爲，我們的流動性足以使我們成功度過延長的不確定期。