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Lawrance
2021-02-18

美股：二十年抱团史

前言：年初以来，A股市场呈现极致的大分化格局，机构抱团愈演愈烈，“抱团股”强势上涨，引发了市场畏高情绪升温。近期“抱团股”出现回调，投资者对于“龙头抱团过紧”，“抱团瓦解”的担忧开始加剧。那么抱团现象

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src=\"https://static.tigerbbs.com/9a40c4ae37bc0cbfae5eb61fb2c9e598\" tg-width=\"635\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/88dd627c1b879c24bf11ed44da8031a8\" tg-width=\"639\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n从具体行业看，2007年前机构抱团向能源与工业松动，而2007年以来坚守信息技术与可选消费。2000年至2007年，机构前100大重仓股中能源、工业、通信等行业增持幅度居前，分别达9.30%、1.96%和0.78%；而自2007年以来，信息技术、可选消费与医药行业重获大幅增持，增持比例分别达13.90%、11.19%和1.22%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c04030f35e375b711e021c4d037e798f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"505\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b6dbfda9b73bba7360778a554ce60c7\" tg-width=\"631\" tg-height=\"505\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n2、抱团龙头\n美股机构对龙头的追逐在过去20年中从未止步，2009年以来愈演愈烈。\n一是从持股机构数量来看，龙头的持股机构数量遥遥领先。以流通市值前20%的美股代表龙头，流通市值后80%代表非龙头，持有龙头的机构数量中位数由20年前的230家增长至700余家，而持有非龙头的机构数量中位数水平目前仍仅为100家左右。\n进一步按流通市值分组，龙头的机构持股数量占优。将美股按流通市值分组，流通市值大于3000亿美元、2000-3000亿美元、1000-2000亿美元与500-1000亿美元之间的持股机构数量差距在过去10年中不断扩大，市值越大，持股机构越集中，机构“以大为美”的选股偏好进一步强化。\n二是从机构持股占比来看，龙头的机构占比也明显更高。自2009年以来龙头的机构持股占比的中位数基本维持在80%左右的高位，而非龙头机构占比维持在50%上下。\n三是从机构重仓股与美股龙头重合度来看，重合度不断提升意味着机构持续向龙头集中。机构持股市值前50、前100、前300与前500对全市场流通市值前50、前100、前300与前500的覆盖度近年来已基本维持在90%以上，而2000年前后这个比例仅有50%~60%，这说明美股绝大多数龙头已经纳入机构麾下。\n四是从个股角度，以FAAMG为例，机构占比明显提升。截至2020年四季度末，平均机构持股占比达74.4%，其中奈飞、脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的机构持股占比居前，分别达82.92%、81.02%和79.09%，FAAMNG也均位于机构前20大重仓股之中。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/644c240f0ddaf3407cbad6db91899325\" tg-width=\"954\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n3、抱团高ROE\n从重仓股看美股机构的选股偏好，相比于利润增速，美股机构更注重ROE。美股机构重仓股的ROE水平普遍较高，前50大重仓股的ROE高达26.1%，前100、前300、前500的ROE逐渐降低，但仍显著高于全部美股的ROE水平；而机构对于重仓股利润增速的偏好相对较低，利润增速中位数并非有序回落，机构更加注重长期增长的确定性。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2673469a93058fec107780f19a7a1e8\" tg-width=\"484\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60aed33e9d8933510a5638729d38f13a\" tg-width=\"491\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n相应地，美股高ROE重仓股享有估值溢价。从PE角度。美股机构前50大重仓股的PE中位数为30.0，明显高于全部美股的18.9，且随着持仓仓位的下降，PE估值也有序下降；PB角度亦是如此，前50大重仓股PB中位数为7.2，高于全部美股的2.40。\n三、美股：抱团因何而起？\n科技与消费长期优质的基本面，是近十年机构坚守的重要驱动。90年代以来，美国消费、医药、科技行业持续处于景气上行周期。在过去20年中，除受互联网泡沫破裂的影响外，信息技术、医疗保健、必选消费等行业的ROE水平基本处于20%至30%区间，展现出更强且更稳定的成长性与盈利能力，而金融、能源、公用事业等周期类行业的ROE中枢持续下移，且波动较大。在基本面与景气度上行的驱动下，科技和消费龙头也就成为了机构抱团的必然选择，且随着分化的加剧，机构对于科技和消费的抱团将更加集中和紧密。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/85979547ada3a9b2aee3eace34233409\" tg-width=\"877\" tg-height=\"660\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\">\n四、总结\n1、美股机构抱团是常态，机构话语权不断增强，对机构重仓股长期维持超配。\n2、美股机构抱团也会阶段性向周期行业松动，但长期来看始终抱团消费与成长，尤其是2007年以来坚守信息技术与可选消费。\n3、机构对美股龙头的抱团追逐在过去二十年中从未止步，且近十年愈演愈烈，龙头的持股机构数量与持股占比均显著高于非龙头。\n4、相比于利润增速，美股机构更注重ROE，且重仓股享受估值溢价。\n5、对盈利确定性和稳定性的追求是美股抱团的根本驱动。科技和消费长期优质的基本面表现长期占优；近40年美股龙头保持更高的ROE，提供更加长期的稳定回报，成为机构的抱团首选。\n6、除此之外，美国被动型基金大发展，也进一步强化了机构抱团。\n风险提示\n1、机构持股数据来自FACTSET，第三方数据可能存在统计误差；2、历史数据统计与实际情况可能存在误差；3、对比研究方法存在局限性，结论或存在一定偏差。","source":"lsy1601879145223","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股：二十年抱团史</title>\n<style 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