To The Moon

撰稿|湯湯

來源|貝多財經

近日，深圳百果園實業（集團）股份有限公司（下稱“百果園”）通過港交所上市聆訊，並披露了聆訊後招股書。

根據招股書介紹，百果園是中國最大的水果零售經營商。根據弗若斯特沙利文的數據，按2021年水果零售額計，百果園是中國第一大水果零售商，**國總市場份額1.0%，而全國前五大參與者合計佔總市場份額3.6%。

據介紹，百果園主要銷售水果、同時亦銷售果乾、果汁等果製品。該公司已將產品供應範圍擴展至其他大生鮮，並於2020年推出“熊貓大鮮”業務。目前，百果園提供的其他大生鮮包括蔬菜、鮮肉及海鮮產品、糧油、乳製品及其他。

截至目前，百果園的線下門店網絡共有5643家門店，遍佈全國22個省市的140多個城市。招股書顯示，百果園的線下零售門店主要採用特許經營業務模式，共5624家爲加盟門店，19家爲自營門店。

整體而言，百果園的業績保持增長態勢。2019年、2020年、2021年，百果園的營收分別爲89.76億元、88.54億元和102.89億元，其中2020年同比下降1.4%，2021年則同比增長16.2%。

2022年上半年，百果園的收入爲59.15億元，較2021年同期的55.25億元增長7.0%。

報告期內（2019年度至2022年上半年），百果園的毛利分別爲8.76億元、8.07億元、11.56億元和6.77億元，對應的毛利率分別爲9.8%、9.1%、11.2%和11.5%，盈利能力有所增強。

與之對應的是，百果園2019年、2020年和2021年的淨利潤分別爲2.48億元、4565.8萬元和2.21億元；2022年上半年，百果園的淨利潤爲1.86億元，2021年同期爲1.34億元。

非香港財務報告準則計量下，百果園的經調整淨利潤分別爲2.53億元、6528.2萬元、2.51億元和2.05億元，經調整淨利潤率（非香港財務寶寶準則計量）分別爲2.8%、0.7%、2.4%和3.5%。

按收入結構來看，百果園的收入主要由水果及其他食品銷售貢獻。報告期內，百果園來自水果及其他食品銷售的收入分別爲8.75億元、8.64億元、9.99億元和5.73億元，佔比分別爲97.5%、97.6%、97.1%和96.9%。

而按分銷渠道來看，百果園的收入則主要來自加盟門店。報告期內，加盟門店貢獻的收入分別爲7.70億元、7.31億元、8.13億元和4.60億元，佔總收入的比例分別爲88.0%、84.7%、81.3%和80.3%。

相比之下，百果園自營門店貢獻的收入則不到1%。報告期內，百果園來自自營門店的收入分別爲3658.7萬元、3912.0萬元、4829.6萬元和3169.3萬元，佔總收入的比例則分別爲0.4%、0.4%、0.4%和0.6%。

以此來看，百果園對加盟門店存在較強的依賴性，而自營門店貢獻的收入佔比則略顯寒酸。截至2019年、2020年、2021年和2022年上半年末，百果園共有自營零售門店分別爲5家、9家、15家和16家。

爲了加速擴張，百果園更是向加盟商提供財務支持，即發放貸款。

在2019年之前，百果園曾就初次開設門店及門店持續經營及擴展的加盟商提供無息貸款。截至2018年12月31日，百果園向320家加盟商經營的502家加盟門店發放無息貸款，同期的未償還結餘總額爲7060萬元，於2020年內結清。

自2019年以來，百果園則就新加盟門店向加盟商申請人提供有息貸款，相關貸款用途僅限於相關加盟門店日常經營，主要包括與門店員工薪酬、租金、裝修和購買設備有關的費用和成本。

目前，百果園的貸款利率爲每年約4.75%。於往績記錄期間，該等有息貸款計入其他應收款項。截至2019年、2020年、2021年和2022年上半年，百果園提供的有息貸款餘額分別爲5022.6萬元、1.32億元、1.79億元和1.91億元。

報告期內，有息貸款分別授予擁有512家、621家、815家及971家加盟門店的196家、200家、309家及421家加盟商。其中，分別有2家、4家、15家及16家前員工－加盟商獲得有息貸款以支持其2家、4家、26家及32家加盟門店。

截至2022年6月30日，就百果園暫停營業的加盟商發放1120萬元未償還餘額而言，百果園其後直至2022年10月31日已收取450萬元，減少已於截至2022年6月30日前暫停營業的門店的未收回有息貸款餘額至670萬元，而截至2022年10月31日的虧損撥備總額爲400萬元。

百果園董事認爲，根據加盟商的過往還款情況、目前加盟門店普遍運營狀況、該公司與加盟商的代收門店銷售款項的結算安排及百果園實施的針對加盟商貸款的監控管理措施，該公司向加盟商提供的財務支持並不存在貸款無法收回的重大風險。

百果園在招股書中表示，通過分析對方的信用評級和歷史損失率、當前市場狀況和前瞻性宏觀經濟數據，針對加盟商無息貸款和有息貸款提取準備金。於往績記錄期間內，該公司未曾發生因加盟商不能還貸款而需終止特許經營安排的情形。

本次上市前，餘惠勇直接持有百果園25.5971%的股份，通過深圳惠林持股3.9247%。同時，員工持股平臺宏願善果持股8.6499%，恆義利投資持股8.0442%。其中，宏願善果由余惠勇控制，持股比例爲0.71%，徐豔林則持有宏願善果29.8%的股份，合計30.5%。

據招股書介紹，恆義利投資由余惠勇控制，餘惠勇持有該公司1%的股權，徐豔林持股39%，二人合計持股40%。此外，員工持股平臺匯智衆享持有百果園2.8675%的股份，由余惠勇控制，後者持有匯智衆享0.0003%股權。

據此，餘惠勇、徐豔林合計控制百果園約35.38%的股權。此外，天圖投資合計持股11.7742%，中金資本合計持股10.4577%，深創投合計持股1.2787%，越秀金融、招商基金等也是百果園的股東。

其中，餘惠勇、徐豔林、宏願善果、恆義利投資、匯智衆享及深圳惠林將根據上市規則構成百果園的控股股東。當前，餘惠勇爲百果園執行董事兼董事長，徐豔林爲執行董事兼總經理，二人爲夫妻關係。