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2023-02-23

0DTE——华尔街在玩一种很新的东西，风险堪比“在压路机前捡硬币”

这里是赌徒们的盛宴。

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Varitimos 经营着一个专门交易0DTE的Twitter账户，他向媒体表示，正是这种“不对称”风险吸引了他：<blockquote>“这是一种可以以很小的风险换取很大回报的交易。”</blockquote>从风险管理的角度来看，交易是一个相互的过程，风险也是两面的。当一个交易者买入期权时，另一个交易者卖出期权。期权购买者的损失是有上限的，因为在最坏的情况下，期权到期时毫无价值，购买者可以放弃行使期权，从而将损失限制在已支付的保费内。而另一边，不进行风险对冲的期权卖出者面临的风险要高得多。看涨期权卖出者理论上面临的损失是没有上限的，因为相关资产的价格没有上限，而如果期权购买方执行期权，看跌期权卖出者也可能遭受重大损失。鉴于期权的风险是无限的，这给卖出期权的做市商和交易员带来了重大的风险管理问题。野村证券跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理 Charlie McElligott 在谈到出售这些期权的相关风险时表示：<blockquote>“这就像在压路机前捡硬币。”</blockquote>“波动性末日”（Volmageddon 2.0）上周三，摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。这场危机导致道琼斯工业指数单日暴跌1175.21点，跌幅为4.6%，创下截至当时的历史最大单日跌幅；标普500指数在两周内大跌10%，被市场称为“波动性末日”（Volmageddon）。Kolanovic 在报告中写道：<blockquote>虽然历史不会重演，但它往往是押韵（即重复）的。这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。</blockquote>Kolanovic 的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。<img 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经营着一个专门交易0DTE的Twitter账户，他向媒体表示，正是这种“不对称”风险吸引了他：“这是一种可以以很小的风险换取很大回报的交易。”从风险管理的角度来看，交易是一个相互的过程，风险也是两面的。当一个交易者买入期权时，另一个交易者卖出期权。期权购买者的损失是有上限的，因为在最坏的情况下，期权到期时毫无价值，购买者可以放弃行使期权，从而将损失限制在已支付的保费内。而另一边，不进行风险对冲的期权卖出者面临的风险要高得多。看涨期权卖出者理论上面临的损失是没有上限的，因为相关资产的价格没有上限，而如果期权购买方执行期权，看跌期权卖出者也可能遭受重大损失。鉴于期权的风险是无限的，这给卖出期权的做市商和交易员带来了重大的风险管理问题。野村证券跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理 Charlie McElligott 在谈到出售这些期权的相关风险时表示：“这就像在压路机前捡硬币。”“波动性末日”（Volmageddon 2.0）上周三，摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。这场危机导致道琼斯工业指数单日暴跌1175.21点，跌幅为4.6%，创下截至当时的历史最大单日跌幅；标普500指数在两周内大跌10%，被市场称为“波动性末日”（Volmageddon）。Kolanovic 在报告中写道：虽然历史不会重演，但它往往是押韵（即重复）的。这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。Kolanovic 的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。（图片来源：摩根大通）Kolanovic 指出，如果这些期权进入资金后出现大幅波动，而卖家无法支撑这些头寸，那么被迫回补将导致规模非常大的定向流动：“鉴于当前流动性较低的环境，这些资金流动可能对市场产生特别大的影响。”正如 Kolanovic、McElligott等人解释的那样，0DTE的一个问题是其波动性非常大，这意味着标普500指数的小幅波动就可能使这些期权价值出现巨大波动——可以在几分钟内从毫无价值变为天价。道琼斯市场数据公司的数据显示，去年标普500指数有122个日涨跌幅度均在1%或以上，为2008年以来最多，是20年平均水平65.6日的近两倍。这一趋势在2023年仍在持续——标普500指数今年以来已经出现了15次1%或以上的上下波动，这是自2016年以来年初最多的一次。人们担心的是，如果美国股市出现特别剧烈和意外的波动，0DTE期权的交易量可能会破坏做市商们的风险对冲，导致市场突然出现闪电式的崩盘或波动性的螺旋式上升。期权市场数据和分析提供商 OptionMetrics 的定量研究主管 Garrett 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