To The Moon

文 | 楊萬里

科技股的魅力是“高風險、高收益”，押中方向了賺得盆滿鉢滿，押錯方向了可能出現虧損。

2月13日，億華通逆市下挫，收跌2.12%。截至收盤，該公司股價爲93.89元，總市值爲111億元。

作爲“氫能第一股”，億華通曾一時風光無限。不過，在最近一年多時間裏，該公司在二級市場表現“失色”，股價以下跌趨勢爲主。

K線顯示，億華通自2021年8月份漲至248.96元后，便進入了下跌通道。該公司當前股價相比昔日高點，累計跌幅達62.28%，總市值蒸發超100億元。

億華通爲何遭到資金拋棄？或許與業績虧損、現金流持續爲負、市佔率下滑三個因素有關。

問題一：億華通扭虧難在哪？

據瞭解，億華通的主要產品及服務包括燃料電池系統及相關的技術開發、技術服務，主要應用於客車、 物流車等商用車型。

截至2022年上半年，燃料電池系統佔收入比重爲94.63%，爲公司核心業務。

從產業構成看，億華通的業務屬於氫能行業關鍵環節。數據顯示，燃料電池系統佔整車成本比重超過60%。

尷尬的是，在上市後，億華通的業績未能實現大爆發。2020年至2021年，億華通歸屬淨利潤分別虧損2252萬元、1.619億元。

最新業績預告顯示，公司預計2022年度淨利潤爲-1.75億元到-1.4億元。億華通對此解釋稱，本期業績變化與“研發投入”、“人才隊伍搭建”、“存貨計提了資產減值損失”等因素有關。

實際上，億華通的業績難以扭虧的原因是：燃料電池汽車行業未能像電動車行業那樣實現大爆發。

2021年、2022年，國內純電車銷量分別爲291.6萬輛、536.5萬輛。同期，國內燃料電池汽車銷量分別爲1586輛、5009輛。

兩個行業銷量差距較大，是因爲當前燃料電池汽車行業市場處於商業化初期階段，且尚未形成規模效應，綜合成本較高，存在着儲氫、運氫成本高、加氫站投資大、安全隱患大等一系列需要解決的問題。

我們關注到，2019年發生的青年汽車水氫發動機事件，引發外界對這個新產業有所質疑，“騙補”、“炒作概念”等字眼相繼出現，也讓投資者對燃料電池汽車行業的發展保持一定謹慎態度。

問題二：億華通市佔率第一，競爭對手卻在增多，發生了什麼？

據券商機構數據顯示，2021年，億華通的市佔率爲34%。另據上海證券報報道，2022年，全國累計上牌4715輛燃料電池汽車，其中億華通以超過1000套排名第一。

競爭對手增多，可能會讓億華通的市場份額有所縮水。

例如，脫胎於上汽集團的捷氫科技，目前處於科創板“已問詢”階段；氫能獨角獸國氫科技已宣佈完成45億元B輪融資，投後估值高達130億元；長城汽車旗下的氫燃料電池公司未勢能源已宣佈獲得5.55億元B輪融資...衆多玩家相繼入局，億華通未來的競爭壓力在增大。

問題三：億華通現金流爲何不佳？

2020年至2022年前三季度，億華通應收賬款佔營收比重分別爲147.32%、114.37%、209.2%，佔比均超過114%。

應收賬款佔比高企導致的結果是：億華通的經營現金流持續爲負。2020年至2022年前三季度，其經營現金流淨額分別爲-2.295億元、-1.213億元和-2.154億元。

值得一提，億華通在實現科創板上市後，頻頻向資本市場融資。2021年8月，億華通通過定增募資2億元人民幣；2023年1月份，該公司又實現在港股上市，募資9.8億港元（約合人民幣8.5億元）

然而，在股價從高點回落過程中，清華系背景股東累計套現超6.7億元。

一邊是向市場伸手“要錢”，一邊是早期投資者離場，大家對此怎麼看？