To The Moon

連平/文

在經歷了2022年全年低迷的行情之後，資本市場在即將跨入2023年的一週迎來了曙光。2022年最後一週至2023年首周的兩週時間內，上證指數累計上漲3.6%。隨着我國疫情防控進入新的階段，消費復甦可以期待，內需回暖是投資者對2023年資本市場投資主線的普遍預期。2023年，將有六大利好因素推動資本市場持續轉好。

一是美聯儲貨幣政策逐步由緊向鬆。隨着通脹逐步走緩，2023年上半年美聯儲貨幣政策可能從收緊迴歸中性，本輪加息週期將趨緩並結束，壓制全球各類資產的重要因素將逐漸消退，對資本市場形成利好。美聯儲政策轉向有助於釋放國內貨幣政策空間，保持市場流動性合理充裕，推動融資成本進一步下降；改善外部流動性預期，使外部資金迴流中國，提升權益市場配置價值，打開估值修復空間。

二是內需恢復步伐將明顯加快。隨着穩增長政策起效和防疫政策的優化，預計2023年上半年經濟將逐步復甦。防疫政策轉向對消費的提振作用明顯。從全球經驗看，除日韓恢復較爲緩慢外，歐美、新加坡、越南等在疫情政策鬆動後均出現了報復性反彈，消費對GDP貢獻大幅增加。在國內貨幣政策維持穩中偏鬆、促消費政策持續加碼的基礎上，預計2023年二季度，國內經濟和消費有望走出疫情的影響，同比增速可能在低基數作用下明顯反彈，下半年服務消費或顯著回升。2023年投資將在擴大內需中發揮重要作用。基建投資和製造業投資仍是兩大抓手，房地產投資則會從二季度開始企穩回升，對投資的拖累程度也會逐步改善。2023年是貫徹二十大精神、推進中國式現代化和推動實施擴大內需戰略的開局之年，在“全面加強基礎設施建設”和“構建現代化基礎設施體系”等要求下，一大批重大工程和重點項目將陸續開工建設，基建項目的存量及增量較爲充足，投資結構將繼續優化，優質項目建設將進一步加快。消費復甦、投資發力、房地產行業回暖將帶動2023年GDP加快增長，從而使股市盈利增速加快。保守估計，2023年中國經濟增長可達5%以上。從美林時鐘來看，2022年下半年以來我國GDP同比增速已開始回暖，2023年我國經濟將從衰退後期轉向復甦初期，在此時期股票的配置價值相對較高，出現上漲行情的概率較大。預計2023年下半年A股盈利拐點出現，從而夯實中期修復基礎。

三是人民幣升值利好人民幣資產。2023年人民幣匯率在雙向波動中可能有一定幅度的升值。一是美元指數走勢回落，對人民幣匯率造成的貶值壓力被削弱。二是國內經濟基本面預期好轉支撐人民幣。一系列政策推動經濟基本面向好發展，對人民幣匯率形成支撐。三是資本流出壓力減弱，人民幣貶值壓力有望釋放。中美之間貨幣政策分化程度縮小，使得中美利差倒掛形勢逐漸緩和，債券市場資金大規模流出的壓力減小。四是人民幣國際化增加人民幣需求，人民國際化進程加快，貨物計價和貿易結算等將提升人民幣需求。五是高通脹造成的美元購買力削弱，將在緊縮政策結束後凸顯。按照相對購買力平價理論，2021-2022年美國通脹高企削弱了美元的購買力和內在價值。當美聯儲貨幣政策收緊結束後，人民幣對美元相對較高的內在價值會有體現，較高的購買力水平支撐人民幣匯率。而人民幣匯率的升值預期將對我國股市形成利好。一方面，人民幣升值預期會吸引更多外資流入人民幣資產，股市將成爲外資的重要投資目標。另一方面，大部分外企及外部資金看好人民幣資產，將一定程度提升國內投資者對股市的樂觀預期，有助於推動股市上行。歷史數據表明，人民幣匯率和A股市場呈現較爲明顯的正相關關係。例如，2005年-2008年、2014年前後和2020年-2021年中人民幣處於升值階段，上證指數均出現不同程度的上漲；2018年-2019年人民幣匯率貶值，上證指數出現下行趨勢。

四是我國貨幣政策寬鬆空間比2022年要大、積極財政政策加力提效。2023年，貨幣政策有望維持穩健偏鬆格局，積極財政政策繼續發力。2022年末央行降準及相關監管部門地產融資支持政策表明2023年市場流動性仍將處於合理充裕的水平，這將對股市的上漲形成流動性支撐。2022年由於資本市場波動和投資風險加大，大量投資資金流入銀行體系，導致銀行存款大增。央行數據顯示，2022年1月份至11月份，新增居民存款累計14.9萬億元，如果加上12月份住戶存款金額，全年居民部門新增存款將超16萬億元。相比之下，在2019年至2021年間，我國居民部門年增存款均在10萬億元左右，再往前則普遍低於5萬億元。2022年整體的超額儲蓄規模高達6萬億。進入2023年，在市場流動性充裕的同時，資金也因預期改善將從銀行體系部分流回到資本市場。如果一季度股市出現短期回暖行情，第二季度這一回流趨勢可能還將加速。2023年的A股資金面比2022年會好很多，包括公募基金、險資、北向等在內的各路資金將淨流入資本市場，對股市上漲行情形成流動性支撐。

五是估值水平低。當前股市最大的優勢是估值低。目前A股的平均市盈率爲11.82，大幅低於歷史平均值（18.68）。以動態市盈率（P/E）來衡量，目前上證50、滬深300、中證800、創業板指估值均大幅低於2010年以來的平均水平。2022年9月中下旬至今，A股整體陷入回調，市場破淨股數和破淨率大幅攀升，截止10月10日收盤，其破淨股數量一度達至472只，整體破淨率超9.5%；在4月份低點，破淨比例更是一度超過10%，逼近歷史峯值。儘管破淨股佔比提高並不直接預示着市場會止跌回升，但從數字上看當前情緒已經處於相對低位。同時，機構重倉股的估值也已低於2022年4月26日的低點。估值低的優勢令A股上漲的想象空間進一步加大，提升投資A股的性價比。因此，2023年股市的整體投資價值相對較高。

六是二十大對中國未來產業發展提出新的方向。二十大報告提出，堅持把發展經濟的着力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設製造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國。2023年，信息技術、人工智能、生物技術、數字經濟、互聯網、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等新興產業和行業將成爲股市的重要成長點。政策引導下高新技術製造業的引領作用繼續加強。2020年以來，高技術投資增速持續高於整個製造業投資。在新發展格局下，高新技術製造業是國家政策重點發展對象，將至少在“十四五”期間繼續成爲製造業投資保持平穩較快增長的重要推動力。

雖然2023年會有諸多因素持續提升人民幣資產和中國資本市場的投資價值，但我們也不應忽視當前複雜的國際政治經濟形勢可能催生的“灰犀牛”、“黑天鵝”等風險。

2023年投資者將面對的首要風險是世界主要經濟體大概率陷入衰退。在全球主要經濟體可能陷入衰退的情況下，海外市場將會受到較大沖擊，這也可能引發我國投資者投資情緒的波動，從而影響境內資本市場。2023年全球通脹壓力依然不小。能源等大宗商品價格的不穩定可能對我國各企業的經營成本產生一定影響，從而影響上市公司的盈利水平。地緣政治風險也將對資本市場造成不良擾動。烏克蘭危機所產生的影響具有較強的不確定性，可能引發的“黑天鵝”風險會直接觸及大宗商品市場、國際金融市場、外匯交易市場，造成資產價格短期的大幅波動；也可能激發投資者的避險情緒，降低投資者的風險偏好，對A股形成直接或者間接的衝擊。經濟下行可能使得局部金融風險加速暴露。在面臨高利率等市場風險時，有可能出現因借貸條件收緊導致資金斷裂，爆發流動性風險，從而引發局部金融風險。局部的金融危機會對A股市場的投資者情緒產生負面影響。

綜上所述，伴隨內需的加快恢復，2023年將存在諸多支撐資本市場向好的基礎性有利因素，這會讓投資者對2023年資本市場的投資前景充滿期待。但是海外經濟和金融形勢的複雜性或通過金融市場傳導，抑或是通過影響投資者情緒，將成爲影響我國資本市場走勢的不可忽視的不確定性。因此，投資者在樂觀看待市場行情趨勢，把握潛在投資機遇的同時，也要對可能出現的風險做好防範。通過合理的資產配置，讓投資組合穩紮穩打地創造滿意的投資收益。