To The Moon

本文來源：時代財經 作者：王言

自去年提出上市計劃後，阿寬食品的衝A情況有了新進展。

3月1日，據深交所官網披露，四川白家阿寬食品產業股份有限公司（下稱“阿寬食品”）創業板IPO獲受理。同日，阿寬食品在深交所官網披露招股說明書。如果阿寬食品上市成功，將成爲A股“方便麪第一股”。

圖片來源：阿寬食品官網微博

招股書顯示，阿寬食品本次擬募資6.65億元，其中的5.35億元擬用於健康食品產業園（第一期）建設項目，另外的1.3億元擬用於研發中心建設項目。

阿寬食品是麻六記酸辣粉的代工方，在張蘭和汪小菲的直播間，麻六記酸辣粉火爆出圈，頻頻斷貨。除此之外，阿寬食品還爲三隻松鼠、百草味、李子柒等品牌提供貼牌、代工服務。不過，麻六記們成爲爆款，並不意味着阿寬食品的生意好做。

3月1日，就阿寬食品的業績表現和經營情況，時代財經致電阿寬食品相關負責人，對方僅表示，公司IPO工作正常推進中，目前處於靜默期，相關問題不方便回覆。

茅臺、高瓴是股東，實控人套現超2億

根據官方資料，阿寬食品主營方便食品研發、生產和銷售，主要產品類型包括方便麪、方便粉絲、方便米線以及自熱食品等。在招股書中，阿寬食品援引Euromonitor和光大證券研究所數據稱，2016-2021年，公司銷售額市佔率由0.6%提升至2.1%，在內資品牌中已位居前三。

漂亮的業績表現，也引來各路資本關注。目前，阿寬食品聚齊了包括高瓴、茅臺、前海等一衆投資者，投資陣容堪稱豪華。

據招股書披露，阿寬食品共引入4次外部融資，均在2020年完成，投資方矩陣中不乏同創偉業、前海母基金、高瓴創投、高瓴資本、茅臺建信基金、麥星投資等明星機構。

阿寬食品的估值也因此水漲船高。2020年2月首次融資時，其增資市盈率僅爲8.68倍，到了2020年12月，這一數字已高達51.53倍，10個月內增長近500%。

與此同時，阿寬食品還完成了多次股權轉讓，公司實際控制人陳朝暉先後以5.68元/出資額、13.64元/出資額、18.3元/出資額及26.91元/出資額向前海母基金、同創偉業、霍普投資、彬復資本、高瓴資本、茅臺建信基金、壹叄投資、易簡資本和衆源資本轉讓所持股份，合計套現1.82億元。

此外，2019年，阿寬食品向陳朝暉及其妻子李靜雅、陳朝暉的胞姐陳渝購買房產支付2303.85萬元。按此計算，陳朝暉家族已套現超過2億元。

給麻六記們“打工”

去年11月，由於兒子汪小菲和明星大S的離婚糾葛，俏江南創始人張蘭在直播間意外帶火了新品牌麻六記的酸辣粉，創下3天銷售額接近6000萬元的神話。

截至3月2日，在麻六記抖音店鋪，近期上架的一款酸菜酸辣粉的已售訂單量爲16.7萬單。該款酸辣粉產品爲6桶裝，以59.9元的售價粗略計算，僅在抖音店鋪，其銷售額就超過1000萬元。而去年年末，麻六記還曾銷售過一款紅薯酸辣粉，在抖音店鋪的銷量超過170萬單，以此計算，該款酸辣粉的銷售額超過1億元。

不過，作爲麻六記酸辣粉背後的代工方，阿寬食品似乎並沒有從中獲得太多紅利。

招股書顯示，2019-2021年，阿寬食品的營收分別爲6.31億元、11.10億元和12.14億元；淨利潤分別爲0.24億元、0.76億元和0.56億元。2022年上半年，阿寬食品的營收爲6.41億元，淨利潤0.38億元。

其中，阿寬食品的方便粉絲產品在2021年的營收爲2.83億元，這當中既包括了阿寬食品自營品牌的收入，也包含代工業務收入。

阿寬食品的銷售模式分爲經銷模式和直銷模式，經銷模式是指藉助國內外線上線下經銷商渠道，將產品銷售給下游銷售終端，最終由銷售終端再分銷給消費者。

阿寬食品的直銷模式又分爲電商自營、定製銷售和直供銷售。電商自營，即公司在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設直營店鋪，並將產品直接銷售給消費者；定製銷售是指公司爲不同客戶提供的貼牌和代工服務；而直供銷售則是公司將產品直供給傳統線下商超連鎖，以及線上電商平臺銷售產品。

2021年，阿寬食品的經銷模式收入佔比爲56.08%，直銷模式佔比43.92%。

在代工業務中，阿寬食品不只爲麻六記“打工”。在此之前，阿寬食品就已爲三隻松鼠、百草味、李子柒等網紅品牌提供貼牌和代工服務。

2021年，阿寬食品爲前五大客戶的定製銷售金額爲1.42億元，佔總營收的比重爲12.08%。其中，阿寬食品爲三隻松鼠、李子柒、百草味代工、貼牌，所產生的收入分別爲5047.42萬元、4359.80萬元、1505.55萬元。

2022年上半年，阿寬食品爲前五大客戶的定製銷售金額爲6308.75萬元，佔總營收的比重爲10.33%。其中，阿寬食品爲三隻松鼠、麻六記、李子柒代工、貼牌，所產生的收入分別爲1793.44萬元、1592.87萬元、1509.99元。

雖然客戶都是大品牌，但定製銷售板塊的毛利率最低。2022年上半年，在經銷模式下，阿寬食品線上、線下的毛利率分別爲33.15%、21.93%；在直銷模式下，電商自營、定製銷售和直供銷售的毛利率分別爲30.36%、17.32%、37.32%。

在招股書中，阿寬食品解釋稱，這主要系定製客戶主要爲大型知名食品電商企業，公司爲其提供代工、貼牌產品，該部分產品附加值相對較低，因此產品價格較低。

食品行業分析師朱丹蓬告訴時代財經，在食品行業，如果產品門檻較低，代工方話語權就會比較弱，直銷產品和代工產品的的利潤的差別也很大，而代工產品的利潤率往往要低於自有品牌。

高投入維護電商渠道

近年來，方便食品上游原材料成本上漲，而下游銷售端產品同質化嚴重，市場競爭激烈，阿寬食品的盈利能力面臨考驗。

招股書顯示，阿寬食品最大的成本開支是直接材料成本，包括麪餅、調味料、油脂等，2018-2021年佔主營業務成本的比例約八成。2021年，阿寬食品調味料採購價格較2020年上漲12.12%，2020年和2021 年，其油脂的採購均價分別同比上漲13.64%和30.13%。

如若在成本壓力或是行業競爭加劇的情況下調整產品售價，阿寬食品的盈利能力則會受到影響。其在招股書中表示，若未來產品價格、原材料價格和行業情況等因素髮生不利變化，公司毛利率可能出現下降的風險。

在方便食品行業，康師傅、統一等巨頭牢牢把控主導地位，而白象、今麥郎的實力也不容小覷。目前，行業價格戰的信號越來越明顯，在抖音等平臺，部分酸辣粉品牌經常會推出諸如“拍1發18”的促銷活動。

興於線上的阿寬食品，仍在高舉高打地投入維護電商渠道。招股書顯示，2022年上半年，阿寬食品的電商渠道服務費用爲2314.98萬元，2021年這一數據爲6673.40萬元，同比增長18.19%，甚至高於當年0.56億元的淨利潤。

市場選擇漸多的情況下，阿寬食品要留住消費者的“芳心”，難度不小。招股書顯示，2022年上半年，購買阿寬食品各類產品次數在3次以下（包括3次）的活躍買家共有142.84萬人。2021年，購買阿寬食品各類產品次數在3次以下（包括3次）的活躍買家共427.68萬人，較2020年的506.90萬人減少79.22萬人。