To The Moon

在去年連續加註西方石油之後，巴菲特在去年9月停歇了“收購戰車”。 直到本週。 根據美國證券交易委員會3月7日公佈的文件，巴菲特的伯克希爾近日加倉西方石油，在一系列交易中以59.85美元至61.90美元的價格購買了近580萬股股票。 目前伯克希爾持有西方石油超過2億股，持股比例在22.2%。根據當前62美元左右的價格，價值在124億美元。 西方石油最近剛宣佈了一項3億美元的股票回購計劃，並將股息增加38%至每股18美分。 巴菲特在執行投資戰略時非常重視公司管理層的質量，他之前就對西方石油首席執行官維奇·霍盧布讚不絕口。 當巴菲特對一家公司持續下注時，投資者都會“豎起耳朵”。 原來大家暢想，在今年2月的巴菲特股東信上，身爲“新晉愛股”的西方石油會佔到什麼樣的篇幅？！ 然而，並沒有。 巴菲特在今年股東信中闡述了時間在投資中的力量，他提到了伯克希爾持股的幾家標普500巨頭，其中就包含西方石油。詳見《精譯全文 | 巴菲特最新股東信，展示“耐心投資者”的王冠與祕訣！》 中歐基金價值策略組兩位基金經理——羅佳明、藍小康也讀了這封信，他們從一個專業投資者的角度，解讀了股東信中關於價值投資的思考。 以下是全文，聰明投資者經授權分享給大家。 行走世間92年，他的智慧啓迪人心 羅佳明/文 與全球投資者一樣，每年2月我們都在期待一封來自遠方“老”朋友的來信，這就是“股神”巴菲特致股東的信。 回想起2021年來信時，正值俄烏戰爭爆發初期，而2020年來信時，也正處於疫情全球大爆發的時期。 不確定的宏觀環境和波動的股票市場一直擾動着投資者們的內心，我們需要聽聽這位92歲的老人家怎麼說。 2023年的這封信可能是巴菲特歷史上最簡短的股東信，但老巴還是非常深刻地討論了若干話題，以下是我們分享的幾點。 投資的兩個方式 伯克希爾有兩種投資的方式，1）100% 控股，任命管理層，可以接受經營的失敗，但對個人不當行爲零容忍；2）投資公開交易的股票，沒有管理權。 與普遍認知相反的是，巴菲特認爲第二種方式有一個特別的優勢，“偶爾地，我們能很容易地以便宜的價格購入優秀企業”。 因爲公司的“股票在大多數時間是以愚蠢的價格進行交易的，不是太高就是太低”。 只需要保持耐心，僅選擇“具有長期有利的經濟特徵和值得信賴的管理人的企業”，就可以用“十幾個好的投資決定”，創造一生傑出的投資業績。 這是巴菲特與芒格經典的投資理念，“我們不是在買賣股票，而是在選擇企業”。買入好的企業不是爲了在某一天可以賣出更高的價格，而是爲了分享企業的成長，享受股東的價值創造。 股息與複利 緊接着巴菲特舉了可口可樂和美國運通的投資案例。 伯克希爾於1988年-1994年斥資13億美元買入可口可樂公司的股份。2022年，伯克希爾僅現金分紅即可從可口可樂公司收取7.04億美元，以購入成本計算，股息率約爲54.1%，其股價更是增值超過200億美元。 目前這筆投資就好比持有“季度分紅支票去銀行兌付一樣”，而且這是一張兌付金額還可以不斷成長的支票。 持有對的公司，做時間的朋友，“世界第八大奇蹟”——複利的威力，可見一斑。 企業經營利潤與股價波動 伯克希爾在2022年創造了經營利潤的新高——308億美元，每股淨資產提升了4%。但是如果計入上市公司股票漲跌的變化，全年下來則會錄得浮虧，成爲媒體抨擊的焦點。 如果我們分季度拆分公司經營利潤和計入股票漲跌後GAAP利潤（如下表），則會發現儘管公司每個季度都在賺取67-93億美金的“真金白銀”，但股票漲跌帶來的每季度盈利波動則是低至虧損438億，高至盈利182億美金。 諷刺的是，表觀盈利鉅額虧損的第二季度，恰恰也是伯克希爾集團經營利潤最好的季度，公司的實際賺錢能力和股價大幅波動並不相關。 面對股價大起大落的市場情況時，我們只需要確定所持有的公司在不停地爲股東創造真實的現金利潤，並且經營內容可持續、有所增長，那就沒什麼可驚慌的。 我們需要做的，是利用“市場先生喜怒無常”帶來的波動創造更多價值，例如，伯克希爾式地低於內含價值時回購並註銷股票，或者如我們二級市場參與者在低估時買入並持有優秀公司股權，本質上殊途同歸。 卓越的合夥人（同行人） 在今年的信中，巴菲特還罕見地梳理了他的“老搭檔”—99歲的查理芒格的15條“投資金句”，其中還不乏“巴氏”幽默。 例如，查理經典的兩句話：“沃倫，多想想。你很聰明，而我是對的。” 通過閱讀兩位老人的文字，我也時常能感受到與價值投資大師同行的力量，尤其是在市場極度波動的時候，這種力量可以安撫我們動盪的心靈。 我也時常異想天開地認爲，我努力的方向，是成爲巴菲特口中“格雷厄姆與多德 (Graham-and-Doddsville) 部落”裏，中國分支價值投資門派中的一隻“擲硬幣有方的猩猩”。 面向光明未來，相信優秀企業的力量 藍小康/文 一年一度的巴菲特股東信新鮮出爐，作爲價值投資者，我們都希望可以從中汲取豐富的營養，讓自己在認知和修爲上得到全面的提升。 一如既往地，沃倫巴菲特再次在行文中將更年長的查理·芒格放在自己前面，儘管在世人眼中，他往往纔是更成功的那一位。 當價值投資者在學習巴菲特的投資能力時，也勿要忘記同時學習他尊敬長者和智者的修養。其實從個人層面來說，我推崇芒格更甚。 在信中，巴菲特首先還是感謝了股東，能夠形成如此良性的股東與管理層的關係，我們對這樣的資產管理者其實是非常羨慕的。 資產管理者努力工作，給投資者帶來滿意的回報，而投資者也會給予管理者充分且長期的信任，這是一種很理想的狀態，我們也一直勉勵自己朝着這樣的方向努力。 巴菲特在信中再次強調了投資的根本是投資於企業，而不是股票。 在伯克希爾的業務中，他們或是全資控制、或是部分擁有企業的權益。公司的股價在短期內的影響因素非常複雜，“市場先生”喜怒無常，經常給出離譜的價格。 對於投資者來說，利用它就好，不要被它擺佈。只要企業擁有健康的，或者說未來將擁有優秀的商業模式，能夠給投資者帶來豐厚的自由現金流回報，那麼這樣的投資就是價值投資。 短期內在股價上沒有收益、甚至回撤的情況，並不意味着在長期上會沒有回報。 當然，也必須承認我們不是巴菲特，難以獲得伯克希爾那樣長期穩定的負債，對於1-2年的中短期投資的關注度自然比他更高，這是不可能迴避的現實問題。 對於組合管理，由於客戶持有久期的約束，我們更關注即期的股票定價，好價格是我們需要高度重視的驅動因子。 但無論如何，我們不能僅僅把投資的股票當成籌碼，基於企業價值的思維方式應該成爲投資的基本出發點，而不能捨本逐末。 在信中，巴菲特同樣用決絕的口氣表達了對不當行爲的零容忍，也一貫地感激了美國國運帶給自己的財富與成功，並表示自己已通過慈善以及稅收等方式來回報社會。 誠信是社會規則和企業發展的基礎，我們將一如既往地努力尋找誠信、本分的企業和團隊，並通過投資他們來給投資者創造出色的回報，規避信譽不佳的公司。 巴菲特曾經不止一次講到，沒有人可以通過做空自己的祖國獲益，我們也堅持同樣的價值觀。 我們堅信中國光明的未來，儘管我們在科技、軍事的部分領域仍與發達國家存在差距，但我們的經濟潛力大，且互利共贏的發展觀能夠獲得更多夥伴的認可。不畏強權，與夥伴們一起走和平發展道路，我們終會戰勝困難、獲得成功。 最後，作爲管理一定規模的投資經理，我們也非常關注在社會價值維度自身可能會產生的影響。我們將努力投資優秀、本分的公司，讓這些公司去創造就業、貢獻稅收、推動社會發展進步，同時我們會時刻把投資者的回報放在優先考慮的位置。 我們期待自己對社會產生更多的正外部性，這是我們在未來將持續堅持的工作原則。 —— / Cong Ming Tou Zi Zhe / —— 編輯：慧羊羊責編：艾暄