To The Moon

如果沒有意外，本週五（3月24日）美團將發佈2022年Q4及年度財報。

在這之前我們想做一番季度財報數據整理和預測，同時對各項重點業務的進展——尤其是本地生活和即時零售——進行簡單梳理和展望，向大家分享我們近期對於美團的觀察和思考，希望對你有一定的參考作用。

一、具體業務數據跟蹤及預測

1、外賣

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受彼時疫情擴散及防控影響，四季度外賣10月、11月單量增速較慢，大約6%日均單量增速，12月疫情放開後雖然感染增加但是外賣恢復活力，單月日均單量提升到15%左右高增速，超越預期，整個四季度單量同比增速大約10%水平，營收較單量增速快約10pp，維持大約20%健康水平，表現料超預期。

2.到店酒旅

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到店酒旅業務受疫情擴散及防控（10、11月）和放開後大面積感染雙重打擊——消費者因感染大面積居家無法出行，商家亦大面積感染後暫停營業，整體影響較外賣更大，四季度GTV較去年同比下滑約11個pp，營收下滑幅度大致相當，GTV環比下滑約21個pp，但此影響早已反應進市場預期，表現符合預期。

3.美團閃購

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美團閃購表現大幅超預期，因疫情封控期間消費者有更強囤貨需求，而放開後雖然大面積感染，但是外賣運力恢復較快，消費者居家更加依賴到家服務，中小商家攫取乍現機會能力出色，供應鏈迅速恢復滿足消費者需求，日均單量連續8個季度環比增長，四季度無論同比環比均錄得大幅增長，料應取得超預期表現。

外賣日均單量已經上升到外賣11.4%左右，日均GTV已經上升到外賣17%上方，四季度UE轉負但虧損完全在可控範圍。

4.美團優選

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美團優選的階段性核心目標是改善UE模型，受疫情擾動供應鏈影響，日均件單量同比基本持平，環比健康增長，件均單價提升，UE持續改善，四季度該業務虧損規模環比下降15個pp左右，而營收及GMV規模環比消費提升，整體虧損率繼續縮窄，四季度有可能實現單季度優選現金流轉正。

二、財務數據跟蹤及預測

綜合上述業務預測以及第三方分析師預期，我們對美團四季度財務數據預測如下：

外賣營收大約313億，同比增長約20%；

到店酒旅（含民宿、交通等新劃入業務）營收大約80億，單純到店酒旅約74億，同比下滑約10%；

閃購營收大約30億，閃購IP比例低於外賣，因此變現率低於外賣；

含以上三大部分的核心本地商業營收整體規模約423億，主要因爲12月份疫情管控放開後外賣、閃購表現超預期。核心本地商業經營利潤約70億，到店酒旅利潤約31億，經營利潤率約42%；外賣利潤約39億，單均利潤約0.89元，利潤率約12.5%；閃購微虧3億左右，單均虧損約0.6元，虧損率約10%；民宿、交通等盈利約3億。

新業務美團買菜略超預期，UE持續改善，優選虧損規模及虧損率均收窄，但四季度季節性及疫情影響快驢、單車、充電寶等業務，整體營收約164億，剔除閃購後同比增長約33%，虧損規模約66億。

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說明：2022年Q4數據爲預測值，核心本地商業既包含了外賣、到店酒旅，也包含了原先屬於新業務的閃購、民宿和交通票務，所以增速比實際要高，同理原先（2021年Q4）的新業務包含了上述三項調整業務，2021年147億的基數調整後同比數值33%纔是合理的。

綜合而言，四季度美團營收大約587億，同比增長約18.6%；經營利潤約-13億元，Non-GAAP利潤約12億。

三、幾個關鍵業務分析及展望

外賣業務表現出強勁韌性，經營穩健。履約驅動，我們不認爲流量平臺可以影響到該業務的長期發展，尤其考慮到美團外賣1P業務佔比持續維持67%左右水平，三方配送無法擠佔履約資源，也無法在配送體驗上與美團相提並論。

閃購業務是外賣延伸，方興未艾，再造一個美團外賣是底線，目前美團擁有行業最佳UE表現，最大規模，最強履約能力，隨着Z世代人羣逐漸成熟，社會原子化趨勢不可阻擋，該業務有望持續表現超預期。主要競對京東到家單量差距明顯，大約只有美團閃購20%，因其品類特殊，單均價格較高，GTV大約美團閃購60%，而美團閃電倉持續發力，雙方生態差距將越拉越大。

到店酒旅受到了抖音一定影響，尤其是到餐，到綜受影響相對較小一些，酒旅受影響更小，我們傾向於認爲，對於非計劃性小額消費，抖音屯券有一定優勢，但是對於計劃性、大額消費，美團優勢明顯。

而且本地生活領域，抖音廣告爲主的商業模式決定了，它影響更多的是頭部商家，而頭部商家GTV僅佔美團到店酒旅業務10%左右，考慮到酒旅頭部受抖音影響更小，整體受影響的範圍並沒有市場反應的大。

另一方面，本地生活是比電商小得多的本地網絡，商家競爭侷限在方圓5公里內，實際上競爭比想象中小很多，基於電商、短視頻的全國供應側無限競爭模式不適用，對於這個業務來說，善良——即更多考量商家經營難度——而不是聰明——利用海量廣告競價平臺逼迫商家互相競價內耗，是更重要的特質，我們認爲美團持續超10年的經驗表明它更具備這一特質，而速成暴風式打法，更多利用第三方中介撮合商家快速上線，很可能會影響商家長遠利益和消費者體驗。

最終，本地生活的線上化率還非常低，這是一個增量遠多過村裏的市場，不同的業務模式會有自己的生存空間，過多關注競爭並不是理智判斷。

美團買菜目前已經實現利潤平衡，這個業務長期具備巨大價值；美團優選連接生鮮產地與數億更關注性價比的消費人羣，有可能打開美團實物電商的切入口。新業務在控制虧損力度的情況下，值得長期投入。 $美團-W(03690)$