To The Moon

期待很久的輝瑞$輝瑞(PFE)$發佈了2021年第二季度的財報，對於目前的股票市場和大流行，閱讀這份2021Q2輝瑞財報，着重點更多的是放在了新冠疫苗上。閱讀這份財報並不簡單，包含了大量專業詞彙，讀起來也不像其他公司那樣輕鬆，輝瑞公司我關注了很久，在此之前我翻閱了大量關於生物製藥的材料，看了很多份文件，但是閱讀這份財報的時候還是比較吃力。

我盡我可能將這些專業術語或者比較難懂的內容進行大白話模式的表達，以方便大家理解。如果是在看不下去，可以直接跳到最後一部分，有我對於輝瑞公司的目標價位等。

前言

輝瑞公司更換了LOGO，由之前的藍色小藥丸，變成了現在藍色雙螺旋，這真的是越來越追求生物製藥了，不知道會不會變成“傘公司”呢？開個玩笑，對於輝瑞來說，並非只有新冠疫苗，其製藥部分更爲龐大和複雜。我們閱讀這份財報主要看疫苗（BNT162b2）部分，這應該也是大家都比較關注的一點，理論上上疫苗上市後需求會有個高峯，而後會出現下滑，如果疫苗的需求量 一直處於高峯或者每個季度都比上個季度高，這雖然對公司營收上來看挺好的，但反而說明大流行沒那麼快會結束。

小提示：輝瑞疫苗是由$輝瑞(PFE)$ 和$BioNTech SE(BNTX)$ 聯合開發的，並非只有輝瑞一家公司，根據後面財報信息，我們也可以讀出這兩家公司是如何分割利潤的。

看財報前，我對該公司的預期也是因疫苗而產生的營銷額應該遠超於2021Q1季度，而面對目前的變種誕生，輝瑞或許在未來會推出“第三針”甚至有可能在病毒每年變種後，都要進行注射“加強針”，輝瑞和Biontech開發的新冠疫苗是目前最穩定、成功率最高的疫苗之一，有效率達到95%，但因爲其使用的mRNA技術過於超前，對於未來因爲注射疫苗後產生的問題均是未知，但是鑑於理論上的安全性，以及RNA並不會改變人類基因，輝瑞疫苗並不會帶來嚴重的後遺症。

這些疫苗不會改變人體遺傳物質，它們只會進入體內的一個細胞並引導細胞爲新冠病毒構建抗原，然後該抗原被免疫系統識別，繼而，免疫系統會在新冠病毒真正進入人體時產生抗體。

這款疫苗由用於新冠病毒遺傳物質合成形式組成，被稱爲“messenger RNA”或“mRNA”，對人體細胞進行更改，以產生整合有新冠病毒部分基因的許多新細胞，這些被改變後的細胞會觸發免疫系統，當有新冠病毒入侵時，人體免疫系統的T細胞就會做出反應，以攻擊病毒。（這裏的T細胞會不會演變成“傘公司”的T細胞呢？當然不可能了）

用直白的話來說，就是給出一段信息，這個信息是用來描述“病毒”的特徵，就像是指正“犯罪嫌疑人”似的信息，而我們身體內的好細胞得到這段信息後就會在體內尋找類似的壞細胞，一旦發現就採取進攻的方式，嘗試把這些壞細胞封印，從而達到抵抗新冠病毒的作用，值得注意的是，注射完疫苗不代表你就完全“無敵”了，這種疫苗注射後可以大大減少因爲感染病毒後而出現的重症甚至死亡情況。

而滅活疫苗的理論是將死掉的病毒注射在體內，讓體內的“好細胞”識別這些病毒，當真正的活病毒出現的時候，因爲好細胞已經識別出來這些死掉的病毒，從而進行發起攻擊。直白的話來說，滅活疫苗更像是和平時期的大練兵，雖然不打仗，但是經常演練，在真正需要投入戰場的時候，則可以有效的抵禦敵軍。

那麼爲什麼會感染新冠病毒呢？因爲這些病毒我們的好細胞之前根本沒見過，不知道它們好壞，於是好細胞就將他們錯誤的放行了，這些病毒也就開始寄生在體內並開始搞破壞，當好細胞反應過來的時候，我們已經得病了。那麼我將這兩種疫苗做個比喻，mRNA就相當於有敵軍進攻前給獲得了消息，並且指正敵軍長什麼樣子，都是那些人。而滅活疫苗則是不知道什麼時候敵人會進攻，也不知道敵人長什麼樣子，但是我們捕獲了一些敵人，我們通過研究他們，設想各種假象狀態進行練兵。對應我們的股票市場，mRNA疫苗更像是科技股，滅活疫苗則更像是傳統股。

希望上面短短的千字可以讓你稍微瞭解下疫苗，那麼有了這些概念，我們就來看看輝瑞公司的財報，到底能讀出來些什麼，在開始之前，我比較關心的是疫苗帶來的營收、以及未來的可持續性；說人話就是，疫情是否真的會一直持續？

輝瑞公司概述

輝瑞（英語：Pfizer/ˈfaɪzər/，P不發音）是源自美國的跨國製藥、生物技術公司，營運總部位於紐約，研發總部位於康涅狄格州的格羅頓市。輝瑞公司股票於2004年4月8日成爲道瓊斯工業指數的成份股。根據收入排名，成爲全球最大的製藥公司。

輝瑞在2020年第四季度完成與Upjohn業務的分拆後，作爲一家專注於在全球範圍內發現、開發、製造、營銷、銷售和分銷生物製藥產品的創新生物製藥公司運營。

2020年第一和第二季度與Upjohn業務相關的收入和費用已被重新歸類爲停產業務，並從調整結果中排除。輝瑞的子公司Meridian是EpiPen和其他自動注射器產品的製造商，在2020年前三個季度的Upjohn Business結果中報告了該公司的情況，現在公司已被納入醫院所有期間的治療領域。

財報數據

• 2021Q2營收190億美元，運營增長86%，不包括BNT162b2（mRNA疫苗代碼，請記住這個代碼，後面會頻繁出現），營收增長10%至111億美元。
• 不包括BNT162b2的2021年第二季度10%的運營增長是基於可比業務在2020年第二季度6%的運營增長
• 2021Q2攤薄每股收益爲0.98美元，調整後攤薄每股收益爲1.07美元
• 2021年全年營收指導上調至78.0 - 800億美元，調整稀釋每股收益爲3.95 - 4.05美元
• 目前預計2021年BNT162b2的收入約爲335億美元，根據2021年7月中旬簽署的合同，2021年預計將提供21億劑疫苗（全球人數78億，那麼這意味着BNT162b2在2021年提供給了約27%的人口）
• 營收指引範圍(不包括BNT162b2）提高4億美元，調整後稀釋每股收益提高0.05美元
• RSV成人候選疫苗2b期臨牀試驗100%有效; 提供新的數據更新，其COVID-19疫苗增強劑和口服COVID-19抗病毒項目是對8種潛在一流化合物的更廣泛審查的一部分。（呼吸道合胞體(sin-SISH-uhl)病毒，簡稱RSV，是一種常見的呼吸道病毒，通常會引起輕微的感冒症狀。大多數人會在一到兩週內康復，但RSV可能會很嚴重，尤其是對嬰兒和老年人。RSV是美國1歲以下兒童毛細支氣管炎(肺部小氣道炎症)和肺炎(肺部感染)的最常見原因。）

請注意口服COVID-19抗病毒項目，這是否意味着未來疫情就像是感冒一樣，跟人類共存呢？因此輝瑞公司正在進行抗COVID-19的口服項目？這是我通過財報和其公開的信息來推演的：我認爲未來疫情並不會像預想中的速度結束，反而要做好共存的準備（2020年底時候我曾經認爲疫情會在2021年Q2季度得到控制，目前來看，疫情反反覆覆，封鎖解封持續不斷，並不樂觀）

執行官評論

董事長兼首席執行官Albert Bourla博士表示:

“第二季度在許多方面都非常出色。最明顯的是，我們與BioNTech的合作，幫助世界接種COVID-19疫苗的速度和效率是前所未有的，目前全球已交付了10多億劑BNT162b2疫苗。此外，我們對第二季度除BNT162b2外的業務表現同樣感到自豪，該業務實現了10%的營業收入增長。展望未來，我們仍然對到2025年實現至少6%的複合年增長率的能力充滿信心，並打算在最近的成功基礎上繼續跟蹤科學，信任我們的員工，並繼續專注於爲我們服務的患者提供突破。”

輝瑞首席財務官兼全球供應執行副總裁Frank D 'Amelio表示:

“輝瑞第二季度的業績再次突出了我們業務的潛在實力，多種產品和類別都實現了持續穩定的增長。需要指出的是，除BNT162b2外，我們業務的營業收入同比增長了10%，而去年第二季度可比業務的營業收入同比增長了6%。由於我們更新了包括或不包括BNT162b2在內的業務預期，我們將連續提高2021年營收財務指導範圍，並調整後第二季度稀釋每股收益。”

從兩位高層的發言可以看出，輝瑞公司對於未來大流行趨勢可算是閉口不談，甚至很多時候都拋開了BNT162b2的話題，財報數據更是提供了包含和不包含BNT162b2的內容，單獨計算BNT162b2預計2021年的收入爲335億美元，要知道輝瑞在2020年全年的營收爲419.08億美金，這麼發展下去疫苗的收入可是要有追上2020總營收的意思了

按照輝瑞公司提供的數據來進行預判全球接種疫苗情況（無論何種疫苗），2021年大概率不能實現全民接種疫苗，而且隨着病毒的演化，弄不好未來推出“第三針”、“加強針”等用來抵禦變種的概率極大！

同時我們也要做好心理準備，按照目前變種病毒的擴散情況來看，預測10月份可能又是一個病毒感染的爬升期，根據部分小調研結果，即便接種過疫苗的人，依舊會被二次或者多次感染，只是變種的致死率在下降，反而更多的人出現某種“疲態”更加不注重防護，這也是導致目前疫情反覆的原因之一。

2021年財務指引

財務指導反映管理層目前對經營業績的預期，以及管理層目前對COVID-19大流行的嚴重程度、持續時間和全球宏觀經濟影響的預測。這些預測中包含的主要指導假設廣泛反映出，隨着更多人口接種COVID-19疫苗，全球宏觀經濟和醫療活動在2021年期間將持續復甦。

輝瑞上調財務指導範圍主要是爲了反映BNT162b2的預期收入和相關費用的增加，以及其他covid -19相關和基於mRNA的項目的預期增量支出，以及除BNT162b2以外的業務的預期貢獻的增加。調整後收入的有效稅率指導的增加是由於預期管轄範圍的收入組合的更新，主要與BNT162b2有關。

目前的2021年財務指導如下：

預計與2020年相比可以提高89%的收入增長。調整後稀釋每股收益預計比2020年增加77%。調整後稀釋每股收益的財務指引，使用約57億股加權平均流通股計算，假定2021年沒有任何股票回購動作的前提。

對BNT162b2（疫苗）的預期

因爲2021年4月中旬至7月中旬已經簽署了額外的供應協議，輝瑞正在更新與BNT162b2相關的收入預期，納入上述指導範圍。更新後的預期摘要如下：調整後預期在2021年因疫苗的收入提高至約335億美元（以前約260億美元）

佔總收入的比例爲20%左右

輝瑞的2021年財務指導中包含的BNT162b2收入預測，包括21億劑，預計將在2021年7月中旬之前簽署的合同中交付。該指導意見可能會在未來簽署額外合同時進行調整。根據目前的預測，輝瑞和BioNTech預計到2021年12月底將生產多達30億劑疫苗，這取決於持續的工藝改進、現有設施的擴張以及增加新的供應商和合同製造商。

調整BNT162b2的生產、營銷和分銷成本，包括適用的專利使用費費用和與BioNTech的50%毛利潤分成，以及與BNT162b2相關的共享研發費用，以及與目前正在開發的其他資產相關的預防和治療COVID-19的費用。它還包括與其他基於mRNA的開發項目相關的研發費用，不包括公司或其他管理費用的分配。

不包括BNT162b2（疫苗）的預期

除去BNT162b2部分，輝瑞與2020年相比，預計大約會有7%的運營增長。輝瑞調整後稀釋每股收益指導區間(不包括BNT162b2)與上年相比預計有約11%的運營增長。

資本配置

• 在2021年前6個月，輝瑞支付了44億美元的現金股息，即每股普通股0.78美元，這意味着每股股息比去年同期增加了3%。
• 截至2021年，沒有完成股票回購。截至2021年7月28日，輝瑞剩餘的股票回購授權金額爲53億美元，在2021年剩餘的時間內，暫時沒有指定回購計劃。
• 2021年第二季度稀釋加權平均流通股稀釋每股收益爲56.78億股，較上年同期增加5900萬股，主要是由於爲員工薪酬計劃發行的股票。

季度財務亮點(2021Q2vs. 2020Q2)

2021年第二季度的總收入爲190億美元，同比增長91億美元，增幅爲92%，反映了運營增長85億美元，增幅爲86%，以及外匯的有利影響6.37億美元，增幅爲6%。

2021年第二季度運營增長主要由以下因素推動:

1. 新冠疫苗（BNT162b2）貢獻了78億美元的直接銷售和聯盟收入;
2. 塔法米地（Vyndaqel/Vyndamax）用於運甲狀腺素蛋白澱粉樣心肌病，增長77%
3. 阿哌沙班（Eliquis）是一種用於預防靜脈血栓栓塞和房顫中風的抗凝血劑，增長13%
4. 沛兒13（Prevnar 13）是肺炎球菌結合疫苗是一種肺炎球菌疫苗和一種結合疫苗，用於保護嬰兒，幼兒和成人免於由肺炎鏈球菌引起的疾病，上漲34%
5. 由於COVID-19導致的診斷和治療延誤，美國以外的市場的運營情況上升了21%;
6. 阿西替尼（Inlyta）是一種激酶抑制劑適用於一種既往全身治療失敗後晚期腎細胞癌的治療，增長29%
7. 恩雜魯胺（Xtandi）是一種非甾醇類抗雄激素藥物，用於治療前列腺癌，在美國的銷量增長14%
8. 全球醫院產品業務增長17%，至23億美元
9. 全球生物仿製藥業務增長88%，至5.59億美元，主要受近期腫瘤學業務的推動Zirabev(貝伐單抗)、Ruxience(利妥昔單抗)和Trazimera單克隆抗體生物仿製藥上市，以及Retacrit (epoetin)在美國的持續增長。

評估

截止北京時間2021年7月29日收盤，輝瑞的股價已經突破了43美金，收在了43.45美金，無限接近歷史高點。就財報中顯示的內容來看，BNT162b2疫苗注射在2021年理論上無法完全截止，融入BNT162b2的營收，以及未來大流行大概率會跟人類共存的情況，推演輝瑞的估值目前正處於合理估值區間，在未來一段時間內大概率都會處於高位40以上，並且極大的可能性突破歷史新高。

• 目標價格：46-50美金（可能還會更高，這取決大流行的發展情況）
• 支撐位：38-40美金

針對目前其他兩家疫苗題材的公司，$BioNTech SE(BNTX)$ 和$Moderna, Inc.(MRNA)$ 。$輝瑞(PFE)$ 公司的股價目前還不錯，存在潛力。唯一的風險就是mRNA技術，在未來若干年後到底會帶來什麼影響？這點還需要時間驗證了。

另外，在我的空間站“ 石頭的投資筆記”中，我會分享我的持倉和部署的公司，以及交割單，以方便大家查閱交易情況。也會不定期分享交易策略、技術指標、公司估值以及調研報告。因爲時間精力等因素，我會定期回覆大家在空間站虎友交流區，或者空間站文章中的問題，我雖不是全能，但也會盡我最大努力回答，如果確實超出我的能力，我也會直接回答你，並告訴你這一點，我不太懂。最後歡迎大家訂閱，祝大家投資愉快！

參考文獻

• PFIZER QUARTERLY CORPORATE PERFORMANCE – SECOND QUARTER 2021
• CORONAVIRUS DISEASE (COVID-19) RESOURCES
• 7TH ANNUAL TRUIST SECURITIES 2021 LIFE SCIENCES SUMMIT
• PFIZER QUARTERLY CORPORATE PERFORMANCE – FIRST QUARTER 2021
• PFIZER 2021 ANNUAL MEETING OF SHAREHOLDERS
• PFIZER ANALYST AND INVESTOR CALL TO REVIEW ONCOLOGY BUSINESS
• THE PFIZER-BIONTECH COVID-19 VACCINE TO PREVENT CORONAVIRU
• 新冠疫苗會改變並破壞人類遺傳物質嗎？這是危害人類罪嗎？
• 輝瑞-生物科技（BNT162b2）COVID-19疫苗：你需要了解些什麼
• Delta變種3大危險性！新症狀、疫苗保護力一次看

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