To The Moon

一家電商公司，市銷率達到50倍，馬雲都要誇你敢做夢！國內巨頭$阿里巴巴(BABA)$ 過去一年飽經滄桑，從市銷率從兩位數跌至5倍，國內高增長代表$拼多多(PDD)$ 也從年初高位的30倍回落至15倍，海外電商巨頭$亞馬遜(AMZN)$ 一向不到5倍。但$Shopify Inc(SHOP)$ 就做到了一直保持50倍以上的市銷率。

憑什麼二級市場給它如此高的禮遇？

因爲Shopify巧妙而獨立的運營方式。

Shopify是一家爲商家提供獨立站服務的電商SaaS公司，SaaS的屬性讓去年以來吃盡了紅利。市值從400億美元不到一躍至目前的近2000億。

7月28日盤前，Shopify公佈了Q2財報，果不其然地表現亮眼，單季營收達到11.19億美元，比上年同期爲7.14億美元同比增長了56.7%，也高於華爾街一致預期的10.49億美元。淨利潤爲8.79億美元，上年同期爲3599.8萬美元，也遠高於預期的1.23億美元。

作爲一家平臺型企業，Shopify的業務模式分爲兩部分，SaaS相關的訂閱服務（Subscription Solution）以及商戶服務（佣金、支付、融資、物流等）（Merchant Solution）兩部分。其中訂閱服務雖然目前佔比更低一些，但是增速快，在Q2的同比增長達到70%，而商務服務一直是大頭，Q2同比增長52%。

從利潤率上來說，訂閱服務的毛利率相對更高，在Q2達到了81.1%，而商家服務的毛利率在44.5%。未來隨着訂閱服務的收入佔比不斷提升，整體的毛利率會進一步提升。

流量業務，最大的紅利仍在民間

若與中國的電商相比，Shopify最接近的是拼多多。雖然兩者的運營方式有所區別，但他們有很相似的地方。

首先，他們都是從中小商家起家，在電商巨頭的市場規模較爲成熟的情況下，強行搶灘登陸創造了自己的市場空間。

其次，他們在宣傳和用戶增長的效果上出奇的一致，都是通過小商家或消費者間的不斷裂變形成隱性的市場，真正起到“農村包圍城市”的效果。

最重要的，他們都是打破了原有電商間的商戶和買家間的中間商平衡，讓買賣流程更簡化，從而增加了行業效率。

雖然Shopify並不像拼多多那樣以廉價商品吸引用戶，但效果就是用戶成倍增長，交易額不斷增大。至Q2，Shopify平臺的總GMV達到422億美元，同比增長40%。

並且我們可以從近幾期的財報看出，Shopify的ARPU是在不斷提高的。其中GMV的增長肯定是重要貢獻因素，但此外，公司在提升商家付款意願方面也做到不錯，才能不斷地以超越GMV增長的速度獲得營收。

增長點依然多，但估值也不低

去年10月，Shopify與海外影響力最大的短視頻平臺TikTok建立了合作關係。TikTok用戶能一邊刷短視頻，一邊進行購物。這直接給Shopify帶來了流量。目前還僅在美國合作，未來拓展至更多地區也將進一步拓寬公司整體影響範圍。

另外，公司還在繼續構建Shopify Fulfillment Network，加強自己的網絡物流系統，提高運輸速度和準確性，利於管理。

此外，公司還着手打通線上和線下，在澳洲首先推出了使用全新POS軟件支持的集成零售硬件，無縫連接線上和線下商務，更能拓展其業務範圍。

在金融方面，公司Shop Pay推出了分期付款業務，相當於國內的“花唄分期”，提高訂單轉化率，也能增加收入。

雖然，Shopify在發展前期並不是一家用戶粘性極高的公司，商戶的流失在所難免，但是它卻並沒有因此而“崩塌”，而是一直髮展的很好。通過提高收入留存率的方式來衝抵客戶流失率高的的影響。而隨着越來越多商戶的入駐，並提高了用戶體驗，公司的粘性也在不斷增強。

不過需要注意的是，儘管附帶SaaS屬性，Shopify嚴格意義上來說並不是一家技術型的雲服務公司，其本質還是通過雲服務的方式進行着傳統電商中介服務。業務增長極快，但也已經在二級市場的推崇下獲得了極高的估值。

SaaS類公司估值對比

未來，這些高兩位數甚至三位數市銷率的公司都要面對一個嚴肅的問題——增速下滑。而這些高估值的背後，一旦沒有了高增長，其估值也將回歸至更合理的水平。