To The Moon

經觀大健康 孫文青/文 7月29日，在創業板成功上市不到一年時間，醫美龍頭愛美客向港交所遞交招股書。如果順利通過，愛美客將成爲首個“A+H”股上市的醫美公司。

據多家媒體援引路透社消息稱，愛美客此次募資金額在20-30億美元。但公司方面並未確認這一消息。2020年9月，它在創業板上市時，募資金額不到20億元（最終超募15億元）。

市場對此的反應一般。在隨後7月30日交易日，愛美客下跌4.91%，市值近1404億元，今日繼續下跌。不過目前它仍是國內市值最高的醫美企業，領先直接競對華熙生物近400億元。

愛美客並未對外過多解釋爲何此時赴港上市。從資金用途來看，本輪要比創業板上市時複雜很多。除補充現有產品組合及推進商業化，愛美客還提到收購和投資、全球化佈局以及建立銷售和營銷中心。

去年受疫情影響，因爲產品主要面向線下美容機構銷售，愛美客的增速放緩一半，創下近四年來最低水平，同比增長27.18%。華熙生物則爲39.2%，在C端產品上傾斜了大量資源後，總營收上更是已經接近四個愛美客。

而在疫情爆發的前三年時間，愛美客無疑是國內醫美行業的絕對龍頭。2017-2019年，它的營收增速從58%飆升至73%。同期，華熙生物、華東醫藥等都要遜色不少。

2017年是個重要拐點，國內涌現了大量新獲批的國產玻尿酸、肉毒素等醫美終端產品，價格戰出現，這也直接導致行業出現兩個“新流派”。

華熙生物開始大力佈局化妝品等C端業務，跳出了傳統領域，相當於開闢了一個截然不同的增長極。而新進入者華東醫藥則是資本玩法，完全“買買買”模式，迅速投資和收購海外公司，用了不到3年時間，就完成了近11條產品線的覆蓋，實現了從透明質酸、美白埋線產品，到醫美器械的全覆蓋。

愛美客要“一板一眼”得多。截至2019年的7年時間裏，它一共有4款產品獲批上市，是當時國內取得III類醫療器械證最多的醫美公司。

但這個速度在當下就顯得過於緩慢。截至目前，在愛美客核心產品所在的透明質酸賽道中，國內已有至少42款產品獲得III類醫療器械證。在肉毒素賽道，有四家已獲批產品，另有三家與愛美客同時進展到III期臨牀試驗階段。包括最近火熱的“少女針”，華東醫藥通過併購，比愛美客同類產品早兩個月獲批。

“如何調和消費市場的‘快’和醫藥研究的‘慢’，是醫美耗材企業商業模式實現可持續發展的關鍵。”愛美客董事長簡軍在2020年12月接受媒體採訪時表示。按照常規的路徑，一個醫美終端產品從立項到III期臨牀實驗，再到最後獲批至少需要五年。此外，產品上市後的銷售爬坡期還需要2-3年。

簡軍還提到，暫時不會重點投入C端市場。現階段，愛美客的競爭策略仍然圍繞醫美機構終端等傳統渠道，提供偏B端的產品。

不過，它開始加快產品上市節奏。今年以來，愛美客通過先控股後收購的方式，接連拿下用於慢性體重管理的核心注射液和溶脂藥兩大產品線。6月24日，愛美客再次擬通過這種方式，拿下韓國上市公司肉毒素部門Huons Bio產品。

愛美客在此次募資用途中專門提到，將用於醫療美容器械相關的投資、收購以及授權許可以補充產品組合，包括皮膚產品填充產品或管線、能量源類醫療美容設備以及其他醫療器械產品。

這看上去更接近於華東醫藥的擴張路徑。如果標的公司的產品已經在國內或海外取證，且產品有了一定市場教育基礎，都將大大縮短上市的時間。愛美客還提到海外合研，產品在海外完成註冊後，即可在全球市場同步商業化，也是其他醫美公司常用的手段。總之，爲了快速補充產品線，愛美客算是“放棄”了原有的自研路徑，開始想盡辦法讓自己快起來。

相比於其他幾家直接競對，愛美客還是偏傳統，基於產品積累技術優勢，基於渠道的深度和廣度，控制覆蓋全國的醫美終端，這更接近於製造業的邏輯。但當資本市場給予了這個有着超高毛利率，且規模極速擴張的新興市場，它的商業邏輯在發生着變化，甚至產生了些許的質變。雖然競爭對手的打法並不一定是對的，但的確給行業老大愛美客製造了不小的麻煩。

上市對於愛美客來說，是一個把手中籌碼重新組合的好機會，經觀大健康會持續關注它的後續動作。