To The Moon

自動駕駛正置風口浪尖。

8月16日，美國國家公路交通管理局(NHTSA)對特斯拉駕駛輔助系統展開安全調查，此次調查涉及76.5萬輛特斯拉。

調查當日，特斯拉股價大跌4.32%，各大新能源和自動駕駛相關股票應聲大跌，“全球自動駕駛第一股”——圖森未來(NASDAQ:TSP)收跌1.04%。

8月5日，圖森未來披露2021年第二季度報，據其顯示，2020Q2營收同比增長463.50%，而淨虧損卻同比擴大314.93%。

第二季度報披露次日，圖森未來股價收跌9.91%；截至美東時間8月26日美股收盤，其報收47.95美元/股，較發行價漲19.88%。

在「不二研究」看來，儘管自動駕駛卡車擁有廣闊前景，但圖森未來目前持續鉅額虧損、不斷燒錢、商業化進程緩慢，僅憑縹緲的未來故事，恐難留住"用腳投票"的二級市場投資者。

資本寵兒與“流血”上市

2015年9月，陳默和侯曉迪聯合創辦圖森未來，兩個從未涉及“無人駕駛”領域的創業者，試圖通過人工智能爲全球物流運輸業賦能。

圖森未來的前身是侯曉迪於2014年創立的知圖科技，原業務爲用AI技術做原生廣告，後侯曉迪與陳默結識，決定在人工智能領域尋找新的創業方向，最後瞄準自動駕駛。

據晚點訪談消息，陳默在一次接受媒體採訪時表示，創立之初，圖森未來選擇三個方向——卡車、L4、美國市場。

選擇卡車主要原因在於，卡車主要服務於幹線運輸、物流園區等半封閉區域，更適合自動駕駛技術落地，且相較乘用車落地需要投入的資金更少。陳默曾預估，乘用車無人駕駛落地需500億美元，而卡車僅需10億美元。

同時，圖森未來選擇L4和美國市場作爲突破方向。在自動駕駛級別中，L1-L3爲輔助駕駛，L4則被視作真正的自動駕駛，不再需要駕駛員，可爲物流企業解決司機成本這一大痛點。

選擇美國市場作爲突破點，主要因爲美國卡車司機缺口大，司機成本佔比高，且早已成爲卡車運營成本的最大部分；圖森未來的L4自動駕駛技術，若能成功落地美國，則未來空間可觀。

未來L4落地美國卡車運輸的故事，讓圖森的融資歷程異常順利。IPO前，圖森未來累計完成10輪融資，募資超8億美元，新浪、英偉達、UPS、鼎暉投資、大衆集團等都是其股東。

從圖森未來的招股書和上市後披露的首份財報來看，這個“資本寵兒”卻一直在“流血”。

據圖森未來招股書和2021年第二季度報顯示，圖森未來2018-2020年營收分別爲0.9萬美元，71萬美元，184.3萬美元，2019-2020年同比增長分別爲7788.89%和159.58%；2021年上半年營收爲242.6萬美元，同比增長364.75%。

從營收增長幅度看，相較各項支出而言，圖森未來的營收規模可謂“杯水車薪”。

據招股書和二季度報顯示，圖森未來2018-2021H1的淨虧損額分別爲4503.4萬美元、8488.3萬美元、1.78億美元、5.02億美元，淨虧損成倍增長，2021年上半年淨虧損便超2018-2020年三年總和。

目前，圖森未來仍處於大幅虧損狀態，對於何時實現盈利，目前來看，仍遙遙無期。

在「不二研究」看來，圖森未來所處自動駕駛行業仍處投入期，商業化進程緩慢，前期投入大，未來虧損將持續擴大。若商業化遲遲無法落地，僅憑縹緲的未來故事，恐難繼續俘獲投資者“芳心”。

70輛卡車與縹緲未來

2020年7月，圖森未來啓動了AFN（Autonomous Freight Network），即無人駕駛貨運網生態系統，此係統聯合了自動駕駛卡車車隊、物流樞紐中心（貨物中轉倉）以及運營監管系統。

據招股書介紹，此係統主要利用圖森未來特有L4自主半卡車，採取“即插即拔”的模式，建立運輸中心，通過無人駕駛卡車進行點對點運輸。

AFN的收費模式有兩種：一是第三方購買自動駕駛卡車，貨運公司運營方向圖森購買卡車，並訂閱TuSimple軟件服務，訂閱費爲0.35美元/英里，可爲貨運公司節省0.4-0.5美元/英里駕駛員成本。

二是將貨運任務交由圖森的卡車車隊運輸，按照1.45美元/英里標準收費，美國傳統運價爲1.7美元/英里，可爲貨運企業節省0.25美元/英里。

目前，圖森未來的242.6萬美元的營收全部來自於第二種模式。然而，在「不二研究」看來，現階段，AFN的第二種模式還無法讓圖森未來實現盈利；在自動駕駛發展初期，圖森未來需要提供大量補貼來吸引客戶。

據圖森未來2021年二季度報顯示，圖森2021年上半年營業成本爲522.8萬美元，即其毛利率爲-115.50%。

據圖森未來招股書顯示，截至2020年，圖森未來擁有70輛L4自動半自動卡車；在近期發佈的二季報中，其未披露自營卡車數量，但從資產表看，卡車資產數據並未出現太多改變。

截至2021年H1，圖森未來憑藉這70輛改裝卡車開發出七條貨運路線，累計道路駕駛里程約460萬英里，環比增長26%。

顯然，僅靠這70輛的卡車，無法支撐圖森未來的AFN商業化落地。

不僅如此，AFN模式仍處於“故事”階段，真正落地仍需要攻克許多技術難關，即：不斷燒錢。

據圖森未來招股書和2021二季度報顯示，2018-2021H1圖森未來研發費用分別爲0.32億美元，0.64億美元，1.32億美元，1.17億美元，在總支出中分別佔比70.88%，72.30，75.04%，64.49%。

截至2021年H1，圖森未來研發團隊人數超千人，環比增加23%，佔總人數超80%。

在重研發的投入下，圖森未來在自動駕駛卡車領域取得一定領先，但亦並未研發出可以落地的自動駕駛技術，盈利仍遙遙無期。

據招股書介紹，圖森未來在卡車運營數量達到5000輛以後，將實現盈利，但圖森未來的產品於2024年開始交付。

截至2021年H1，圖森未來自稱L4級別的自動駕駛卡車已預定超過6500輛。理論上，圖森未來2024年開始便能實現盈利。

「不二研究」發現，圖森未來的財務報表中，未有任何一欄顯示出了這6500輛卡車的預定款項；且其在風險提示中指出：這些訂單隨時可能取消。

換言之，公司能否順利將預訂單變爲業績仍未可知；就其目前的AFN模式來看，更像一個用70輛卡車構造的縹緲未來。

多項制約與造車新故事

據Future Industry Insight分析，2020年全球自動駕駛卡車市場規模爲10.04億美元，預計2025年達到16.69億美元。

在自動駕駛卡車領域，資本投資熱情高漲，圖森未來將面臨激烈競爭。

在國外，Waymo在6月完成25億美元的新一輪融資；Aurora正在籌備以SPAC方式上市，其已在加州、賓夕法尼亞州等多地組建團隊，或與圖森未來在美國市場“短兵相接”。

在國內，嬴徹科技、智加科技、小馬智行等自動駕駛創業公司，也受到資本青睞。其中，嬴徹科技和礦車無人駕駛公司易控智駕在8月9日宣佈，分別獲得2.7億美元B輪股權融資和數千萬美元B1輪融資。

目前，嬴徹科技已與東風商用車、中國重汽分別聯合研發兩款搭載軒轅系統的L3重卡，智加科技和小馬智行也在自動駕駛卡車方向取得突破。

在「不二研究」看來，自動駕駛卡車賽道仍處發展初期，潛藏的技術風險、政策風險等不可控因素難以避免。

從技術上看，L4自動駕駛技術短期內難以實現。

以L4技術“落地”美國爲例，目前，自動駕駛技術僅發展到L2級別，要迭代到成熟的L4級別，投入時間成本未知；其次，L4自動駕駛技術的操控需要4G或5G信號，但美國高速公路並非4G或5G全覆蓋，幹線覆蓋率短時間內難以得到提升。

從政策環境而言，圖森未來面臨不確定的政策監管風險。自動駕駛在美國等並未正式立法，但可以預見：未來，自動駕駛的相關法律必然更爲嚴格。

同時，由於自動駕駛卡車搶佔卡車司機就業市場，易遭卡車司機抵制。

據智能製造網消息，早在2018年，美國卡車司機協會便舉行**活動，併成功說服國會在新版法案中剔除支持自動駕駛卡車發展的規劃，目前美國運輸部發布《自動駕駛汽車總體規劃》，啓動自動駕駛卡車相關評估，但仍無相關統一標準。

或許掣肘於自動駕駛的商業化在短期內難以突破，圖森未來也將眼光投向造車領域。

今年7月，圖森未來宣佈在國內啓動造車項目“圖靈智卡”。

據汽車之心報道，一向宣稱要做L4自動駕駛的圖森未來，第一款車將會是具備L2輔助駕駛功能的箱式貨運車，預計2023年交付，並在下一階段打造 L4 自動駕駛功能的重卡車型。

據圖森未來二季度報顯示，截至2021年6月30日，圖森未來擁有現金及現金等價物14.9億美元。

按照其目前半年燒掉5億美元的速度，恐難支撐到其自動駕駛的商業化落地；而造車也是一個燒錢的項目。圖森未來造車，亦或只是繼續獲取融資的新“故事”？

圖森未來，難尋未來？

剛剛起步的自動駕駛卡車行業，任何“風吹草動”都可能影響未來行業格局。

作爲“全球自動駕駛第一股”，圖森未來直面二級資本市場的嚴格審視。顯然，僅憑縹緲的未來故事，無法“留住“用腳投票的投資者。

在自動駕駛卡車賽道，不確定因素衆多；當AFN落地困難、短期難以盈利，圖森未來選擇開啓造車項目，更像是爲了繼續融資而造的新“故事”。

上市只是一個起點，在自動駕駛卡車的未來競爭中，誰掌握核心技術，且率先實現商業化落地，誰纔有可能在廝殺中尋得未來。

圖森未來，路還很長。

本文部分參考資料：

1.《市值蒸發100億美元，“自動駕駛第一股”圖森未來怎麼了？》，子彈財經

2.《對話圖森未來陳默：無人駕駛不是一個欺詐行業》，晚點LatePost

3.《70輛卡車的資本故事，圖森未來還能講多久？》，節點財經

4.《幾十輛車撐起400億市值：圖森未來跌破發行價,卡車自動駕駛是畫餅》，明鏡Pro

不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應謹慎理性作出投資決策。

作者/永陽

排版/橙默

監製/Yoda

出品/不二研究