To The Moon

未來一個月將會是減量預期影響美股的重要窗口期

上週聯邦公開市場委員會發布了7月27-28日會議紀要顯示：“多數美聯儲官員上月認爲，今年晚些時候可以開始放慢債券購買速度，並判斷在實現通脹目標方面已取得足夠進展，在實現就業目標上也有了進步。”這算是第一次明確提出減量操作可能在不遠的未來進行。

我們反看近期的美股市場也幾乎進入盤整格局，這也初步驗證了我們對於隨着美股季報結束，盈利上修已難以支撐市場的判斷。$標普500(.SPX)$

不過，關於減量並非沒有分歧。曾最早喊出縮減QE、並呼籲明年就加息的達拉斯聯儲行長卡普蘭，就在上週談到不排除因新冠變異毒株Delta病毒而調整他對未來貨幣政策看法。

此前，卡普蘭呼籲，美聯儲應該儘早以漸進方式縮減資產購買計劃，大規模購債可能導致過度冒險。我們從疫情演變來看，過去一個月，美國新冠確診新增人數整體還在攀升，經濟復甦路徑不確定性升溫後，確實不排除會打亂美聯儲原本的縮表節奏。這意味着QE減量的話題，無論其最終如何演變，大概率都會是接下來影響資產波動的主要因素。從預期角度來看，本週五開始的全球央行年會（含鮑威爾講話），9月初的非農數據窗口，9月底FOMC會議都有可能是投資者觀察QE減量預期變化的重要窗口。減量對美股、美債的影響如何？

雖然這次減量預期，未來只是增量的減少，並非絕對量的下降（可以預見，從目前每月1200億美元的債券購買規模開始縮減，美聯儲還是會繼續緩慢擴大8.2萬億美元的資產負債表），但對資產價格的影響仍不能忽視。

我們注意到，自從08年金融危機後，在QE退出階段，隨着流動性的逐步抽離，美股大多都經歷了一定長時間的震盪。（如下圖所示）關於減量對美債收益率的影響，我們認爲可能先揚後抑。

因爲一旦減量，隨着美聯儲對債券規模購買下降，直接的影響首先就會是債券收益率擡升（債券價格下降）。但當預期落地後，緊縮預期同樣會帶動通脹預期回落，最後拉低名義利率（名義利率可以理解爲十年期國債收益率，即：實際利率+通脹預期）。比較近的一次參考是，2018年四季度美聯儲縮表時，10年期美國國債收益率就曾升至3％以上高位，就引發了當時科技股的深度修正。$納斯達克(.IXIC)$ $道瓊斯(.DJI)$

我們從技術性角度來看，目前十年期美債收益率日線不斷測試下降趨勢線，納斯達克100市場廣度指標也在繼續惡化，這種偏弱的情形如果繼續持續，或爲日後波動率擡升埋下伏筆。