To The Moon

今天股市大跌，我一邊吃麪，一邊做了個數據分析，發現了不少有意思的結論。

我比較了兩個策略的長期表現。

第一個策略叫“追成長”。在每年年初，選出上市已經滿3年，且過去3年中，每年扣非淨利潤增速都超過30%的股票。

這其中，還要排除一些微利的僞成長股，比如有的公司一年就賺100萬，第二年一下子賺了300萬，好傢伙增幅200%。增速雖然高，但淨利潤金額太少，這種就不是真成長，要剔除。我要求，過去三年每年的扣非淨利潤，每年至少都要有5000萬。

這樣篩選出來的股票，就構成一個股票池，代表業績持續高成長股。

第二個策略叫“撿便宜”。在每年年初，選出上市已經滿5年，且市盈率PE處於過去5年10%分位以下的，也就是要求該股票的PE估值，比過去5年90%的時候都低。

同樣，爲了避免一些微利的小股票干擾，仍然要求過去三年每年的扣非淨利潤，至少都要有5000萬。

這樣篩選出來的股票，構成第二個股票池，代表低估值股。

每年年初，都這麼選出兩個組合，然後以5年爲期限，觀察5年後它們的收益表現。

我先貼結果，追成長組合表現如下表。說下這個表怎麼看，以第一行2012年爲例，意思就是2012年初買入當時選出的追成長組合，持有5年，組合內股票的平均漲幅、中位數漲幅是多少，我還列了同期滬深300指數的漲幅作爲參考。初始PE中位數，是買入組合時成分股PE的中位數，5年後PE中位數就是5年後的。第二行2013年，就是2013年初選出組合買入持有5年的情況，後面以此類推，只做到2016年，是因爲2017年再買的話，到現在滿不了5年。

接下來是撿便宜組合的表現：

我說下結論和分析：

1. 無論是追成長組合，還是撿便宜組合，也無論從哪一年開始買，持有5年後，平均漲幅都好於中位數漲幅。

這是個很有意義的結論。平均漲幅，就是把組合內所有股票的漲幅做算數平均，就相當於一開始每個股票都買了相同金額，最後獲得的收益率。而中位數漲幅，是組合內所有股票漲幅排名，排在中間的那個，相當於你隨便挑幾個買，最有可能獲得的收益率。

平均漲幅總是好於中位漲幅，說明收益是集中在少部分頭部股票的，而不是所有股票普漲。這就會帶來三種情況：

（1）如果有超強的選股能力，能選出頭部股票，就能有更多的超額收益；

（2）如果選股能力不強，但自己知道自己不行，那就退而求其次做分散，每個都買點，那也能獲得平均漲幅；

（3）如果選股能力不強，自己還非要瞎選，那就可能選到幾個不行的，因爲不行的本來就多，隨便選到的概率就大，最後結果就是跑輸平均。

2. 無論哪年開始買入，撿便宜策略的表現，都明顯好於追成長策略。咱們就按表格裏的平均收益那列來算，我把追成長、撿便宜、滬深300從每年開始持有5年的收益，畫成柱狀圖，看得更清晰：

追成長和滬深300互有勝負，但撿便宜對追成長5戰5勝，對滬深300也是5戰4勝，大幅領先。

爲什麼持續成長股的5年收益反而不好呢？

第一個原因是成長不確定性太高，過去三年高成長的股票，未必後5年成長性還能保持。比如我們在2012年初，按照2009-2011年高增長選出的56只股票，到2015年的時候，增速在30%之上的就只剩下7只。

第二個原因是，因爲一開始的成長性好，市場熱捧，買入的估值就都比較高。而後面成長一旦不能持續，估值也會跟着下降。我再把追成長的表格貼一下，大家可以看最後兩列的估值變化。

2012年、2013年初買入，是趕上了買的時候估值起點低，成長股也只有20倍估值。後來還經歷了2015年的大牛市，但即便這樣，5年後這些股票的估值，也只有輕微的提升。而2014-2016年初開始買，由於買入的估值並不低了，5年後都經歷了大幅殺估值。

相反，撿便宜組合，在5年後估值大都有了提升，我也把表再貼一下。特別是在2012、2013年這樣的低估值區域買入，當時估值只有十幾倍，在5年後，估值貢獻的收益都非常大。

從歷史數據看，市場往往對成長性都過於樂觀，支付了過高的估值。這也很好理解，高增速的公司總能在當時成爲熱門，吸引很多投資者跟風購買，熱門股天然就產生了估值溢價。如果市場整體估值較低，這種溢價尚不致命，公司有望通過成長來逐漸稀釋，但如果市場本身位置比較高，那就有相當大的下殺空間。

而撿便宜組合正相反，市場往往對利空衝擊過於悲觀，因爲總有一些投資者是看到下跌跟風賣的。在這其中是有大寶藏的，如2013年時的茅臺。即便選不出大寶藏，採取平均化的組合，也大概率能超過大盤指數。

有人可能會舉例，說某某某股票估值一直高，長期收益也很好啊。個例是不能用來反駁統計規律的，就像上面說的一樣，如果選股特別厲害，能從幾十個上百個股票裏，挑出那個十倍股，那當然沒問題，但是，大部分高成長股支付的估值溢價，從統計看並不划算。

還有人可能會說，歷史不代表未來，現在不一樣了。這個我倒是沒什麼可反駁的，未來確實跟歷史不一樣。但歷史是我們能獲得的唯一研究樣本，如果不從歷史中汲取知識，研究要靠什麼呢？

選擇自己信賴的策略，堅持長期持有，自會有好回報。在市場下跌的時候，更要看清遠處的燈塔，方能不迷失。一邊吃麪，一邊和大家共勉。

我晚上要去玩飛盤了，留言回來再翻，大夥週末愉快~