To The Moon

馬雲和孫正義的結緣，來自於一次演講。

2000年，在古塔的牽針引線下，馬雲第一次見到了孫正義。憑藉詼諧幽默的演講，馬雲很快打動了孫正義。當馬雲介紹阿里巴巴的演講講到快6分鐘的時候，行事風格直接了當的孫正義打斷馬雲：“停下來，你要多少錢？”

馬雲一臉疑惑：“我不要錢。”

孫正義也懵了：“你不要錢你來找我做什麼？”

馬雲滿不在乎的回答：“又不是我要見你，是古塔讓我來見你的。”

馬雲和孫正義，誰也不服誰，兩個人都像某私募大佬說的那樣，都是強勢的人。

正是這一次戲劇化的見面，讓孫正義認準了馬雲，也成就了歷史上最偉大的投資之一。軟銀投在阿里身上的2000萬美金，一度價值2400億美元，這些股份也曾經幫助軟銀度過2019年的難關。

但是，時間來到2021年，同樣是馬雲的一次戲演講，卻讓阿里和軟銀同時陷入困境。2020年外灘金融峯會後，螞蟻金服上市計劃被擱置，阿里股價從頂峯下跌40%；此後中國掀起的反壟斷審查，讓一衆互聯網公司股價暴跌，其中就包括軟銀下了重注的滴滴。

8月11日早間，軟銀總裁孫正義在新聞發佈會上表示：“雖然中國仍將是科技與人工智能的創新中心，但在投資方面，我們注意到很多新的監管措施陸續出臺，我想再等一段時間，以觀察（中國的）監管類型、監管範圍、及其對市場的影響。”孫正義預計，其觀望期將達一至二年。

孫正義的話有兩層意思：

第一，中國仍然是最重要的經濟體，是創新中心；

第二，因爲監管，所以要暫停新的投資，觀察一段時間。

一石激起千層浪，有投資人開始擔心外資對待中國的態度。那麼，軟銀爲什麼要選擇在這個時間點暫停投資呢？

假如說是監管問題。其實每年都會有不同的監管政策出臺，比如說2013年反腐、2018年對教育、遊戲、醫藥行業的監管，力度都不小，爲什麼偏偏是這一次監管之後退出呢？

這個可能與軟銀的商業模式有關係。

軟銀是一家典型的投資型公司，其成功建立在通過發債獲取日本甚至全球的便宜錢，再將其投到高成長的公司身上。

2019年，軟銀披露了其願景基金的運作方式，包括沙特阿拉伯和阿布扎比主權財富基金Mubadala在內的有限合夥人爲願景基金提供了資本，這些資本被分爲優先股和普通股。前者的回報率固定在7%，而後者可在該基金投資利潤減去某些費用後獲得分紅。

而軟銀投資的高成長公司，回報率遠遠超過資金成本。比如說貝殼的投資，軟銀在2019年11月向其投入了13.5億美元，2020年貝殼上市後，這部分股票價值飆升至64億美元，回報率高達375%。

類似這樣的案例還有很多，只要投資的高成長公司足夠多，那麼裏面總有能成功IPO的公司，軟銀就可以在二級市場大賺，拿到錢再繼續投下一輪高成長公司。運氣好一點，投資的公司裏面，出現像阿里、字節、滴滴這樣的巨頭，那麼軟銀就賺翻了。

公開數據可以證明這一點，過去20年孫正義投資了800多家企業，成功獲利的僅有40多家，成功率並不高，但是這不妨礙軟銀的投資回報率高達43%。

軟銀的財務報表顯示，它的資產和負債規模都很龐大，說明借的錢很多，同時投資的公司也很多；每年的收益起伏不定，則主要是因爲旗下上市公司的股價波動，像去年全球大放水，股市暢旺，軟銀自然就收穫了歷史上最大的利潤年。

當天下起了黃金雨的時候，軟銀是借了一個湖來接的。

那麼問題就來了，這一次國家政策的核心之一，就是反對那些依靠壟斷賺取超額利益的公司，要將資金導向硬科技。

而對於軟銀來說，硬科技公司也許太慢了。從願景基金一期的名單，我們可以發現軟銀大部分的投資偏好都是那種模式創新，可以快速成長的公司，比如說滴滴、Uber等等。

這類公司成長快、天花板高，通過壟斷獲取超額利潤，然後推上市快速退出。假如投硬科技比如芯片這些，資產重，回報週期長，就不符合軟銀的風格了。

而且，硬科技公司一般是規模取勝，成爲龍頭後纔有超額利潤，軟銀在海外爲數不多的硬科技投資比如ARM，一般也是成熟公司，要陪伴國內的硬科技公司成長，恐怕並不現實。

除此之外，要解釋軟銀的退出，還有另外一個可能原因。

大家都知道，行爲經濟學裏面有一個關鍵的詞叫做損失厭惡，同樣的數量的損失和收益，帶來的感受並不相同。就好比去投籃，連續投丟幾次籃之後，大部分人可能就會開始抗拒，認爲下一次籃也投不中。

那麼今年孫正義投丟了哪些籃呢？這簡直太多了。

最重倉的阿里巴巴，股價下跌40%；

趕着上市的滴滴，上市後股價腰斬還不止；

字節跳動，說好了上市又被拉回來；

掌門教育上市，股價從20塊掉到只剩下5塊；

所以，孫正義請求一個短暫停，也是可以理解的。

那麼，軟銀的行爲，會帶動外資大撤退嗎？目前來看，還沒有。

牛市女皇是站在孫正義那邊的。ARK基金開始清倉中概股，拼多多、貝殼都被清倉，不過ARK在中概股方面的投資並不如人意，你看她對貝殼的操作，像不像韭菜？重倉特斯拉成名的Baillie Gifford，則逆勢抄大底，重倉買入美團20億港元。

從行爲上來看，目前的外資是分化的，也許達利奧的發文，可以做一個註腳。

"要了解發生了什麼，就需要了解中國經營資本主義是爲了大多數人的利益，決策者不會讓資本市場和資本的敏感性傷害人民的根本利益。資本必須瞭解這一切，否則將承受錯誤的後果。"

假如按照資本主義的原有劇本，教育、互聯網這些行業的龍頭公司，會藉助競爭優勢越來越龐大，然後瘋狂賺錢，股東賺得盆滿鉢滿，這就很市場經濟。

但是市場經濟，並不能代表大部分人的利益。

中國的政策，只是在這些巨頭漸漸長到大而不能倒，長得像韓國的財閥的過程中，按下了暫停鍵，畢竟人民的利益纔是第一位的。

股東的利益？大家就要好好想清楚了。