To The Moon

文丨王新喜 來源丨熱點微評 在近期科技股暴跌之際，蘋果的市值被沙特阿美超越，丟掉了全球市值第一的寶座。事實上，自今年初以來，由於受行情整體波動影響，蘋果公司股價在持續下跌，今年4月以來截止到今天5月17日，一個多月的時間，蘋果公司股價累計跌幅已近17%。當前蘋果市值爲2.36億美金。 但Wedbush依舊看好蘋果和微軟，並將它們列爲科技板塊的首選。Wedbush分析師Dan Ives表示，近期的市場回調不是翻版的互聯網泡沫，但它將會把不同的科技公司作出明顯區分。認爲在當前環境下，實力最強的公司可能會變得更加強大。在分析師們看來，抄底蘋果的時機已經到了。 事實上真的如此嗎？ 蘋果的4次股價大跌，這次有何不同？ 在分析看來，經過這一輪下跌，大型科技股中，除了亞馬遜之外，PE已經降至20倍附近，在通脹高企的時代，業績增速能保持穩定已經難能可貴。另外，這些大型科技公司都是手握鉅額現金，也是美股回購的主要推手。 但事實上，蘋果的營收高度依賴硬件，一直以來蘋果的股價其實與iPhone銷量呈現正相關，蘋果的市盈率不能簡單類比谷歌Facebook亞馬遜等科技公司，互聯網服務業務模式與B端企業級營收模式一旦成型，具備一定的穩定增長性預期表現，也因此蘋果的市盈率一直以來也遠低於後者。 蘋果在去年市值一度破3萬億美元，這是其歷史上的高光時刻，這背後是iPhone系列的銷量大漲，根據Counterpoint的數據，2021年，全球銷量排名前十的手機，蘋果佔了7部。 而iPhone的銷量也一直存在大小年週期性規律，這導致蘋果的股價也隨着iPhone的銷量週期呈現出波動狀態，這也導致了蘋果的股價會經常性的呈現大起大落的狀態。 正因爲大起大落在蘋果身上是一種常態，蘋果的股價也會週期性會形成價值窪地，迎來抄底的好時機。 筆者曾經在2020年3月撰寫了一篇《供應鏈波及，股價大跌，但對蘋果不全是壞消息》， 指出蘋果大跌2000億美金，蘋果5年經歷三次。一次是2015年下半年~2016年上半年，第二次大跌蒸發超過2000億美金是在2018年11月20日左右，第三次是2020年3月。 而如今，蘋果近一週以來累計下跌則超過9%，同樣蒸發了逾2000億美元的市值，甚至拖累了道瓊斯指數和納斯達克指數。這是蘋果自2015年以來，第四次短時間內大跌2000億美金。 事實上，前兩次蘋果股價大跌，均源於其產品表現不及預期，更多與內因相關。而第三次是如今這次大跌有着類似之處，都是因爲疫情衝擊供應鏈與消費者需求，與外部客觀大環境相關。 但2020年的大跌與2022年的大跌又有着不同的經濟環境、消費需求與宏觀市場環境的變化。在2020年初，雖然疫情衝擊了供應鏈，但彼時消費需求與換機動力尚在，由於iPhone的降價策略，華爲淡出高端市場，當時iPhone存量換機需求強勁。 因此，筆者在彼時指出： “蘋果當時的股價再一次處於價值窪地，蘋果強大的現金流狀況也爲蘋果改善供應鏈與股票回購計劃託底。隨着供應鏈的恢復，iPhone只要迴歸到合理的價值，其產品的人氣值、品牌價值與高端市場地位依然無人可以撼動，蘋果股價的回升是可預期的，當時迎來了抄底的好時機。” 不出筆者所料，蘋果在接下來的兩年，其股價一路走高，漲了200%。而彼時華爲的淡出爲蘋果創造了一個空前的利好條件，這推動了蘋果在高端市場的市場份額進一步擴大。 但從今天來看，蘋果該吃掉的市場也吃掉了，疫情的第三年，消費疲態超過過往，從年輕人換機週期拉長到消費需求緊縮，種種跡象都在顯示今年消費信心正在持續降低，手機市場的行情非常不樂觀。 此外，蘋果自從iPhone11推出之後，蘋果的上行增長週期已經延續了三年。尤其是2021年蘋果iPhone的銷量高達2.39億部，這也極大的吞噬了2022年的市場需求。 早前郭明琪透露蘋果計劃將iPhone SE 3今年的年出貨量下調，砍單幅度超過20%。此後是供應鏈還透露蘋果會減少iPhone 13和AirPods訂單量，iPhone 13系列的部分型號已經開始停產。 與過往不同的是，從資本市場信心到消費市場信心的雙重降低是近10年來罕見的，包括蘋果在內的所有手機廠商事實上都面臨着一個歷史低潮。 消費者手中閒錢不多，市場產品創新力度趨弱的情況已經延續多年，消費者換機動力與需求持續降低。尤其是疊加今天的宏觀市場經濟狀況來看，短時期很難恢復。 因此，在蘋果股價規律與iPhone銷量、營收高度捆綁的今天，現在抄底蘋果的時機明顯還沒有到來。 當前，蘋果爲了維持股價，在存量市場增長難以攀升之際，選擇的策略是通過漲價來穩住營收，畢竟，投資者非常看重蘋果的超額利潤表現。根據早前海外媒體消息指出，iPhone14系列或將統一上調100美元。 但這其實又是剜肉補瘡之舉，但如果回顧蘋果iPhone11系列與iPhoneX系列的銷量下滑，漲價意味着進一步打壓消費者購機需求。 而從歷年來蘋果股價規律來看，iPhone新品發佈是一個非常關鍵的節點，從媒體消息來看，iPhone14將延續擠牙膏式迭代，在缺乏勢均力敵對手的情況下，這種策略在過去依然奏效，但今年的不確定性無疑是增大了。 早前根據美國證券交易委員會（SEC）4月5日披露的文件，蘋果兩高管（首席運營官Jeffery E. Williams以及零售與人事部高級副總裁Deirdre O'Brien合計售出135,099股蘋果股份，價值約2404.48萬美元。 蘋果高管出售蘋果股價的背後，或也是感知到了iPhone銷量滑坡的苗頭，可以說，目前蘋果股價正在處於一個非常微妙的高點。 屋漏偏逢連夜雨。蘋果的另一大利空消息是，在歐盟的壓力下，蘋果將iPhone轉投Type-C接口已提上日程。據彭博援引消息人士報道，蘋果公司在測試未來iPhone機型的過程中轉用了Type-C接口，取代了原本的Lightning接口。 事實上，在過去很多年，蘋果在統一充電口的問題上，與歐盟抗爭與對峙多年，歐盟爲了強制蘋果放棄Lightning，改爲與安卓陣營一樣的Type-C接口，在2020年還出臺了一項統一智能手機的充電解決方案的決議。蘋果對歐盟的該決議提出了強烈反對，稱統一充電器將會“扼殺創新”。 但事實上，蘋果單獨採用Lightning連接器，是因爲蘋果通過自有的特定接口和配件形成了一套封閉的的認證標準——即蘋果公司一直以來都會針對iPhone配件商分配一個特定的序列號，第三方的iPhone配件製造商必須加入蘋果MFi項目，簽署協議並支付MFi授權費，獲得MFi認證授權的許可纔可生產Lightning充電配件。 通過MFI認證，蘋果獲得了高額的、穩定的利潤分成(20%~25%)。這是一塊Android廠商無法參與分享且獨屬於蘋果的蛋糕。但如今iPhone將被迫適配Type-C接口，也意味着放棄了原本非常高利潤的MFI認證業務。這意味着蘋果的營收大盤中，又少了一塊穩定的獨享的肥肉。這對其股價或也有微妙的影響。 此外，因疫情波及，蘋果在供應鏈方面面臨的一些挑戰依然沒有明顯改變，這對蘋果出貨構成了不利條件。 市場環境與投資者信心不樂觀，回購的有效性降低 整體來看，今年的情況不能簡單類比過往，在過去，巨頭們回購自家股票往往會推動股價的增長，對於穩定投資者信息起到了一定作用，蘋果過去一直也在使用回購這招來提振資本市場信息，從而拉昇股價。 根據標普全球市場財智公司的數據，蘋果從2012年3月開始算起直到到2021年夏天，蘋果已經在股票回購上花費了超過4670億美元。 過去一年裏，回購金額最高的幾大科技公司中，排在第一位的是蘋果，回購金額826億美元。 但股票回購在今年是否還能奏效事實上很難說了。比如今年阿里鉅額回購，但對股價拉動作用依然有限。因爲從目前來看，基於不確定的疫情環境以及宏觀經濟的影響，低迷的下行的消費態勢，投資者的信心在惡化。 因爲在過去，因爲有着超高利潤，投資者往往將蘋果股票視爲存放資金的理想場所。但蘋果股票的估值是建立在未來利潤增長預期之上的，它們也容易受到宏觀市場環境、高利率和通脹的影響。蘋果的股價與其科技公司股票一起被拋售的事實，可能是當前投資者信心惡化的一個信號。 投資者信心惡化，這意味着回購的有效性在降低。 而看好者認爲，即使蘋果開始感受到宏觀經濟的影響，它仍然是一家罕見的公司，擁有全球知名的品牌、較高的利潤率、在主要購物中心開設的門店，以及一系列吸引全球富裕消費者的相關產品和服務。 但這種觀點是老生常談了，放在蘋果的任何階段都適用，只不過在今年，蘋果更多要敗給天時。在中國市場，由於疫情的不確定以及消費者對未來預期的降低，將更加追求性價比與實用性。相對於消費升級，人們更傾向於降級消費。這種消費觀的轉變對iPhone14系列的衝擊可能會是明顯的。 蘋果處於擠泡沫階段 在過去，巨頭們在一段時間內的持續下跌之後，往往就會形成價值窪地，但今年的情況可能是抄底之後，依然深不見底的可能性變大。如何在低迷期安全過渡，考驗蘋果的市場應對調整能力與商業智慧。 在過去，蘋果一直是一家以創新爲核心驅動力與競爭力的企業，但過去2年蘋果的股價上漲太猛，但它的股價漲幅其實與蘋果的創新能力與產品創新表現並不對稱。蘋果iPhone的銷量上漲，更多源於高端市場的強勢競爭對手非正常的缺位，市場利好在推動蘋果股價與銷量上漲。 我們回顧2020年3月，當時蘋果的股價是1.09萬億，但在不到2年的時間，蘋果的股價漲到了3萬億美金，這種高達200%的漲幅背後，蘋果的產品力、創新力、商業模式相對於2020年初卻並沒有本質上的提升或不同。 從這個意義來看，這種漲幅是非理性的，蘋果股價原本就過高了，目前正處於擠泡沫階段。 對比蘋果當前的股價以及與其他科技巨頭的跌幅與差距，蘋果還遠未回落到正常價值。某種程度上，蘋果今年的股價走勢下行的態勢將會持續，短時間很難反彈，抄底蘋果，目前可能還遠未到時候。 作者：王新喜 TMT資深評論人 本文未經許可謝絕轉載 我的微信公衆號：熱點微評（redianweiping）