To The Moon

近期，曾在去年主動撤回A股IPO申請的瀾滄古茶，正式向港股遞交了招股說明書。 考慮到在2021年7月21日被強制退市的龍潤茶集團，早在2009年就成爲了第一家在港股上市的中國茶企。這或許也意味着，瀾滄古茶成爲“茶葉第一股”的夢想破滅，只能嘗試尋求“普洱茶第一股”的頭銜。 其實在2022年5月初，瀾滄古茶就向證監會遞交了境外首次公開發行股份的審批材料，轉戰港股早已被寫到了日程表上。只是對比從A股狼狽撤退時的表現，瀾滄古茶想要獲得港股的認可，或許也並不是件容易的事情。 一、A股狼狽撤退，衝擊港股仍有歷史遺留問題 瀾滄古茶給A股股民留下的印象，可能並不怎麼體面。 2020年6月向深交所遞交上市申請後，經過整整一年時間的排隊後，瀾滄古茶終於在2021年6月3日等到了上市審議。然而面對這場上市前最爲重要的審覈關口，瀾滄古茶卻臨陣退縮，在6月2日發佈公告稱撤回申請材料，終止A股上市的計劃。 儘管瀾滄古茶對外解釋稱，撤回申請的主要原因，是疫情導致了關鍵員工被隔離無法準時參加審議。但是綜合深交所曾經針對經營活動問題所提出的問詢，以及本次遞交的招股書中依舊存在的問題，或許真正導致A股撤退的原因，還在於瀾滄古茶的不自信。 大概而言，這份不自信具體表現在這三個方面—— 1.瀾滄古茶的經銷商體系，缺乏足夠的獨立性。 按照一般的商業邏輯，經銷商和企業本身，應該都是彼此獨立的公司個體，二者之間更多是合作關係而不是隸屬關係。然而由於在早期運營階段資金壓力過大，外加企業的部分實際控制人也是經銷商出身，瀾滄古茶採用了授權經銷商開店的策略。 在天眼查的數據庫中，明顯能看到瀾滄古茶股權變更過程中，存在着大量且零散的投資人。 在這種模式下，雖然能夠儘可能分散經營風險和資金壓力，同時也加速了企業擴張，在一定時期內堪稱是優勢所在。但是當大量經銷商進入到瀾滄古茶的管理體系，卻造成了不小的認知混亂。 例如，瀾滄古茶申請A股上市之前，與其產生合作的部分經銷商，大都對外宣稱是瀾滄古茶的辦事處。甚至個別地區的經銷商，會直接在招牌上標上“區域營銷中心”的頭銜。 如此一來，瀾滄古茶很難形成有效的規範管理，同時也導致了經營獨立性的流失。而在IPO審覈過程中，企業能否保持足夠的經營獨立性，向來都是監管部門較爲重視的環節。 2.產品創新遲緩，6年未出新產品。 根據瀾滄古茶向港股遞交的招股書，瀾滄古茶旗下的品牌，長期內主要以“1966”和“媽媽茶”這兩款爲主。截至2021年，前者佔據總收益的74.1%，而後者佔據22.7%，其他的產品和服務項目所帶來的收益，僅佔3.2%。 據不完全統計，除了2014年和2015年研發的陳皮普洱和小青柑，從2016年至今，6年間瀾滄古茶几乎沒有再推出過新的產品。對於一家擬上市企業而言，如此漫長的產品空檔期，即便是通過了上市審覈，在股民的眼中，或許也要被打上“吃老本”的刻板標籤。 3.毛利率長期高於行業平均值，採購成本異於市場價格。 根據招股書信息，2021年瀾滄古茶的毛利率爲65.9%，儘管相比2020年高達70.4%的毛利率有着明顯下降，但還是超過了全行業約爲62.5%的平均值。而且據不完全統計，從2017年開始，瀾滄古茶的毛利率就長期高於行業平均值10%以上。 影響毛利率的主要原因之一，還是原材料採購的成本。根據瀾滄古茶2020年A股IPO時遞交的招股書，從2017年至2020年上半年，主要的原材料毛茶，每公斤採購價格分別爲108.06元、137.58元、157.58元、144.96元，基本維持在200元以下。 然而根據當時的媒體報道，古樹毛茶的採購價格區間在600元至1000元左右。依照瀾滄古茶的說法，採購成本偏低是因爲各產地的茶葉價格並不相同，價位不同的各檔次茶葉統計到一起，拉低了平均值。 除了這些歷史遺留問題之外，想要衝擊港股IPO，瀾滄古茶還需要直面普洱茶賽道當前所面臨的困境。 二、茶企上市屢戰屢敗，年輕人不喝普洱茶？ 中國有着近3000億元的茶葉市場規模，但是真正意義上的上市茶企，卻幾乎沒有。 A股中，只有峨眉山A、正泰電器、*ST康美等等茶葉概念股。港股之中，在2021年龍潤茶集團強制退市後，中國大陸在香港主板上市的茶企，也僅剩天福集團一家，而且其核心主業是房地產開發，嚴格來說仍是與茶葉相關的概念股。 至於正牌茶企，諸如杭州龍井茶業、福建安溪鐵觀音、四川竹葉青茶業、信陽毛尖集團等知名企業，雖然在都有過沖擊A股IPO的嘗試，但最終大都是以失敗告終。 而曾被視作距離A股上市最近的中國茶葉和八馬茶業，前者仍處於證監會問詢階段，遲遲沒能過會。而後者，已經和瀾滄古茶一樣選擇了主動撤回上市申請，在今年5月11日被深交所披露終止上市。 茶葉企業的艱難可謂是躍然紙上，瀾滄古茶想要在細分品類的普洱茶上做出文章，至少需要先解決以下三個問題—— 1.飲品屬性減弱，普洱茶逐漸金融化。 雖然根據弗若斯特沙利文報告的數據，按照2021年普洱茶相關產品的整體收益計算，瀾滄古茶可以稱得上是“中國第二大普洱茶公司”。但是在國內遠超100家的普洱茶廠中，相較於雲南大益茶業的大益普洱茶、黎明茶廠的八角亭普洱茶、中糧集團的中茶普洱茶，瀾滄古茶的品牌認知度似乎無法匹配“全國第二”的高度。 同時，普洱茶基於相對濃厚的文化和歷史沉澱，對於大部分消費者而言，當做禮物進行贈送和收藏的價值，已經超出了充當消耗品的價值。或許是受到隔壁白酒賽道的炒賣風氣影響，普洱茶早已偏離飲品屬性，更傾向於“金融產品”。 只是就像茅臺酒一樣，雖然在全國範圍內一酒難求，價位更是高得離譜，但是對茅臺酒廠卻沒有更多實質性的提升。甚至一旦炒酒市場崩盤，茅臺酒廠商很可能會落入萬劫不復的境地，在這一點上，對普洱茶也是一樣。 2.新茶飲持續拓展，年輕羣體消費慾望較低。 作爲零售產品，普洱茶還面臨着被年輕消費羣體所輕視的局面。不僅是老式的飲茶方式和茶文化對年輕人缺乏新引力，更多的，可能還是各個茶企自始至終都缺乏對年輕消費者的重視，很少推出針對年輕羣體喜好的茶飲產品。 再加上喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等新式茶飲品牌持續涌現，仍然困守傳統茶葉產品模式的茶企，也就很容易進一步丟失市場份額。尤其是售價普遍較高的普洱茶，即便沒有購買力的限制，大部分年輕消費者都很難習慣於普洱茶的口味，進而影響消費慾望。 3.缺乏統一規劃，茶葉供應鏈相對混亂。 作爲全球範圍內唯一一個可以同時生產六大茶類的產地，我國有着全球最大的茶葉生產和消費市場。但是在漫長的發展過程中，由於品類、產地、配方等歷史差異，國內茶企廣闊分散於全國各地，並且以中小企業和私企爲主，很難進行大範圍的資源統一整合。 整體來看，國內茶葉市場長期以來都被“規模小、秩序亂、品牌散”的現狀所困擾。在個別茶葉生產地，甚至還保留着等待茶販子到茶田、村鎮等區域收茶，再出售給茶廠，這樣極爲原始的供應關係。 由於沒有統一的茶葉種植、生產、加工鏈條，各地區的生茶收購都較爲混亂。如此一來，也就難以保證價格穩定，監管部門對收購價的漲跌也很難起到積極作用，間接也會影響普洱茶廠的整體收益。 綜合來看，瀾滄古茶想要在港股上市，或許還有不少困難要面對，要走的路，或許也還很長。 參考資料： 《瀾滄古茶衝A失敗轉港》——國際金融報 《瀾滄古茶轉戰港股IPO 經銷模式再引監管關注》——每日經濟新聞 《轉戰港股，瀾滄古茶的上市夢能成嗎？》——松果財經