To The Moon

估值是門手藝活，燒錢是門情懷活。

到了這個時代，估值已成玄學。因爲曾經做生意，是爲了靠生意來賺錢。但現在做生意並不爲賺錢，而是爲了搶取“市場份額”、佔領“用戶心智”、聲明“價值主張”，不然資方爸爸就要罵你沒有靈魂。能不能賺到錢不是關鍵，關鍵的是，邏輯必須能閉環。因此讓邏輯閉環就是很多創始團隊 de facto 的使命陳述，創始人踏破鐵鞋、跋山涉水地拿出渾身解數找爸爸們路演，最大的心願就是：爹，快來看呀，我能閉環。

於是行業估值倍數不是關鍵，反正也沒有EBITDA；貼現率也不是關鍵，反正也沒有現金流來給你折；BP裏能不能講清財務模型不重要，關鍵是要把賽道畫得清楚一點大一點—— 你看，水大魚大賽道寬，一定能出大公司。當然還有一點某些投資人也非常看重（比如某主教）—— 有靈魂的BP必須要註明聯繫方式，你不寫我怎麼知道如何把錢給你。

如果你的邏輯能成功閉環且你的賽道夠寬，那麼資方爸爸的一句話可能會讓你心花怒放：說吧你18個月要燒掉多少？這等於是在問你的burn rate，你的燒速，你一個月花錢的速度。一個burn rate 爲1000萬的公司，成功融資一個小目標，則其runway就是10個月，也就是說融資夠燒10個月。

據實驗證明，在常溫常壓下將一張百元美鈔燒成灰燼大概需要一分鐘。所以如果你一個月的燒錢速度（你的burn rate）大於432萬美元，則字面意義的燒錢已經不夠形容你糟蹋錢的速度。

面對這種特別能糟蹋錢的主，VC心中通常有一個燒錢倍數，你年末估值減去年初估值（一年的估值增量），必須是燒掉的錢的X倍。或者通過燒錢來倒推，你的估值也能躍然紙面。至於如何估出的值準度如何，都是ballpark number，無傷大雅。因爲VC們都認爲，早期投資拼的是世界觀。上升到這個境界，那談錢的庸俗之事，自然都付笑談中。

VC心想只要邏輯能閉環、世界觀夠宏大，還怕項目沒人接盤？往後餘生一直到post-IPO都排滿了接盤俠，此乃所謂greater fools game，博傻X賽。曾經在美國風投圈有一個說法，把一個創業公司最最最早期的融資（早於天使輪、種子輪，甚至早於車庫輪）叫做 FFF輪——family friends and fools——全靠家人朋友和傻子。其實這個說法還是太天真了，傻子哪一輪都不會缺席。

所以金融投資不一定是管理風險，也不是銀行業的管理利差或者保險業的管理死差，本質上管理的都是智商差。在美國，有慶祝融資成功開一個Party就把融資額燒光的奇葩，雖然創業團隊的 business idea 或許不夠有創意，但你永遠不要低估創業者糟蹋你錢的創意。更何況項目還未必靠譜。世界上只有一種英雄主義，就是在認清了項目公司是個什麼鬼之後，依然含淚完成了他的B輪。

機構尚且如此屈辱，個人投資者在外面一定要注意安全。

世道至此，估值何堪。公司初創階段還可以這麼玩，畢竟VC就是投人，所以基本上你的BP說清楚一件事就夠了：我是誰以及怎麼找到我。但時光荏苒到了IPO以及post-IPO，你再這麼玩，我感覺得就有點侮辱人。你的意思是——我吃定了，這個世界傻子管夠。像某咖啡這種玩法的，我承認真的就是霸凌——管理智商差，韭菜割成渣。但日下無新事，這一切無非是互聯網泡沫的重演，無非是區塊鏈泡沫的還魂。歷史就像free style，不重複，但押韻。

很多人認爲投燒錢的公司沒有問題，是用燒錢換市場，這是value added。問題是很多公司燒錢不是爲了讓market share上漲，而是爲了讓其不跌。比如滴滴和美團的補貼大戰，很可能各自燒成一張黝黝炭黑的張飛臉之後，發現你我仍然是二八天下，一切都毫無變化，那還搞個毛。這個時候最虧的就是投資人。這種燒錢很不道德，屬於純粹的價值毀滅。

至於估值——如何爲燒錢與鋪張估值，或者具體一點，如何爲某藍色的咖啡估值？我認爲可以使用智商稅折現模型。你又沒有現金流，難道讓我折現你的夢想願景使命、模式賽道閉環？某種意義上而言，VC的錢好不好騙直接決定了二級市場的泡沫大不大；而二級市場的泡沫大不大又直接決定了VC的錢好不好騙。這是一個正反饋的——這時候你應該也能脫口而出——大閉環。

當然我還有最後一句話要說。有人說，燒錢可恥，浪費資源、殘害韭菜。但我認爲還是要用二分法來看這個問題，燒錢很可能是人類進步的階梯。如果你覺得燒錢是浪費資源，那麼你肯定不知道另一件更浪的事： 全世界有多少諾獎級別的天才頭腦、多少天賦爆炸的神童奇人、多少能carry起全人類疾足狂奔的PhD， 都被用在了做一件事上——如何增加互聯網廣告的實際點擊率（量）。

可悲嗎？這要看你怎麼看。

What drives the business world is human minds but its lifeline is tons of hard cash to burn.

$(LK)$ $(RUHN)$

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