To The Moon

長期看，預製菜正在經歷一輪行業景氣度上行週期。 回看今年年初，預製菜的搜索指數快速上漲並首次過萬，達到近幾年的最高峯。從疫情期間居家飲食的角度出發，或是從適應現代人日益加快的生活節奏出發，又或激烈競爭下中國食品市場的發展方向，預製菜的行業機會已經十分明確。 “預製菜”關鍵詞搜索趨勢。來源：百度 當然，中國預製菜行業處於發展早期，仍有諸多障礙需要掃除。在這其中，筆者認爲龍大美食(002726.SZ)將很快迎來行業機會β和自身優勢構建的α合力構築的黃金髮展期。 01 食品行業迎預製菜風口 食品行業競爭格局可用四個字概括：充分競爭。 中國擁有廣大消費者羣體，需求多元，發展潛力巨大，近年來中國食品行業融資規模逐年擴大，並給與投資者以良好增長預期。然而反觀中國食品行業格局，競爭者衆多，但規模和水平小差較大，玩家勢必面臨強大競爭壓力。 與此同時，疫情衝擊下游利潤率或翻檯率，原有模式難以爲繼。比如自建中央廚房的方式，以期提高出餐速度和菜品標準化程度，減少人工成本、提升翻檯率，進而帶來利潤率，但由於需要大量資本開支，隨着企業規模增長和跨地域經營網絡的鋪開，多元化和標準化之間矛盾將迅速突顯。腰踝部食品行業玩家的上升通道受到阻礙，難以形成規模效應，行業出清速度加劇，使得一些處於成長期的優質資產被“誤殺”。 而所謂預製菜行業，其實本質上可理解爲專業化、多元化的“外包”中央廚房，可爲消費端和行業下游節約寶貴時間成本，提升效率帶來價值增量。 這也是爲什麼，近年來預製菜站在了食品行業的重要發展趨勢上。 基於樂觀預期，有招商證券數據顯示，到2030年中國C端狹義預製菜規模達到842億，未來至少有3~4倍空間。而B端遠期市場規模預期則更大，其中廣義預製菜規模預計在5083億，狹義預製菜(速凍菜餚)1525億，增速CAGR爲17%；另一些預測則更加樂觀。 2019~2023年中國預製菜市場規模。數據來源：艾媒諮詢 02 “微笑曲線”頂端的兩類玩家 不過須知預製菜行業目前仍處於發展的早期階段。 以B端市場爲例。根據工業化改造程度不同，下游玩家的採購仍舊以淨菜爲主，同時包含一些工業化改造，以及部分完全工業化改造預製菜。換句話說，工業化改造程度越高的預製菜，市場滲透率越低。 預製菜要在中國食品行業中實現其降本增效的作用，進一步提升市場滲透率仍是最重要的主線。而有兩種壁壘能夠幫助玩家快速擴張——效率和規模壁壘，以及品牌壁壘。 效率和規模來自於全國化戰略、產品多元化以及全產業鏈佈局。 一方面，隨着中國預製菜市場步入快速發展期，市場需求大，同時，預製菜對企業供應鏈跨地域運轉能力提出了更高要求。物流成本以及下游對產品的高保鮮度要求，限制了預製菜企業的運輸半徑，這也是當前我國預製菜企業多以區域性爲主，並未出現全國性預製菜龍頭的核心原因之一。但反過來，這恰恰爲提前佈局的玩家提供了機遇。龍大憑藉多年來的食品加工經驗積累，已經實現了華東、華北、西南、華中等區域食品工廠產能全覆蓋，完成產能全國化佈局。依託廣泛的工廠佈局，龍大美食有效縮短運輸半徑，降低冷鏈物流成本，提高配送效率，突破區域性限制，更大概率依靠先發優勢領先同業收穫全國化紅利。 另一方面，中式菜系十分豐富，單一品牌難以實現對各個細分品類的全覆蓋，這也是後續企業競爭的關鍵所在。因此，龍大美食十分重視產品的創新，先後在山東、上海、四川建立了食品研發中心，不斷鞏固食品研發體系，並加強與當地市場的溝通，從需求端驅動產品研發創新。2021年公司上市新品總產能超過2萬噸，儲備產品超過100款。 再者，預製菜90%的成本來自於原材料採購，且大部分預製菜玩家不具備對上游原材料價格波動的風險控制能力，但龍大美食基於其優秀的全產業鏈能力，從屠宰到預製菜加工全鏈路均有佈局，豬肉供應來源自主可控，進而擁有更穩定、充足的高品質原料來源。 得益於全國化戰略、多元化產品以及全產業鏈佈局的綜合優勢，龍大美食的經營效率和規模未來更有可能實現穩步提升。 品牌壁壘，則來源於爲玩家提供來自消費觀念、精神需求的產品溢價。 預製菜能夠以更低成本生產高溢價食品，例如佛跳牆和廣東盆菜等能夠滿足特定精神和社交需要，消費者願意爲其支付更高溢價，毛利潤通常可以達到50%以上。 在這方面，龍大美食更着力構建消費市場洞察體系，服務廣大食品加工和餐飲企業，協同推廣，創新營銷模式，積極應用市場思維打造爆款，以大單品快速獲客。目前公司已綁定百勝集團(肯德基、必勝客)、阿香米線、宏狀元、真功夫、永和大王等國內外知名餐飲企業，與它們建立長期合作關係。 根據2021年年報，公司長期主要合作的食品加工業務和餐飲企業客戶在1000家以上。這也是龍大美食在B端銷售廣泛銷售渠道的重要支撐。 踏在行業微笑曲線左側，龍大美食有望贏得單品規模和盈利能力雙豐收。 03 面向未來的能力建設 預製菜的確是龍大美食最值得期待的業務板塊之一。 但立足當下，擺在公司面前的問題是傳統業務帶來的不確定性。站在這個立場上審視，就不難理解爲何公司早前提出了“一體兩翼”戰略，明確了“以預製菜爲核心的食品爲主體，以養殖和屠宰爲支撐”的發展戰略。 在龍大美食於4月30日發佈的2021年業績報告中，營收下降19.05%至195.1億元，歸母淨虧損達6.59億元，同比下降172.7%。在這其中，對存貨計提減值準備5.19億元。而如果剔除各類專項減值影響，實際上公司生產經營及償債能力仍舊總體穩定。 龍大美食2016~2021年營收和淨利潤。來源：公司財報 其減值準備與本輪豬週期下行有直接關係。豬週期開始進入下行通道，豬肉價格的持續下跌導致養殖板塊大面積虧損，中下游不得不將存貨的減值計提進行上調。 HEmain瘦豬肉主連2016~2021年價格(周) 雖然豬週期見底的一致性預期正在形成，但龍大美食更着眼更長遠發展，致力於減少價格波動的不確定性。 食品行業屬於偏必須型消費領域，具有良好的逆週期屬性。近年來龍大美食以預製菜爲核心的食品主題戰略，並取得了不錯的成果，食品收入佔比相較以往均取得較好增長： 食品業務佔營收比重在2021年增長21.73%，收入規模15.42億元；預製菜板塊表現亮眼，收入增長4.75%至11.82億元，佔營收比重同比增長29.49%。相較之下，屠宰業務營收比重同比僅增長3.83%。食品業務的快速發展，將有效對衝豬肉價格週期性波動的影響。 在此基礎上，公司仍在不斷增加費用投放，以快速發展和求鞏固食品賽道優勢。 除經銷商網絡建設、拓展市場渠道規模外，2021年公司基本完成全國化佈局，且在上海、四川新開設兩個研發中心，完善食品研發體系。具體表現在，2021年公司大力投入產品設計、口味創新、質量控制、保鮮技術和加工工藝，研發費用實現了翻倍增長；另一方面，龍大美食加強了“產學研”合作，與西華大學合作成立研究機構，推動川式預製菜工業化關鍵技術的突破。 在生產上，公司新改擴建投產5座工廠，總年產能達15.5萬噸；在建和待建項目投產後，新增產能17.5萬噸/年；同時，公司發揮行業龍頭帶動作用，通過投資、併購、合作等方式加快全國市場拓展。 04 尾聲 可以判斷，公司勢必聚焦食品業務實現快速突破。 龍大美食已經在2021年財報中做了“劇透”：“以B端爲主，C端爲輔，實現全渠道覆蓋，全力打造大單品，同時，定向開發符合區域特色的食品，滿足不同地域的口味需要，確保產品性價比和競爭力。” “深度挖潛存量大客戶資源，豐富產品供給，強化服務保障，擴大產品銷量。” “加快開拓預製菜專業銷售渠道，加強定製化服務。” 顯然，公司發力B端並輔以C端增長，與現階段行業發展趨勢吻合；以屠宰和養殖保障成本優勢；聚焦大單品和大客戶資源、定製化服務，在品牌效應上發力進而帶來產品溢價。 管理大師彼得·德魯克認爲，效率是正確地做事，而效能是做正確的事。 在預製菜風口上形成的能力沉澱將形成長期的投資回報，但更重要的是，策略的選擇將確保公司把握住行業“微笑曲線”的兩端。這也是爲什麼我們相信，龍大美食將在預製菜風口上，將迎來新一輪的黃金髮展期。