To The Moon

提要： 沃爾瑪股票的價格下跌從任何方面都不表明存在泡沫。 一些公司需要通過另一種評估棱鏡來觀察。 由於最近股價下跌了5％，因此該股票更具吸引力。 隨着我們接近本週沃爾瑪公佈的2020年第四季度收益的消息，近期股價下跌和該公司的估值指標似乎表明該股票目前被高估。 雖然我同意看起來股票周圍正在形成某種泡沫，但我堅持認爲這是一項可靠的長期投資。價格下降只會使其更具吸引力。我們認爲泡沫不那麼嚴重，以至於無法保證很快就會急劇下降。$沃爾瑪(WMT)$ 通過新的估值棱鏡看 傳統的估值方法在很多情況下都有效，在某些情況下也是如此，但是在決定股票是否被合理定價時並沒有一刀切的方法。對於像沃爾瑪這樣的巨頭，傳統模型經常分解爲毫無意義的分析，其中只有少數估值指標對投資者而言實際上具有任何實際價值。但是這裏想將沃爾瑪看做是一家與其他細分市場中的一些巨頭相似的公司，這些公司通過持續地爲多個季度提供高倍數的合理性來撕破傳統估值方法。 首先是寶潔公司（PG）。在我於2019年9月撰寫的一篇文章中，我談到了當時高估值背後的因素，以及爲什麼我認爲當時的股價能被這些因素證明是合理的。從那以後，PG的升值幅度還不到一個百分點，但是該股票的總收益卻接近2％。更重要的是，當您查看錶現強勁的基本面，穩定的股息增長以及以股票回購形式進行的金融工程的大型股票時，價格上漲並不總是與增長指標保持同步。 PG案件與WMT案件非常相似。儘管基本面與股價上漲之間存在差距，但我不認爲這是一個等待破裂的泡沫-甚至不是一個溫和的泡沫。我所相信的是，沃爾瑪正在經歷的價格下跌比表明股票被高估的任何有力證據更能說明投資者的謹慎態度。同樣，這與PG不到六個月前的情況相似。PG在2019年10月左右不祥地跌破120美元的水平，但反彈至目前的123.45美元（截至撰寫本文時），從而在這段時間內維持了據稱的高估值倍數。 這就是WMT現在正在發生的事情嗎？ 爲了驗證該假設（因爲此時仍是假設），我們來看一下收入和獲利能力的最新歷史核心指標。 季度收入同比增長 在19財年收入增長失去動力之後，沃爾瑪的指標又攀升至個位數百分比規模。現在，季度收入始終保持在1300億美元左右是不小的壯舉。如果我們假設20-20年第四季度的收入增長率爲2％，那麼沃爾瑪的季度收入將超過1400億美元。我們不要忘記，第四季度涵蓋了關鍵的假期。僅此一項就可以推動股票上漲。至少，它可以充分解決自2019年12月中旬左右開始的近5％的跌幅，這是在宣佈20-20年第三季度結果後的幾周內。 這是WMT沒有經歷傳統意義上的泡沫的跡象。接下來，讓我們看看一些獲利能力指標。 營業收入 簡要了解營業收入揭示了一種週期性模式，反映了沃爾瑪營業利潤率的逐步擴大。營業利潤率在緩慢增長，營業收入佔營業收入的百分比保持穩定，這反映了整體營業收入相對緩慢的有機增長。儘管如此，增長就是增長，在這樣的規模下，每個基點都很重要。 這裏要注意的一點是，我們可能會看到20-20年第4季度營業收入出現負增長，但這與去年同期基本一致。這裏的趨勢線顯然是向上的，這也將對淨收入產生積極的連鎖反應。有趣的是，第三季度的增長來自意外的季度： 我們以30 bps的費用支出爲槓桿，對此我感到非常自豪，這得益於沃爾瑪美國商店的生產力和沃爾瑪國際的運營效率。 -執行副總裁兼首席財務官佈雷特·布里格斯（Brett Briggs）在2020年第三季度收益電話中 該業務繼續進行穩定的費用管理，即使我們在該國進行價格投資，也幫助我們利用了商店的SG＆A。然後，整體表現使我們的營業收入增長了6.1％，這是連續第六個季度增長。 -沃爾瑪美國公司總裁兼首席執行官約翰·弗納（John Furner）在2020年第三季度收益電話會議上 我相信，未來營業利潤率增長和穩定性的驅動因素將是其電子商務運營中更高的運營效率以及其在整個核心市場中的實際足跡之間更深的協同作用。 淨收入 當看淨收入時，很明顯，這一指標承受着巨大的壓力，該指標在過去三個季度中下降了0.5個百分點以上。我們可以預期第四季度將繼續保持下降勢頭，但這不會影響他們繼續支付和增加股利以及股票回購支出的能力。在沒有強勁的有機增長的情況下，從長遠來看，這些是推動WMT股票上漲勢頭的引擎。淨收入不太可能下降到嚴重影響現金流量和公司保持這些引擎運轉的能力的程度。 如果我們看到利潤率持續下降，這可能看起來並不可持續，這將是一個準確的評估，但是在過去的十二個月中，沃爾瑪已經設法從長期下降中恢復過來。將淨收入與年收入，TTM季度收入和季度收入分別進行比較時，我們看到了同樣的趨勢。 因此，幾乎沒有證據支持這樣的假設，即沃爾瑪在覈心收入和獲利能力指標狀態之前的股價上漲方面處於不可持續的道路。 投資者角度 該分析的目的是向投資者表明，就核心指標而言，沃爾瑪穩步前進。似乎沒有理由毫不猶豫地增加您的職位。最後，所有估值指標都只有它們爲投資者帶來的價值。這是關於他們告訴您相對於許多其他考慮因素的信息，以及他們在做出關鍵投資決策時給予您的特定股票的信心。 不幸的是，對於沃爾瑪和$寶潔(PG)$ 這樣的公司，當穩定的有機增長無論以何種規模回報時，投資者的情緒都會不成比例地上升。最終，只要這種增長繼續發生，股票價格就將長期保持長期升值，即使這意味着能夠抵禦由動盪的市場情緒驅動的下跌。