To The Moon

理想汽車招股書在美東時間7月10日晚間披露，如果上市成功，它將成爲中國第二家上市的造車新勢力。$理想汽車(LI)$ 跟特斯拉和蔚來汽車一樣，理想汽車剛量產交付僅半年就開啓了IPO進程——新能源和其他行業相比，上市時機相對其商業化的進程都偏早很多。一方面，是今年的股市大勢很好，在經濟一片蕭條之下，逆襲而上，不少投資人都鼓勵企業能上就趕緊上；另一方面，新能源汽車的製造還需要燒很多錢，上市之後融資手段更加靈活，將有利於改善現金流壓力。 在翻看了招股書後我們發現，理想汽車在成本和費用控制上的確做的不錯，根據《商業數據派》計算，目前理想汽車累計營收約30.74億元，兩年淨虧損40億元，成立五年內已融資約82億元。 相比蔚來汽車的燒錢路線，李想更加照進現實。 雖然造車新勢力的終極目標都是汽車智能化，不過在動力實現上，與小鵬、蔚來、威馬汽車選擇的純電路線不同，理想汽車“增程式”的混合動力路線頗受爭議。李想還曾一度向用戶去糾正“增程式”與“混動”的區別，最後在名稱分類上決定向用戶妥協。 就連理想的第二大股東——美團創始人王興也跟着吐槽，“特斯拉可能沒有理解電動車和電車的區別”，疑似隔空幫理想汽車上市造勢。 對於理想來說，“增程式”是一個雙刃劍，能幫助其降低成本、增加續航里程，但也面臨能源補貼、牌照限制以及技術“保鮮期”的問題。 1、累計營收約30.74億元，二季度交付量是蔚來2/3 理想汽車的收入包括汽車銷售以及其他銷售、服務收入，於2019年12月開始交付Li ONE時開始確認車輛銷售收入。 截至2020年6月30日，理想汽車已累計交付10,473輛，其中包括截至2020年二季度的6,604輛，二季度平均售價與2020年第一季度保持一致，建議零售價爲人民幣32.8萬元。除2月份受疫情影響之外，單月交付量都在1～2千輛左右。 （製圖：商業數據派） 相比理想汽車，蔚來的交付要早6個季度（2018年二季度開始交付），每個月的交付量在1～3千之間，2020年二季度的交付量有望突破1萬輛，創歷史新高。 按二季度的交付量來算，理想汽車大約是蔚來汽車的三分之二，這個成績還是不錯的。不過，理想汽車長期的交付情況是否穩定，還要再觀察幾個季度。 據《商業數據派》觀察，蔚來在開始交付後的第三個季度（2018年Q4）出現了一個交付量高峯期，是由於此前積累的訂單被集中消化的原因。理想汽車創始人李想曾表示一個發佈會拿下過萬訂單，二季度的交付量攀升應該也是和蔚來同樣的原因。 （製圖：商業數據派，注：2020年二季度交付量爲預估，6月份的交付量尚未公佈） 2020年一季度，理想汽車收入8.5億元，其中汽車銷售收入爲8.4億元（1.188億美元），其他銷售和服務收入爲1060萬元（150萬美元）；2019年收入爲2.84億元，其中2.81億元爲汽車銷售收入。 也就是說，理想汽車每臺理想ONE的實際銷售價格在29萬元左右。由於二季度和一季度汽車零售價格一致，補貼也沒有太大變化，由此估算2020年二季度的汽車銷售收入爲19.4億元。 綜上，理想汽車目前的累積營收約30.74億元。 2、一季度毛利爲正，毛利率8% “出差經濟艙都必須買折扣最低，經濟酒店都要兩個同性在一起住。理想ONE上市發佈會不到200萬。”李想在朋友圈轉發《拜騰燒掉84億元》的文章時這樣說。不僅如此，李想在多個場合表達過自己對於成本和費用控制的嚴格。 在剛剛量產交付的第二個季度，也就是2020年一季度，理想汽車的毛利率已經實現轉正。 2020年一季度，理想汽車的銷售成本爲7.834億元（1.106億美元），主要包括BOM成本（整車產品早期規劃、產品設計、工程試製），生產成本以及與Li ONE銷售相關的估計保修成本準備金。 也就是說，理想汽車在一季度中的毛利潤爲6830萬元（960萬美元），毛利率爲8%。雖然這個數字跟特斯拉20%左右的毛利率還有待提升，但對於剛剛量產的造車新勢力已經非常不容易。 （製圖：商業數據派） 此前，蔚來汽車頻繁被質疑，其中最重要的就是毛利率量產7個季度之後還尚未轉正，也就是賣一臺車的錢沒有辦法覆蓋這臺車的成本。 有消息稱，在二季度交付量有望破萬量之後，蔚來毛利率或許也能即將轉正。 3、兩年淨虧損40億元，研發投入超20億 理想汽車前期最重要的投入都在研發費用上，累計投入超過20億元。2019年和2018年研發投入分別爲11.7億元和7.9億元，2020年一季度單季研發費用爲1.897億元，同比減少 9.1％，主要是2019年一季度爲準備生產理想ONE而產生的更高的驗證和測試費用，導致開發費用增長至8320萬元。 另外，銷售和一般管理費用也不低，2019年和2018年分別爲3.4億元和6.9億元，隨着服務中心和銷售網絡的擴大，有可能會進一步提升。 （單位：千元，製圖：商業數據派） 由於上述原因，理想汽車在2020年一季度中產生了2.3億元的經營虧損，相比2019年經營虧損3.2億元有所收窄。不過，此前在2018年和2019年的經營虧損已經分別高達11.3億元和18.5億元。 綜上所述，理想汽車在2018年和2019年的淨虧損爲15.3億元和24.4億元，2020年一季度淨虧損爲7711萬元。 4、“現金爲王” 前有樂視汽車，後有拜騰，“PPT造車”的亂象給造車新勢力原本就艱難的道路蒙上一層厚厚的陰影。 李想在朋友圈和微博多次發表過“現金流對創業公司的重要性”的言論，而不少投資人也在資本寒冬和經濟下行之時提出“現金爲王”的警示。 截至2020年3月31日，理想汽車擁有34億元的現金和現金等價物，受限制現金，定期存款和短期投資，其中23億元以人民幣計值，其中以美元計價的金額爲11億元。 據招股書中透露，2019年10月，理想汽車從一家商業銀行獲得爲期一年至2020年10月的信用證，據此可借款至多人民幣2億元，截至2020年3月31日，1.7億元仍未使用。2020年3月，與另一家商業銀行訂立了爲期一年的有抵押信貸安排，直至2021年2月，可在特定條件下借款至多人民幣5億元。截至2020年3月31日，人民幣5億元的授信額度尚未使用。 按照目前的運營虧損狀況，理想汽車認爲，至少未來12個月，目前的現金和現金等價物以及來自運營的預期現金流量將足以滿足預期營運資金需求，資本支出和債務償還義務。 2019和2018年，融資活動提供的現金淨額爲人民幣57億元和11億元。而在2018年之前，理想汽車應該還有累積超過14億元的股權融資。也就是說，理想汽車在不到5年內已經融資超過82億元。 （理想汽車歷年融資情況，來源：天眼查） 4、產品定位：“增程式”+SUV 無論是蔚來、理想還是威馬，瞄準的都是中國SUV的這塊市場，幾家看中的都是家庭消費場景下認爲最大的那塊蛋糕。 中國乘用車市場可以根據車輛類型分爲轎車，SUV和MPV等細分市場。按銷量計算，SUV細分市場預計到2020年將成爲最大的細分市場。 根據CIC報告，從2016年到2019年，SUV銷量以1.5％的複合年增長率增長，滲透率從38.9％增加到45.4％。從2020年到2024年，SUV的銷量預計將繼續以3.9％的複合年增長率增長，到2024年將達到49.2％的滲透率。 下圖顯示了上述期間按車型劃分的中國乘用車銷量。 資料來源：China Insights Consultancy 而在SUV市場中，理想汽車選擇做增程式混合動力的原因有二，一個是可以擺脫里程焦慮；二是純電動車的成本高，主要是鋰電池太貴。下圖是理想汽車給自己的定位： 於是，理想汽車開發了EVEV技術——EREV完全由電動機驅動，但其能源和動力均來自電池組和增程系統。增程系統通過專用的ICE（高燃油效率設計），發電機和連接它們的減速器來發電。 理想ONE電動推進系統包括一個140千瓦的後驅動電動機，一個100千瓦的前驅動電動機和一個40.5千瓦時的電池組，可支持180公里的NEDC電動範圍。增程系統包括1.2升渦輪增壓發動機，100千瓦的發電機和45升的燃油箱。 兩者相加，理想ONE的總續航達到800公里，在6.5秒內從零加速到每小時100公里，能源效率爲每100公里6.8升或每100公里20.2千瓦時駕駛模式。 招股書中稱，理想ONE的BOM成本接近燃油車，遠低於同類純電動。 但理想很美好，現實很殘酷。市場上對“增程式”的概念始終不是那麼買賬，也就有了李想向用戶妥協的一幕。 業界普遍認爲，“增程式”是新能源汽車向純電動發展的過渡式，既然是過渡式，那肯定不如一步到位來的直接。 另外，“增程式”在國家補貼政策方面並不如純電動獲得的額度高，甚至在北京這種指標限制嚴格的城市，只能上“燃油車”指標。而許多用戶購買新能源，恰恰就是因爲牌照問題。如果有“燃油車”指標，用戶的選擇範圍就寬了很多，往往更傾向於選擇同價位的BBA車型。 另外，目前電池技術的發展也在加快，目前特斯拉和比亞迪等均有工況續航里程超過600km的車型，已經能很大程度滿足續航的需求。 關於動力之爭還將繼續，只有經歷時間考驗的市場反應才能給我們真正的答案。 李想、蔚來創始人李斌以及小鵬創始人何小鵬曾在微博發過一張三人的合影，意味“抱團取暖”。李想的微博也經常轉發和鼓勵其他兩家競爭對手——蔚來汽車和小鵬汽車，當然也會對特斯拉品頭論足。 相比現在鼓吹的汽車智能化，造車新勢力當前要補的更多是設計、生產製造、供應鏈管理等傳統汽車工業的功課，以及精細化“節衣縮食”的運營。畢竟對於“造車”這件事，是個長期戰爭。 理想上市後，第三家會是誰呢？