To The Moon

3月18日，騰訊公佈2019年第四季度及全年財報。數據說不上亮眼，但反映出組織架構調整後的騰訊重新走上持續增長的道路。

一、遊戲永不眠

騰訊已是全球遊戲業的翹楚。世界上十款最受歡迎的智能手機遊戲有五款由騰訊開發。在政府從嚴審批遊戲版號的情況下，頭部企業優勢會進一步突顯，一些中小遊戲商可能被迫與巨頭合作，騰訊會有更多並表型收購。

遊戲是人類的天性。無論是線下的捉迷藏丟手絹，還是線上的王者榮耀和平精英，遊戲是人類相互協作的原始形式，也是宣泄動物本性最好方式，在滿足人類精神層面需求上永無止境。誰能說自己從不或者永不玩遊戲？線上遊戲的滲透率還有很大提升空間，騰訊在這一塊還大有潛力。受疫情影響，騰訊一季報遊戲業務應該非常亮眼！

二、連接無遠弗屆

微信用戶12億，增長6.1%，用戶數基本見頂。日本用Line, 美歐用WhatsApp和Viber居多，俄羅斯偏愛Telegram。一個國家或地區往往使用一種社交軟件，一旦用上了就很難更改。

所以，只要人機交互方式不發生改變，微信在大中華區就不可能被其他社交軟件替代。微信不僅綁定了C2C關係，也通過小程序、支付等沉澱了B2C、B2B關係。隨着小程序的不斷豐富完善，微信正成爲類似於安卓或者IOS的底層平臺，流量變現將會更加直接高效，商業價值會進一步顯現，8000億的成交量只是小程序擁抱產業互聯網的起點。我唯一擔心的是微信的功能過於全面和強大，使其偏離了極簡主義的設計理念。不過張小龍是中國最優秀的產品經理，不但創意源源，更能精準平衡用戶體驗和商業價值。

三、短視頻會後來居上

短視頻大概是騰訊近兩年最大的痛點。一度被放棄的微視又被重新撿起，花重金砸出了80%的環比用戶增量和70%日均內容上傳增量。

砸再多錢微視都難追上抖音與快手，但視頻號可以。在微信中開視頻號並將其置於朋友圈之下，足見騰訊下了狠心。依託微信的流量優勢，視頻號可以通過高頻打低頻方式，像微信支付爭奪支付寶市場一樣，在短視頻領域後來居上。

最理想的局面是視頻號引入商家展示廣告變現流量。不過以微信在商業上的剋制，不太可能像抖音和Instagram那樣瘋狂地放廣告。短視頻目前還處在收穫用戶的起步階段，還需大量的投入，收割用戶還爲時尚早。不知道未來騰訊怎樣處理視頻號和微視的關係，也不知道視頻號同抖音的產品差異在哪？

我認爲騰訊之所以堅決發力短視頻，不僅是爲了搶佔流量風口，更重要是反擊字節跳動的核心業務，遲滯字節系在社交、遊戲等領域對騰訊的窮追猛打。騰訊歷史上曾多次後發制人，QQ抄襲改進ICQ，微信超越米聊，騰訊支付VS支付寶，短視頻也能逆襲。

四、投資是好生意

投資是騰訊最具爭議的業務，特別是騰訊的投資基本不追求控制，甚至都不介入和參與，與阿里形成鮮明對比。

我認爲騰訊選擇用流量換投資，根本上由其社交基因決定，也與3Q大戰後騰訊的反思與定位密切相關，當然也有管理層投行背景的因素。阿里的電商基因及馬雲的理念決定其收購的企業必須服從集團的整體戰略，因爲離交易端近，所以變現能力強，這也是阿里營收總量和增幅都高於騰訊的重要原因。目前騰訊就並表了一個Supercell遊戲工作室，其他基本都屬於聯營或參股。

我認爲騰訊的投資體現了一種“不控制的哲學”, 看似漫不經心，實則對公司能力和邊界的精準把握。企業跨界往往是個危險的信號，王石曾說萬科要是搞多元化他從墳裏面都要伸手反對。

通過輸出流量獲取便宜股權，結盟更多友商與夥伴，創造新的支付場景，騰訊的商業生態被不斷拓展和強化。騰訊大約用3%的利率，撬動了4000多億投資，而這部分內容絕大多數都沒有體現在利潤上。如果你認爲巴菲特的伯克希爾是個好公司，騰訊的投資絕對是個好生意，爲主營業務增光添彩，與戰略伙伴共同成長。

五、騰訊會長期優秀

上次和馬雲座談，他有一句話讓我印象深刻：電發明了兩百年仍在影響我們的生活，互聯網對世界的滲透產業的改造還遠未結束。我覺得這句話還是蠻值錢的，所以把磕藥、喝酒、上網列爲未來十年三條投資主線。

騰訊的增值服務（包括遊戲、視頻、音樂等）、金融科技和企業服務（包括支付、理財和雲計算）至少會穩定增長，特別是金融和企服這一塊，很可能撐起半壁江山；廣告業務波動和不確定較大，一方面是受整體廣告市場影響，另一方面也是字節系和阿里系的激烈競爭，短視頻真的很關鍵；投資收益未來也可能逐步兌現，不過我覺得騰訊不是賺快錢的企業，也不會輕易出售這些股份。

李國飛寫過一篇長文《騰訊沒有夢想》，其中對騰訊的算法、組織、投資等提出尖銳批評。企業大了，總歸會有這樣那樣的問題，也不可能面面俱到。至於騰訊沒有夢想，我覺得有一定道理。

《騰訊傳》講過這樣一個故事：騰訊沒錢撐不下去了，找了個叫IDG的公司融資，投資人王樹問馬化騰，你怎麼看你們公司的未來；馬化騰沉默了一會兒說，我也不知道。王樹事後回憶，正是這個回答讓他對馬化騰另眼相看，由此判斷這是一個很實在的領導者，值得信賴與合作。

IDG給騰訊融資肯定不是因爲馬化騰的誠實。在那個時代，社交軟件的盈利模式真的是前途渺茫。騰訊是少數幾個實現了流量多元化變現的公司，FACEBOOK、GOOGLE、微博等絕大多數互聯網企業至今仍主要依賴廣告維持營收和利潤。騰訊走到今天，很重要的一點在於精準拿捏市場需求和用戶體驗，小步快跑、不斷迭代，從而戰勝了一個又一個對手，也不斷地超越和突破自我。

我認爲，騰訊內部的『賽馬機制』其實就是充分尊重底層的創造性和能動性，這與阿里的『一人思考全體行動』很不相同。騰訊更像市場經濟，摸着石頭過河，一點點探索。也許沒有目標才能更好更靈活地適應市場變化，就像美國憲法對國家的未來也只有簡單的寥寥數語。

騰訊目前的市盈率33倍，按自由現金流算28倍，不算便宜。投資人歷史上也很難在估值上佔到騰訊的便宜，便宜沒好貨，特別是在神奇的港股。腳踩消費互聯網和產業互聯網兩隻船的騰訊，未來仍將是抗通脹的優秀投資標的！$騰訊控股(00700)$