To The Moon

標題裝個像，不喜勿噴?

納指終於在50日均線處企穩了，可能你現在最大的兩個問題就是：

第一：美股的暴跌是否已經結束？大盤會就此開始止跌回升嗎？

第二：在下一輪的上漲中，科技股還是否會扮演領漲板塊的角色，什麼類型的股票纔是下一輪行情當中的首選呢？

這次分享，咱們不說一些虛頭八腦的東西，直接解決上面兩個問題，而且只用邏輯和數據說話。

首先，美股大跌是否已經結束？

大跌是結束了，但大幅震盪則是剛剛開始，像之前那樣納指單邊上揚的行情應該是不會再出現了。類似前幾個交易日那樣，突然的閃跌兩個到三個點情況，可能還會更多。

爲什麼？看下面納指ETF和vix的技術分析圖，雖然納指在50日均線處站穩，但波動率指數VIX並沒能隨着指數的反彈而跌破50日均線，反而停留在大跌前的位置，指數未來的波動仍然很大。從我經常跟蹤的幾個盤面指標看，技術面給出的信息很明顯，區間震盪。

你看，上方RIS已經跌破50均線，看多情緒降低不少，即便是出現反彈，RSI也沒能走破50的中軸線，其他MACD，和PPO都是死叉，負柱向下延伸，沒有企穩的跡象，成交量震盪指標PVO倒是出現背離價格的一波拉昇，短期成交量均線高出長期成交量均線不少，這說明目前價格趨勢向下，但在大跌後的這個價位有不少買盤認可。短期內跌破怕是不容易，但向上走也很難。

特別是能量潮OBV的滯漲，說明買賣盤兩方的力量均衡。

顯然，恐慌並沒有被充分的釋放出來，這次的調整就難以決定是不是已經築底。

我之前分享過多次的一個指標，A/D 積累曲線圖（不瞭解這個指標的朋友可以翻看下我之前的分享）他的50-50賣盤信號，也沒有被完全的觸發,指數觸及50日均線又被拉了上去，RSI的50均線反到是跌破。這個圖形也意味着盤面會圍繞目前的位置做拉鋸整理。

第一波的調整已經告一段落，而崩盤又是不可能的，所以就看大盤圍繞50日均線會做什麼文章吧，假如美聯儲沒有任何態度和行動上的變化，指數觸及前高後，又會因爲同樣的邏輯而觸發賣盤，之前被套牢的盤也會回本拋售，盤面應該還會陷入震盪。

爲什麼崩盤不可能？

首先看下爲什麼納指在回調前會出現那樣一副不正常的單邊衝高現像。

從2019年的下半年開始，隨着標普的上漲，市場中小型賬戶的call的開倉量就出現了幾乎單邊上揚的態勢，這和盤面的走勢非常吻合，雖然3月暴跌後有一次回撤，但在4月過後，這個散戶買call的成交量就開始飆升，特別是近來這個曲線近乎90度的拉昇：

數據來源於OCC

如果將小型賬戶（單筆開倉call期權小於10張合約），和大型賬戶（單筆開倉大於50張合約）和中型賬戶（單筆開倉call期權11到49張）的權利金成本佔總call期權成交規模的比值跑出對比圖來，從2000年開始，會是這個樣子

小型賬戶對期權做多的熱情在最近出現了瘋狂的上漲。已經成了最大的市場看多投機者，下面是他們開倉call期權的成本花費走勢，單邊90度的飆漲，這個數據截至到北京時間9月4號上週五。

所以是不是可以說，納指就是被散戶毫無避諱的做多情緒給買上去的呢？以至於根本沒有回調，一路將估值拉昇到大跌前的樣子。

你要知道，客戶買call期權，意味着做市商將期權賣給他們，而做市商爲了管理風險敞口，需要買相當量的正股以對衝掉風險，這一點不誇張，甚至會買更多，所以散戶的買call也變相的讓市場做了翻多的槓桿，根本來不及回調。

說到這裏，你要小心軟銀用大筆資金押注到科技股的上漲上，因爲這很可能是他做的對衝組合，當我們不清楚機構的持倉系統的時候，還是不要僅僅因爲某條消息就跟單押注的好。

從交易所的數據上看，市場上PUT和CALL期權的成交量比值，在9月初出現了觸底拉昇，但你注意，call的成交量截至9月4號，仍然沒有減少，這意味着什麼？說明大量的散戶仍然看多市場，put的飆升是投資者做的保護而已。

所以我覺得市場並沒有轉爲偏空甚至恐慌的狀態，拉鋸纔剛剛開始。

眼下散戶的瘋狂非常罕見，想想也並不奇怪，當美聯儲都開始着手救市，以貨幣寬鬆來給市場背書，當股市的收益率遠超固定受益的資產後，誰會傻到放着手邊的錢不拿而存着縮水呢？

但躺贏的時代很可能一去不回了，這跟美聯儲的態度變化有關，我下面會講到。

下面的問題是，納指最可能的走勢是什麼？

我們先看下當納斯達克觸及52周的高點後，隨機出現兩個交易日大跌超過2%的行情，類似這樣的走勢，歷史上是什麼樣的發展，

篩選後，有八次歷史時期，跟我們這次2020年的走勢擬合度最高，分別爲以下這幾年：我們都以240個交易日爲觀察週期。

當我們綜合八年的走勢做算數平均值的分佈，得出來8次走勢的平均值曲線圖，疊加目前的走勢對比是這個樣子的：

藍線：2020年當前納指走勢，黑線：8年平均走勢圖

這個走勢的參考價值非常的大，不信可以看我們“第7交易室”在3月美股崩盤的時候，做的市場解讀，回看下那個平均走勢是多準。

回顧：美股史詩級別暴跌後的底部猜想

平均走勢預示出這樣一個局面，就是當股指從高點跌落後，有半年時間可能都難以迴歸到之前的價格高點。這是歷史回測出來的客觀結果，當然具體到當前的市場環境，我們還要有自己的判斷，因爲目前最大的一個因變量就是美聯儲。

一通分析猛如虎，漲跌全看美聯儲

這句話放在當下一點也不誇張，其實決定美股能否恢復持續上漲的局面並突破前高，就看美聯儲的態度是否可以進一步鴿派了。

雖然這次的大幅調整來的突然，理一下脈絡，也是有導火索在的，不是我馬後炮，而是當初美聯儲的7月紀要出來後，我們已經捕捉到了字裏行間微妙的態度改變，並且指出金銀的追高風險已經非常大。從現在貴金屬的表現來看，這個當時的提醒可以說價值很高。

回顧：當心，美聯儲已經不買特朗普的賬了

但可惜的是，我們沒能進一步解讀出美聯儲態度的微小改變，對盤面影響，包括鮑威爾在後來的全球財經年會上發言，也進一步鞏固了我們此前的猜測，但我的着眼點還停留在債市和貴金屬市場上，對股市影響沒能考慮的那麼深。

當然，我的空間站 第7交易室，沒有錯過對盤面回調的預警，可以說，這次的回調週期，又被我們把握到了，時間和空間錯的都不多。不信，你可以看下回放：

簡單聊聊大盤，你們入手做多波動率了嗎？

標普站上3500點後爲什麼我們要小心，我的應對方式是這樣

【本週覆盤】鮑威爾攤牌後市場出現兩個關鍵變化，附個股排行

美股這波回調幅度有多大？看看它的走勢就知道了

千萬不可掉以輕心

納指再度暴跌，一個辦法讓你盯緊重要阻力位

這就是懂得技術面的好處，技術面可以補足對基本面消息面解讀的缺憾。

言歸正傳，所以這次大跌最深刻的原因，還是美聯儲對流動性支撐的階段性減弱，所謂的鴿派不足，而對於脆弱的高位美股而言，又顯得鷹派有餘。配合納指技術面回調需求增強，引發了一波大的調整。

我花一些篇幅說一下美聯儲的態度變化，和今後我們應該要注意的點，包括他開的議息會議，還有一些高管的發言，要注意哪些變動，才能準確的把握市場趨勢的突變，要知道，今後的市場無疑會越發動盪。

這是鮑威爾在全球經濟年會上的發言文字板，懂英語的朋友，可以翻譯出來，放到手機裏隨時看，因爲這些表述真的非常重要，沒時間翻譯也沒關係，我會在第7交易室的專欄裏，給你做詳細解釋。今天篇幅限制，就簡單的說下重點，比如那些話線的紅字部分：

是這樣，所謂的放鬆通脹控制，並設置平均2%的通脹率目標，意味着未來一段時間，通脹率會超過2%，觸及3%，這個時間會長達近1年時間，因爲目前的平準通脹率長期保持在2%以下，甚至在美聯儲寬鬆政策持續那麼長時間後，還沒有突破2%，而“放水”量減弱後，反而出現了回落，你看，目前的經濟消費有多脆弱，這給復甦打上了個問號。

（關於平準通脹率是啥，就不多解釋了，可以留言問我）

既然平均2%，所以超過2%持續的時間會和目前一樣長，這意味通脹2%後，美聯儲打消了立刻收緊寬鬆的預期。這看起來似乎是個好事，

但當市場回過味來後，發現我靠，不是這麼回事兒，所以就掉頭向下調整了。

怎麼了？你看聲明中有：不考慮利率曲線控制，但看空經濟。未來政策不會設置什麼目標，會保持目前的狀況，直到經濟真實復甦。而且當前主要看就業市場的數據，不會設置就業目標。

所以當最新一期的非農數據超預期的好看之後，10年美債利率出現了一波上漲，因爲通脹上漲的預期升溫，引發了利率上漲，債券價格下跌，而美聯儲並沒有像市場預期的那樣，加大購債力度，原因很簡單，美聯儲是看空經濟的同時放棄利率曲線控制，並放手讓通脹率上揚超過2%。除非金融市場出現系統性風險。而非農數據好看，充其量讓美聯儲不改變舊有的放水力度，但不會讓他加大力度。所以這樣的結果，和市場預期的鴿派不一致。

是不是很繞。

所以你看，非農數據的轉好，直接讓10年美債利率站上了50日均線。

繞不用怕，我理出了一個邏輯等式：

就是美股走高與否決定於==》美聯儲貨幣政策，而貨幣政策決定於==》宏觀經濟回暖與否，最重要的是勞動市場復甦，而勞動市場復甦目前結果尚可，但未來經濟偏空，美聯儲不會停止目前的救助力度，但也不會加大力度，除非出現經濟上更大的問題，或者是金融市場出現潛在的，或者現有的更大的動盪。

但當10年利率上揚後，平均通脹率卻出現下降，我上面說過的，所以美債未來預期的真實收益率，就出現了上漲：

當美元資產的固定收益增長後，美股相對於基礎資產價格就會更便宜，所以引發了估值回撤，這是美股回調的深刻邏輯。

美股的回調伴隨着美元的觸底回升。你要當心今後的美元，美債，和美股的價格變化，這些邏輯都是連着的。

讀不懂沒關係，老虎設置了一堂線上講座，請了華爾街總經理程俊來做客，爲大家解讀暴跌的美元會帶來哪些問題，這位老師我認識，對市場認識相當到位，大家可以到時候去聽聽去，時間就在下週四晚上8點

@程俊Dream

至於爲啥我之前做空的TLT會上漲，這個我覺得是暫時性的，因爲美股的暴跌，資金慣性使然自然會往避險資產債市裏衝，價格會被買上去，但從10年，3年的美債發行價格和發行規模看，債市價格的走低是一定。

而且更重要的是，美聯儲的隔夜放水規模已經開始出現了減緩

好，聊完美聯儲之後，我們解決最後一個問題，科技股還能成爲未來的領漲板塊嗎？

哎呀媽，累死，覺得好的，您給叫個好，點個贊吧。。

說到這裏，你可能還不知道，現在的大盤，資金集中度已經達到了幾乎一個世紀以來的最高點，如果將回報率最高的板塊和回報率最差的板塊之間的回報差值算出來，你會發現，這個差值已經到了自1932年，數據記錄以來的新高。

這說明現在的資金扎堆率是最高的，2020年，盤面回報最好的板塊無疑是科技板塊，回報最差的，應該是能源板塊，如果跑出來今年以來科技板塊回報率和能源板塊回報率的比值的話，曲線圖會是下面這樣：

選取歷史上，回報最高和回報最低的板塊比值，類似陡度很大的上揚行情，選出來幾個，時間節點都是8月，比值回撤都小於5%，這樣幾個時間點的擬合度最高：

所以，你看到了，當趨勢形成後，板塊的動能切換很少在8月往後6個月內就發生的，這意味着如果大盤還能持續破前高上漲，科技股在今後半年裏，大概率還是領漲的角色。

當然，這也跟基本面上，科技板塊受到疫情衝擊最小，個別股票甚至受益於疫情而出現估值膨脹有關，在2季報的結果發表後，科技股的盈利能力，大家也是有目共睹的。

比如我們將納指，道指和標普三個指數的市盈率值對比一下，你會發現，雖然納指漲勢要領先於其他兩個指數，但他的估值膨脹並不大，科技板塊的市盈率排名也並不高

所以，我認爲，如果股指還要上漲，科技股還會成爲主力。

具體選股邏輯，我會在後續的付費空間或者付費文章裏說，當市場出現關鍵變動的時候，我的第7交易室也會及時爲你做解讀的。比如前天的50日均線的提示，相信很多訂閱朋友都感受到了參考價值。

回顧：納指再度暴跌，一個辦法讓你盯緊重要阻力位

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