To The Moon

在**上看到一篇鍾兆民先生的演講。很受啓發，轉載過來，侵刪。 鍾兆民：畢業於南京大學，是東方馬拉松投資管理有限公司董事長。2004年創立東方港灣管理團隊；1998年～2003年任南方總部資產管理部，平安證券資產管理部總經理。 曾創建國內最大的私募基金，也是中國第一個參加巴菲特股東會的人，25年投資經驗。 日前其以“如何將投資做到極致”爲主題做了一場精彩的投資分享，闡述了自己從事投資25年的實戰體會，以下是演講節選。 一、投資的道理很簡單，但實際實踐很難 其實投資的道理很簡單，沒法更簡單。巴菲特說過，投資所需的學問甚至不值得在商學院做一門課，但是做到很難。 黑格爾說過，方法是至高無上的。投資有很多種方式，有做一級市場的，也有做二級市場的；而二級市場中有做量化的也有做價值的。關鍵是怎麼做到？這麼多年下來，我們自己的投資策略也在不斷地優化和迭代，但你探索到最後會發現，本質和核心的東西沒那麼複雜，它是非常簡單、清晰的。這既是一個化繁爲簡、返璞歸真的過程，也是一個用最高標準死磕、追求極致的過程。 資本市場上聰明的人不計其數，甚至不缺乏各種各樣的天才，但在我看來，投資最重要的還不是腦力，而是耐力和毅力。無論是一級市場還是二級市場，最聰明最本質的投資策略，就是用股東的心態做投資，與優秀企業共同成長。我們應該儘可能隔絕外力，迴歸本質，堅持做符合邏輯的事。知易行難，貴在堅持，但其實只要真正想通了，你這條邏輯經過時間和事實的檢驗後，堅持下去是不難的，關鍵是要真想通。要想在這個行業真的做出一番成績沒有什麼捷徑，勤奮和邏輯缺一不可，要奮鬥，更要聰明地奮鬥。 幾乎每天都有股票漲停板，所以二級市場從不缺少看似快速致富的機會，所以二級市場容易迷惑人、也很容易讓人“墮落”。因爲你在二級市場，用小聰明、小技巧能賺到錢，但、大戰略才能賺到大錢。二級市場能容天下難容之人、難容之事。而真正做到堅持長期集中投資，看淡波動，看穿牛熊，只在市場極端情況下做增持減持操作，是要擋住許多誘惑的。 二、長期來看，拿住好企業跟做波段是不同數量級的投資策略 我很喜歡莎士比亞的戲劇《暴風雨》中的一句話：凡是過往，皆爲序章。我生於1966年，現在已經五十多歲了，算財富自由了，我可以選擇退休，也可以在五十多歲的年紀重新出發。但我選擇重新出發，助人助己。其實不管是做人還是做投資，都是一場長跑，要學會把目光放長遠。再優秀的企業，也是需要時間來成長的，所以真正的價值投資要做時間的朋友。用馬拉松精神，追求超長期價值，這就是我們在做的事情。 把時間跨度拉長來看，現在看似很大的事情不過是在大江裏翻騰的幾朵浪花，牛市、熊市都不是什麼大事。不要太擔心犯錯。的喬布斯說過，智慧來自精準的判斷力、判斷力來自於經驗的積累、經驗又來自於無數錯誤的判斷。所以投資是越老越值錢的，你交過的學費、吃過的虧、經歷過的教訓，最終都會成爲你的知識、經驗，甚至是敏銳的商業直覺，所以我們很信奉一句話，叫“人生沒有白走的路，每一步都算數”。 的創始人彼得·彼得森說過：“回望過去，我遇到的機會最後都成了二選一的題目，眼前利益還是長遠利益。幸好我的選擇多是長遠利益。”但問題在於，很少人能夠擁有這樣的心性和耐力。我一個朋友說，因爲我沒有能力與時間去研究，漲高了心裏反而沒底啊，這些地球上的樹是想長到月亮上去嗎？我的回答是，因爲你的內心還是想賺差價。真正的好企業拿住了，其實沒事的，但首先你要看透。 這句話是我今天想分享的最關鍵的一句話——拿住好企業跟做波段是不同數量級的。在這裏，我想請大家思考一個問題：投資的本質是什麼？ 投資的本質其實就是做企業的股東，投資的是企業的未來和成長。投資的關鍵在於，要發現優秀的企業，還要看透企業的價值。難也難在判斷一個企業的內在價值，那它的內在價值怎麼算？其實簡單來說，就是未來自由現金流折現之和，這個實操公式大家都可以在教材上找到。我想強調的是，你真算清楚了，就不慌了，因爲長期來看，價格一定會圍繞價值波動。概而言之，堅持以長期和集中投資爲主要戰略，輔以必要的基於估值水平的交易策略，有利於實現投資收益最大化。當然這些都是理論，接下來關鍵講怎麼做。 三、如何將投資做到極致？ 蘇格拉底曾經說過，“真正的聰敏是我知道我的無知”。但無知爲有知，知道自己哪裏不行，可能是行的開始。我們最大的特點就是，我們清楚自己的能力範圍和認知邊界在哪。 真正的理性意味着選擇性放棄，所以我們在投資上有個【三不原則】—— 第一，我們不擅長預測宏觀經濟和股市大盤，但會研究市場所處狀態，市場的兩端我們猜不到，但特別高和特別低我們是知道的。比如現在2700點左右，12倍市盈率，至少不貴。我們無法預測風暴，但要建造方舟； 第二，我們不擅長做上市公司波段。市場波動會導致短期估值的高低，但長期而言，真正優秀的企業一定可以超越波段、超越牛熊； 第三，我們選擇上市企業時不會全對，但隨着經驗教訓積累，有希望提高準確率，靠科學組合取勝。 長期投資傑出企業與波段操作是不同數量級的投資策略。美國100多年的數據已驗證了，企業的分紅跟企業利潤增長帶來的對投資的貢獻是94%，只有6%是估值帶來的變化，這是西瓜與的關係。 我們的主要策略是長期集中投資。之前我接受過央視的一個採訪，提到一個觀點：“人的一輩子，一個老婆、兩個孩子、三個股票”。你堅持這樣的策略，錢少的時候先做三個股票的小股東，慢慢增持，持續聚焦，等你老的時候就可能控股三家上市公司，而且還是不同行業的。所以選標的真的不需要多，你敢於做減法非常難。少勝多，慢勝快。 我們天天在想，哪些公司是最好的公司？我們希望追求極致，所謂極致，就是找到最優、做到最好。一支股票要進入我們的股票池是很難很難的。我們有十幾個投研人員，一個人每年只能給投資經理推薦一個股票，因爲一個股票是最小單位，強迫自己優中選優，這樣去找出最好的那個。 但極致肯定不等同於什麼都要。取捨、理性放棄，其實更重要。芒格說過：“我們之所以有今天的成就，在於不追逐平庸的機會”。人之所以糾結，很多時候就是想要的太多，不願意取捨。比如當規模和業績有衝突的時候，你取規模還是業績？比如長期業績和短期業績有衝突的時候，你取長期還是短期？取捨其實是需要深度思考，知道什麼纔是最重要的，而非簡單粗暴地做減法。 另一個投資的關鍵是，誰來做？這是一個關於人的話題。鄧普頓說過，對人的研究再多也不過分。首先，這個人要對投資有強烈的興趣和足夠的熱愛，能做到 “折磨你千萬遍，愛你還像初戀”；第二是要很堅強，有鋼鐵般的意志，正確的事情再困難也要堅持下去；第三是要講邏輯。 最後，我這50歲的人生跟20年的從業經驗濃縮起來就這三句話，跟大家分享： 第一，用股東的心態做投資是最本質、最聰明的方法； 第二，長期持有和波段操作是不同數量級的投資策略； 第三，互聯網等幾何級數增長的大機會會讓財富創造頻出商業奇蹟。