To The Moon

原本小薯也不太想寫亞馬遜 FY23 Q1的業績，一來時間問題，二來FY23 Q1業績的主軸也是跟FY22 Q4差不多些，零售業務持續復甦，但AWS增幅繼續下跌的趨勢。不過，可能是因為不少人們擔心AWS的問題，所以PM小薯睇法。為了懶一點點，就出一篇簡單的文說說好了。

根據星期四亞馬遜公佈的FY23 Q1業績，由於全球經濟形勢的不確定性，公司雲計算收入增幅大幅下降，但公司今季的銷售額和利潤仍然均超出預期。拆分不同的業務，情況如下：

1) 整體表現：今季亞馬遜總收入1,274億美元（下同），按季增長9.4%，超過市場預期，也超過亞馬遜指引上限的1,260億。經營利潤也有好轉，達48億，超過市場預期，也超過亞馬遜指引上限的40億。同時也創出在FY21 3Q以來的最賺錢的季度（因為FY20 Q3 - FY21 Q2受惠疫情，那數季經營利潤有爆炸性增長）。

2) 零售業務：今季經營利潤大幅好轉，主要是因為零售業務的經營利潤增長所致。今季亞馬遜收入1060億美元，按年增長8%，FY22 Q4按年增長4%，FY22 Q3按年增長13%（22年10月有Prime Early Access Sale）。當中，北美地區按年增長11%，相對US Retail and Food Services Sales (Excluding Motor Vehicle and Part Dealers) 的增長6.4%增長為高（FY23 1Q：16,977B億美元；FY22 1Q：15,956億美元）。管理層也不斷說，當經濟前景不確定時，CP值更高的網購反而更多人選用（因此，我們都可以看到內地的BABA及JD也搶攻CP值市場）。

另外，第三方賣家服務收入有298億，按年增長20%（FXN）。雖然增長率較上季下跌4%，但反映即使亞馬遜在倉儲、運費等服務提價後，第三方賣家仍然賣帳，那未來的收入增長則更有保障。

經營利潤增員方面，北美零售今季有9億的經營利潤（上季：虧損2.4億），國際零售今季虧損12.5億（上季度：虧損22.2億），兩者合計少虧了21.1億。特別是國際零售，今季的虧損率是FY21 Q3以來最低的虧損率。根據管理層的解釋，今季零售業務的利潤率大幅改善，主要是公司大幅裁員、優化物流網絡（由全國單一網絡改為八個區域），提高配送效率、關閉線下實體店、減慢零售業務資本開支等動作。

有危就有機，因為之前過度擴張而出現的業績大倒退，現在則捱過了這關，反而公司的零售業務變得更強，當經濟真的向好時，零售業務的利潤上升幅度和速度都應該可以期待。我們回看2000年互聯網泡沫破裂，亞馬遜股價一度跌去90%，Jeff Bezos將中心從增長轉到盈利上。當然，除了壓縮成本，也同時擴大了電商品類、改善毛利率、優化供應鏈等措施。再回看近期Andy Jessy的動作，有沒有似曾相識的感覺？

以下就是公司的增本增效措施：

3) AWS：今季AWS收入214億，按年增長16%（FXN），較上季增長的20%，增長率進一步下降4%，較FY22 Q3的28%，更下跌12%。這個增長率下跌小薯不意外，畢竟看微軟FY23 Q3業績，Azure收入增長22年Q3的42%（FXN），下跌至上季的38%，再下跌至今季的31%，也下足足下跌了11%；GPC 收入增長22年Q3的38%（包含FX），下跌至上季的32%，再下跌至今季的28%，也下足足下跌了10%。反而，最讓小薯感到意外是收入今季竟然從FY22 Q4的213.78億，下跌至今季的213.54億，下跌0.2億，是13年有紀錄以來首次出現金額下跌，可見全球雲服務需求真的出現大幅度下跌。Brian Olsavsky在業績會上更直言，AWS短期內的增長應不會好，4月份的增長率已經比第一季度低了約5%，在美國經濟未見底的情況下，Q2的按年增長率有機會可能低見單位數，按季更可以出現低至中單位數的負增長。可幸的是，今季AWS經營利潤51.2億，經營利潤率維持在24%，沒有再下跌，相信是得益於裁員、成本優化、能源成本下跌這些因素。

同時，隨了全球雲服務需求及至下降外，AWS的市佔會否進一步下降也是另一個問題。在過去數年，AWS的市佔大致維持在32-34%附近，而Azure及GPC則主要是搶了IBM及其他公司的市佔，市佔節節上升。看增長，小薯暫時相信AWS的市佔應該不會下跌，GPC也應該暫時威脅不了AWS的地位，反而會否被Azure就追上則是要考慮一下，特別近期發佈的一系列的AI產品還沒有放到公司的收入。

IBM+其他合計約40%，當GPC跟Azure合計搶了30%，平均每入15%，Azure就到35%，GPC則到25%。如果Azure搶得更多，Azure則可能搶到第一位。如果從增長率看，Azure和AWS的收入增長率過去數季都是維持約13%-15%的差距。

雖然AWS已發佈了他的AI服務，推出了Amazon Bedrock和Titan基礎模型，並開放了AI程式設計工具CodeWhispere，但Azure OpenAI及Github Copilot也是不容小覷，在AIGC的影響下，應該爆發新一輪競爭，AWS的未來是要看緊的。不過，即使AWS的市佔不變，只要market size不斷畫大（Andy Jessy：90% of Global IT spend is still on-premise），AWS的長遠增長也會是可觀的。不過如何說都好，在Cloud領域，相信中短期應是AWS及Azure兩者之爭，這個情形就好像內地的雲市場一樣。

4) 廣告業務：今季收入按年增長23%（FXN），對比Google的持平，Meta的4%增長，亞馬遜的廣告業務真的不錯。其實亞馬遜的廣告業務始於2012年，那時Facebook及Google已是廣告巨頭，那為何當時廣告商不下單Facebook及Google，而是下單亞馬遜？因為Amazon.com 是全球最大的網上購物網站。當傳統廣告是廣告（貨）找人，亞馬遜則是人找廣告（貨），因為人們是在Amazon.com找他們想買的東西，那廣告商的廣告就更精準，回報就更高，這就是亞馬遜廣告提供的獨特價值，也是推動廣告業務持續快速增長的根本原因。當亞馬遜零售業務的不斷擴大，就購買的人更多，就有更多的廣告需求，廣告業務就越大。情況就好像Google，越多人在Google.com 做search，就有更多的廣告機會；亞馬遜則可以根據在 Amazon.com 上shopping search去銷售更多廣告。亞馬遜不斷投入廣告業務，也逐步提高電商業務的變現率，加上越來越高的轉化率（Brian Olsavsky在業績會上會協助廣告商更精準量度投入的ROI），相信廣告業務的收入會越來越高，成為公司的主要收入來源。

5) 總結：在經濟前景不明朗的大前題下，企業的降本措施相信會繼續繼續，所以小薯對AWS的增長是審慎的。不過，零售的好轉則繼續支持著公司的增長。過去一斷時間，亞馬遜的業務就是在To B和To C業務不斷轉來轉去，互相支持。

另外，今季亞馬遜的operting expenses增長僅8.7%，是近十年以來的最低增長，反映降本已見效果。同時，在利潤率和現金流率較高的第三方賣家服務及廣告收入佔比不斷提升的趨勢下，加上縮減資本開支，只要未來幾個季度只要不出現好像08年那樣的史詩式經濟崩盤（這跟有序已預期的經濟衰退，即使公司的收入繼續增長放緩，還要是零售和雲同樣下跌），經營利潤率和現金流率亦都不會出現大問題。

隨著時間的推移，宏觀影響慢慢消退，零售收入就可以復恢增長，企業對雲用量的成本優化（cost optimization）也會完結，廣告也會隨零售增加。零售是一個大餅，網上化是增長動力（同樣適用到發展中國家的電商）；IT Spend是一個大餅，雲上化是增長動力（同樣應用到Azure）；電子告廣是一個大餅，大數據/AI的精準投放就是增長動力（同樣應用到Google）。現在，公司說出口在畫餅的就是醫療（Amazon Care）及低軌衛星業務（Kuiper），用成熟業務的現金流去投資新業務。單看零售、雲、廣告，中長期亞馬遜的仍是不錯的增長空間，問題現在能否承擔中短期內的波動，以及是否信任亞馬遜的投資眼光。

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