To The Moon

已經像必需品一樣嵌入國人生活的騰訊$(00700)$，恐怕是最沒有祕密的上市公司。本是今日發佈財報，卻早早地被各家媒體掀了亮點。因“吃雞”手遊的各種霸榜、小程序的各種擴張，外界對Q2的反彈預期特別高，然而直到財報公佈之時，才發現騰訊早前“闢謠流水過億”看着特別真實。 增速是重啓了，但是沒有想像得那麼多。本季騰訊營收888.2億元，同比增長21%，比彭博一致預期的27%還是有一定距離，已經連續四個季度低於30%。單季利潤235.25億元，同比增長19%，略超預期。 “吃雞”救主不力，遊戲放眼海外 騰訊自2015年以來的高增長在《王者榮耀》時期達到巔峯，出色的變現能力讓騰訊能在維持頂級IP大作的情況下，頂着版號停發都能連續吃好幾個季度的老本。因此市場預期改名《和平精英》的“溫柔版”手遊吃雞的正式商業化運營能接過《王者榮耀》的大旗，再續輝煌。 據Sensor Tower統計，《和平精英》上線72小時就在iOS有近1億元的流水，當月就拿下了全球流水的冠軍，且一直到7月都是iOS收入排行榜的冠軍。更重要的是，騰訊已經不滿足於國內市場的消費，出海拓展也漸漸進入高速變現期。以美國爲例，“吃雞”手遊海外版《PUBG Mobile》就從4月開始大幅領先北美老牌遊戲《堡壘之夜》，7月份的iOS營收同比增長了565%，累計營收8.6億美元，超過《堡壘之夜》的7.25億美元。 但由於《和平精英》5月才上線，部分收入延遲計入。Q2的遊戲收入潛力並沒有發揮，僅273億元，比起分析師的300億元的預期少了一截，同比增長8%。考慮到PC端遊戲9%同比和15%環比的大幅下跌，手遊26%的增長還是顯得非常給力的。 “吃雞”的變現恐怕要在下一季財報中能更好的體現。但騰訊也越來越清楚僅靠個別遊戲的爆發是有風險的，而且在PC遊戲越來越飽和、越來越成熟的情況下，高增長需要與更多遊戲賽道的從業者合作，騰訊遊戲也在戰略中提到加速遊戲創新步伐。 或許，主機遊戲市場也是未來的一大潛力市場。據伽馬數據的報告，2019年上半年遊戲市場銷售收入增長最快的是主機遊戲市場，同比增幅高達250%。雖然整體市場規模只有2.8億元，不及同期手遊收入753.1億的一個零頭，但是主機遊戲在不久後的將來可能會有更大的市場，因爲VR、AR等技術更容易在單機遊戲上率先大規模商業網。根據Statista的估計，2020年低，主機遊戲的市場份額可以達到近7%。 “頭騰”大戰依舊頭疼，內容開支不容小覷 騰訊一心扶持的微視在Q2有了一些進步，豪氣的支出給了娛樂圈不少滋潤。但說到底，短視頻還是頭條的主場，“頭騰”的“社交——內容”交叉戰局也沒有在短短一個季度發生質的改變。這也讓騰訊下定決心入主“快手”，以形成更大的圍剿之勢。 流媒體業務容易面臨着創新乏力，內容的生產速度越來越跟不上消費速度。不僅是騰訊，頭條、愛奇藝都面臨這樣的問題，因此大家都想在行業爆發期結束之前率先“沉澱”——既能抓住下沉市場，又能實現高效變現。 對短視頻來說，變現重要的方式是廣告。騰訊在這點上很吃虧，因爲天然地少了阿里部分的電商流量。但是騰訊還有京東、拼多多等一大票乾兒子，在實現電商廣告變現之外，還順利在Q2取代愛奇藝與京東“互換”了會員，這也讓它付費會員數增長30%至9630萬，超過上季度的愛奇藝。 但不同於在電影和劇集上一往直前，騰訊在內容上是多線開戰。漫畫、電影、娛樂、劇集、原創視頻、音樂、體育、直播，樣樣都有涉及，但玩得花並不代表能玩的精，這些內容的滲透到變現也都需要過程。在消費習慣還未完全轉變的今天，競爭對手虎視眈眈的節奏讓騰訊不得不加大支出。本季的內容成本同比增長了30%，達到113億元，其中包括與頂級流量NBA的5年5億美元續約。 行業低谷拉低廣告業務天花板 隨着廣告業寒冬的味道越來越近，廣告主的“退縮”是互聯網流量變現的最大阻礙，即便騰訊自己本季度的推廣與廣告成本都下降了30%。 作爲“乙方”，廠大如騰訊也只能乖乖提升服務來增強運營效率。即便如此，本季網絡廣告業務依然出現增速放緩，同比增長下降至16%，18年以來再次低於整體增速，其中媒體廣告更是同比下降7%。儘管廣告受季節性實踐影響較深，比如世界盃無法每年重演，但廣告上運營效率依然是決定未來廣告增長的重要因素。騰訊對小程序的升級，包括浮窗、開發者指導，都在更大程度上從是用戶興趣上培養習慣，這不僅爲廣告變現至關重要，也對整個依賴於微信的“支付體系”有很大的幫助。 值得注意的是，本季度微信的日活同比上漲7%，這在二季度整個互聯網用戶下降的情況下實屬不易。但從另一個角度想，微信正在發揮除“社交”外的其他功能，基於微信的“商業化運營”開展得不錯。 前腳亞馬遜，後腳餘額寶 騰訊的金融科技企業服務業務的收入同比增長37%，包括支付業務與雲服務。微信活躍用戶的增長，也帶動了支付業務，理財通資產超過8000億，微信零錢的“餘額寶”式運作也增加了更多備付金利息。 除去備付金利息收入的企業服務增長57%，這也是騰訊暗示本季雲業務的增幅。與更多金融企業的合作自然是更穩健的方式，但騰訊若要在雲業務上實現亞馬遜式增長，就不得不繼續發力包括政府在內的公有云業務。根據Synergy Research的數據，騰訊雲服務市場份額已上升至全球第九，接近Oracle。 毛利率下降的三點思考 從分類開支來看，騰訊本季在對外推廣廣告、差旅等管理費用上相當剋制。而在交易、內容和員工福利上則繼續大方。本季毛利率下降至44%，於上季度有一定差距，其中收入佔比上升的廣告業務毛利率反而從此前的40%左右大幅提升至48.6%，而互聯網增值服務（遊戲與視頻）和金融科技和企業服務（支付與雲）的毛利率下降明顯。 首先，雲業務不容易盈利，邊際利潤隨着規模擴大而增長。騰訊沒有給出支付與雲業務的各項數據，但是支付業務向來利潤率較高，說明雲業務本季的成本增加並不少。 然後，內容成本高企也是無可奈何，NBA一續就是5億美金，版權費用也是千萬千萬的給，還要在直播上發發力，保持遊戲主業新鮮度。 此外，遊戲渠道分銷成本也增加。本季度交易成本居然也上升了23%，除了對廣告渠道商的妥協，騰訊本不應該在遊戲上弱勢，但一想到在海外拓展不得不入鄉隨俗，更多的分銷成本也在所難免。 總之，這份財報並不好看，告別高增速還要面臨成本支出增大。縮緊褲腰帶是騰訊給股東的最大尊重了。但換個角度看，騰訊正在進入更成熟的“運營出成績”的高效模式，外部環境時時刻刻都會發生變化，在起起伏伏中優化業務纔是對未來最好的致敬。