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在上一期【🐯老虎期權策略小課堂】跨式組合可以給你觀望市場的空間中叻叻虎和大家討論了期權嘅跨式組合，今天叻叻虎和大家接著聊聊如何從希臘字母的角度理解跨式組閤中嘅寬跨式組合策略。[Cool]

跨式期權是指投資人以相同的執行價格、同時買入（或賣出）相同的到期日、相同標的資產的認購期權和認沽期權。具體分為買入跨式與賣出跨式期權策略。

而寬跨式期權是指買入或賣出標的資產相同、到期日相同的認沽期權和認購期權，但兩種期權的執行價格水平都位於價外。對空頭而言，其在基礎工具位於兩個執行價格間的範圍內獲利，但如果價格移至持平範圍（執行價格加獲取的期權金）以外，出售者將會蒙受損失。

買入寬跨式（Long Strangle）

買入跨式組合是指同時買入相同執行價、相同到期日、同等數量相同標的的認購與認沽期權。買入寬跨式組合是指同時買入相同到期日、同等數量相同標的低行權價的認沽與高行權價的認購期權。二者均適用於預期後市大幅上漲或下跌，屬於做多波動率。

對多頭而言，寬跨式組合的成本比跨式組合低，但只有當基礎工具價格劇烈變化時，交易才會產生利潤，而且勒式組合的持平點比跨式組合差。

使用場景：如果市場在 (A-B) 範圍內或接近 (A-B)，且已停滯。如果市場向任何方向突破，您都會賺錢；如果市場繼續停滯，您的損失會比多頭跨式組合少。如果隱含波動率增大，也可使用。

2）收益：無論任何方向，獲利均無限制。收支平衡水平為A減價差套利成本和B加價差套利成本。然而，價差套利通常不會持有至到期。

3）損失：損失有限。損失等於頭寸的淨成本。如果到期時市場在 A 和 B 之間，則損失最大。

4）時間特徵：期權接近到期時衰減加速，但不會像多頭跨式組合那樣迅速。為避免最大部分衰減，通常在到期前平倉。

下表展示了兩種策略組合的希臘字母表現：

從希臘字母來看，構建跨式多頭組合時，我們一般選擇接近平值的認購與認沽，實現Delta對沖，由於多頭方認為當前隱含波動率處於低位，低於已實現的波動率，即看多波動率，故選擇看多Gamma。此外，由於看多波動率，我們會選擇持有Vega的多頭頭寸。由於Theta為負，隨著到期日的臨近，期權的時間價值會被Theta越來越快地侵蝕。如果選擇月度合約，時間價值損失太大，所以選擇下個月或更遠期的合約更適合。

構建寬跨式多頭組合時，我們一般選擇接近平值的認購與認沽（選擇區間更寬），可實現寬區間內的Delta對沖，由於多方認為當前隱含波動率處於低位，低於已實現的波動率，故持有Gamma的多頭頭寸。此外，為了賺取時間價值且抵消Theta的快速侵蝕，故做多Vega，但由於持平點受限，故需要未來市場波動率更大幅。

在實際操作中，當標的價格突破了盈虧平衡點，處在了盈利區域時，投資者可根據自身的投資哲學與風險偏好，選擇提前平倉或繼續持有到期。提前平倉的投資者雖獲得小額盈利，但放棄了股價更大波動的可能性；而持有到期的投資者則在追逐更高盈利的同時承擔了後市變化的風險。

賣出寬跨式（Short Strangle）

賣出跨式組合是指同時賣出相同執行價、相同到期日、同等數量相同標的認購與認沽期權。賣出寬跨式組合是指同時買入相同到期日、同等數量相同標的低行權價的認沽與高行權價的認購期權。二者均適用於預期後市小幅震盪。兩種策略的最大收益是認購期權權利金與認沽期權權利金，最大虧損是沒有下限的。

隱含波動率越大意味著標的波動越大，對應期權所包含的盈利空間及盈利可能性也就越大，因而也意味著期權更高的價格。對於跨式盤整策略而言，在構建策略之前，隱含波動率越大意味著賣出開倉能夠售得更高的權利金，在構建策略之後，隱形波動率變化大就意味著中途平倉成本的上升。

跨式（寬跨式）盤整策略本質就是在時間價值高的時候出售期權，在時間價值消耗了以後低吸平倉的策略，時間流逝對策略會有緩慢的正貢獻。

使用場景：如果市場在 (A-B) 範圍內或接近 (A-B)，且儘管活躍但正在平靜下來。如果市場陷入停滯，那麼您會賺錢；如果繼續活躍，您的風險會稍小於空頭跨式組合。

2）收益：最大獲利等於收取的權利金。如果到期時市場在A和B之間，則獲利達到最大。

3) 損失：到期時，只有當市場高於 B 加收取的權利金（針對看跌期權對看漲期權型）或低於 A 減去該金額時才會遭受損失。潛在損失無限。儘管風險小於空頭跨式組合，但頭寸具有風險。

4) 時間特徵：因為您是賣出期權，因此當期權到期日期漸近時，時間價值會加速衰減；如果市場在 (A-B) 範圍內，衰減最大。

下圖展示了賣出跨式與賣出寬跨式的各希臘字母表現：

從希臘字母來看，構建跨式空頭組合時，我們一般選擇接近平值的認購與認沽，實現Delta對沖，由於空頭方認為當前隱含波動率處於高位，高於已實現的波動率，故選擇看空Gamma。此外，由於認為未來波動率會回歸，我們會選擇持有Vega的空頭頭寸。由於Theta為正，隨著到期日的臨近，期權的價值會提升，故應選擇近月到期的期權進行組合。

構建寬跨式空頭組合時，我們一般選擇接近平值的認購與認沽（選擇區間更寬），可實現寬區間內的Delta對沖，由於多方認為當前隱含波動率處於高位，高於已實現的波動率，故持有Gamma的空頭頭寸。而在Vega與Theta方向上與跨式空頭類似，但由於持平點較寬，故寬跨式做空的盈利調整空間更大，風險承受力更大。

小虎們，你們理解了跨式組合與寬跨式組合嘅差別了嗎？你有使用過期權寬跨式組合嗎？歡迎在評論區留言，和叻叻虎一起討論噢~[Cool]