To The Moon

巴菲特是期權投資的高手，不管是看漲還是看跌期權，哪怕  期間巨額浮虧，最終也都化險為夷。巴菲特具體怎麼玩轉期權的呢？

叻叻虎今天帶小虎們來看看。[Cool]

股神巴菲特發布2023年致股東信了，巴菲特竟然都92歲了,芒格99歲了，如果我們把投資當作一生的事業，就要向兩位老壽星學習學習再學習！伯克希爾哈撒維的股東大會首次進行網上直播時，巴菲特說，"我和芒格最終決定進入21世紀 "。到時候各位粉絲不用去奧馬哈也能實時膜拜股神的真容了。

巴菲特在期權上的交易量巨大，雖然他表示衍生品是大規模殺傷性武器，不建議一般投資者參與。2015 年伯克希爾在衍生品交易上的利潤是6.3億美元，相比2014年的 3.3 億美元幾乎翻倍。

我查了一下以往巴菲特的期權交易，在上交所出版的期權知識系列叢書《期權投資之獨孤九劍》中，談到一個讓巴菲特暴賺 48億美元的期權交易策略， 巴菲特主要是通過賣出認沽期權 (Short  Put )，思路如下：

首 先 ，巴菲特大量賣出長期期權，巴菲特認為，長期來看股市是上漲的，賣出期限較長認沽期權(通常是15年到20年期的認沽期權)，既可以獲得巨額的權利收入，又可以避免較高的行權風險；

其次，巴菲特如何避免認沽期權被行權？他賣出的認沽主要都是歐式期權(只能在到期日行權，與上證50ETF期權一樣)。隨着時間推移，當股市在利好推動下上漲，認沽期權開始處於價外，同時，期權的時間價值不斷損耗，巴菲特會選擇在二級市場平 倉(此時認沽期權價格已經大幅下跌)；

通過不斷賣出認沽期權，收到權利金，巴菲特依靠這種策略就收入了48億美元的權利金。[Surprised]當然，巴菲特這種操作策略是有其先決條件的 ：

1、巴菲特長期看好美國經濟，股神認為美股長期看漲，巴菲特多次在致股東信中說，“過去240年裡看空美國的人都犯了可怕的錯誤，美國商業和革新的金鵝還會下出更大的蛋”。

2、巴菲特賣出的是長期的認沽期權，且中間不能行權，這讓他的勝率大增 ；

3、賣出認沽期權是需要保證金的，而巴菲特旗下的保險公司每天都創造源源不斷的現金流，而且根據巴菲特以往的記錄 ， 這些保險公司創造的保險浮存金幾乎是免費的；

4、期權時間越長 ，時間價值越高，賣價越高；

當然，巴菲特是個正面的例子，就像巴菲特建議的，對於普通投資者而言，要是沒有學會期權交易就貿然入市，期權這把雙刃劍可能會傷及自身，即使對於專業機構也會如此，一個失敗的例子就是東方航空在航油期權市場的套保巨虧。

航油在航空公司成本中佔比較大，全球各大航空公司都通過衍生品市場來鎖定油價。

東方航空當時的套保方法是通過航油期權，第一，買入認購期權；第二，賣出認沽期權；第三，賣出認購期權。

通過這個組合來套期保值。買入認購期權是為了對沖油價上漲帶來的成 本，而同時賣出認沽期權和認購期權，是為了覆蓋買入認購期權所支付的權利金，這策略在油價平穩時本身問題不大，但是賣出期權帶來的行權風險被忽略了，2008 年7月， 油價一路暴跌，東方航空賣出的認沽期權不斷被行權，導致東航的航油套保公允價值虧損62 億元(這裏面未計算東航因航油暴跌導致的成本下降帶來的好處)。

期權是個好東西，用好了殺敵無數，但是用不好殺敵一千， 自損五千。

期權總體上有兩種，看漲期權(call  options )和看跌期權(put  options )。對於 期權的持有人，看漲期權有買入的權利，沒有買入的義務；類似情況，看跌期權的持有人有賣出的權利，但是沒有義務。從廣義上說，期權是一種對於未來價位的保險。

一般認為古希臘人在交易橄欖油的時候，為了規避橄欖油交割時候的價格風險，發明瞭期權交易。現代意義上的期權在美國已經交易 了  上百年。

(一) 巴菲特對於看漲期權的運用

對 於看漲期權的使用。巴菲特是期權交易的專家。他多次在  他的投資和並購案例中運用看漲期權，大幅放大收益。由於看漲期權的價值是建立在公司的股價大幅上漲的前提下的，因此可以說巴菲特和被投資公司的利益是一致的。他在投資的時候要求無償獲得看漲期權對於被投資的公司相對可以接受。

一個案例是巴菲特在金融危機的時候投資高盛公司。

他的投資條件如下：

a .伯克希爾哈撒韋投資50億美元在高盛的優先股，股利是10%每年；

b . 同時獲得看漲期權，可以在投資後的5 年內，以115 美元一股的價格買入50億美元的高盛普通股票；

巴菲特投資高盛的時候，股價大約是90-100  美元一股。 當然金融危機結束後，高盛的股價上升很快，5 年內股價基本上在150 左右， 目前已經是  200。他的看漲期權由虛值變為實值，按保守估算，巴菲特的獲利在2010 年是大約  20-30 億美元。同時， 由於高盛最後以回購巴菲特的優先股，並遞送4.35百萬股高盛  普通股結束交易 。巴菲特的這個零成本看漲期權，換股後，按最近的市場價格，價值大約90億美元。這個還不算他在持有優先股的幾年中 ，每年5億美元的優先股股利。這樣的交易，我們只能說驚為天人了。

實際上 ，最近巴菲特進軍亞太保險市場，他一樣要求獲得看漲期權。這一次他要求的期權比他投資的金額還要多很多，對於他的投資收益是個非常好的增加。如果按期權的delta0.5來估算，他的額外獲得的零成本股權大約是澳大利亞保險集團流通股份的  2.5%。如果公司運營良好，股價上升，他的買入期權的價值還會加倍上升。實際上，在巴菲特投資宣佈後，IAG的股價上漲6.1%。他的期權已經有了不少賬面收益。

(二) 巴菲特對於看跌期權的運用

巴 菲 特對於看跌期權的運用一樣是非常的大手筆。巴菲特在他的年度報告裏面提到過一些他的看跌期權交易，可以說是豪賭。下面是他的年報上的一些披露細節：

a . 2008年伯克希爾哈撒韋的衍生品一共提供了 81 億美元的權利金；

b .  所有合同都要求不能追加保證金；

c .  其中股市的風險敞口是371億美元，分佈在四個股市： 標普500，英國的FTSE ，歐股50，和日經225。看跌期權的權利金收入  49 億美元；

d. 20d 08 年的賬面損失是100億美元；

e .  期權到期日分佈於2019年至2024 年；

可以說他賣出的看跌期權在2008 年和2009年都是巨額賬面損失，每年的損失都是超過100%。

巴菲特是如何存活過這些大規模殺傷性武器的“空襲”呢 ？

最重要的一點，這些期權都是15-20 年的超長期期權，巴菲特在他的年報上提到，這些期權都是不可以追加保證金的。結算日是到期日那一天。實際上，即使他在危機時候有了幾百億美元的賬面損失，他不用付出一分錢現金！

比較一下 ，在  2008 年金融危機的時候，AIG被他的交易對手行多次要求追加保證金，好資產活活被流動性逼到地板上，最後由政府援救，公司股東被稀釋99%。類似的交易，都是保險公司，一個是悲劇 ，一個是喜劇，區別就是伯克希爾哈撒韋公司的領導是巴菲特 !

這幾年世界各大股市都基本上創了歷史新高，巴菲特的賣出期權倉位的行權價格已經遠遠低於市價，加上這theta的作用， 巴菲特 的獲利保守估計應該有40-60 億美元了。

總結一 下，巴菲特對於期權的運用是空前的，他的風險和利潤也是空前的。雖然他的期權交易基本上是大多數投資者無法復制的，投資者仍然可以學習他的期權交易和風險管理的精髓。

小虎們，你們get了巴菲特期權交易嘅精髓了嗎？你們學到了哪些實用的期權交易方法呢？評論區留言一起討論吧~[Onlooker]