To The Moon

北京時間4月2日晚，多個產油國突然宣佈將實施自願減產石油計劃，持續時間從5月份持續到2023年底。4月3日亞洲早盤交易時段，WTI和布倫特兩大原油期貨主力合約開盤大漲7%，布倫特原油一舉躍上85美元。

沙特將從5月起減產50萬桶/日；科威特自願將石油產量減少12.8萬桶/日；阿聯酋將從5月起減少14.4萬桶的石油產量；哈薩克斯坦將減產7.7萬桶/日；伊拉克將從5月起削減21.1萬桶石油產量；阿爾及利亞將從2023年5月到2023年底削減4.8萬桶/日的產量；阿曼減產4萬桶/日；俄羅斯將自願減產50萬桶/日；

上週，原油價格就因爲伊拉克宣佈減少從它半自治的庫爾德斯坦地區出口原油這一則消息而帶了一波升幅。

原油ETF是很多投資者投資原油資產的方式之一，但原油的價格歷來波動就比較大，如果只是看到了原油賺錢的機會就貿然買進原油ETF，卻不瞭解它的運作邏輯，就很可能發生原油價格上漲但投資標的卻仍然虧損的情況。

今天小編就綜三個部分來帶虎友們看看原油ETF的祕密：

• 原油ETF是什麼？如何運作？

• 什麼是正價差、逆價差、轉倉成本？

• 期貨交易損益範例：油價上漲幅度不一定等於原油ETF報酬

原油ETF是什麼？如何運作？

原油(Crude Oil)因為倉儲、運輸成本相當龐大，因此沒有即時現貨交易的機制，一般是以「近月期貨價格」作為油價的代表，我們常在新聞中聽到的國際油價上漲或國際油價下跌，其實並不是真正的實體原油交易價，而是指「近月原油期貨價格」。

因此市場上所謂投資原油，並非投資原油的現貨，而是投資它的期貨合約。

常聽到的原油ETF，如USO、UCO、F三星原油期都是以購買原油期貨合約為主。我們在另一篇文章油價又升咗，有咩ETF可以揀中對這些ETF也有詳細的介紹。

原油期貨ETF如何運作？

原油期貨ETF屬於商品期貨 ETF，其運作方式很簡單，就是投資商品期貨合約，並追蹤商品期貨指數。

一般交易原油期貨，有分成英國布蘭特輕原油及美國西德州輕原油，以全美最大的原油ETF USO為例，就是追蹤美國西德州輕原油的價格表現。

商品期貨ETF的產品架構分為期貨保證金及現金兩個部位，其中，期貨保證金用來買入期貨合約，以追蹤期貨指數，現金的部位則是進行現金管理，以創造收入。

商品期貨ETF買進的期貨合約價值，會與其資產規模接近，不會創造額外的槓桿，因此即使所投資的期貨合約跌到0，不用擔心會有額外虧損的問題。

但是特別提醒，原油是屬於波動劇烈的產品，短期內快速波動10%是很常發生的事，因此要注意部位規模大小。

什麼是正價差、逆價差、轉倉成本？

正價差(Contango)

指的是遠月期貨價格大於近月期貨價格，由於原油有較高的倉儲、運輸等成本，因此多數情況下遠月期貨價格會大於近月期貨價格，呈現正價差。

逆價差(Backwardation)

指的是遠月期貨價格小於近月期貨價格，當現貨市場需求強勁，出現供不應求狀況時，油商會購買近月的合約進行交割，導致近月價格高於遠月價格，呈現逆價差。

因此當正價差擴大或逆價差收斂時，油價有下跌趨勢；

當逆價差擴大或正價差收斂時，油價有上漲趨勢。

轉倉成本(Rolling Cost)：

當所持有的期貨快要到期時，賣出近月期貨，買入較遠月的期貨，這就是所謂的「轉倉」。

因為商品期貨大多數都是實物交割的產品，也就是說期貨到期時，持有的期貨有進行實物交割的義務，因此期貨的報價中都已經隱含了「倉儲、運輸、保險」等持有成本。

因爲在多數情況下呈現的是「正價差」，導致在轉倉時需付出「轉倉成本」，但若是「逆價差」時，亦會獲得「轉倉收益」。

但要注意的是，轉倉成本並不是在轉倉的時候突然發生損失，而是投資價值長期被損耗的結果。

期貨跟股票不同，原油價格多2美元，不會造成每口成本增加2美元，因此如果是從近月期貨合約是每口價格20元的期貨，換成遠月期貨合約，持有每口價格22元的期貨，買進的口數相同，所需要的保證金也相同，不會有價差損失，所持有的淨值不變。

唯一的重點在於，轉倉後油價漲幅需要大於2美元，才會開始獲利，如果油價漲幅小於2美元，則會發生油價漲但原油ETF淨值仍下跌的狀況。

總之，在正價差形況下，每個月都要負擔隱含了倉儲、運輸、保險等的「轉倉成本」，只有在實際油價漲幅大這個轉倉成本時，才會產生獲利。

期貨交易損益範例：油價上漲幅度不一定等於原油ETF報酬

以下舉一個簡化的例子說明為什麼原油ETF的績效跟油價上漲的幅度不一定相同。

油價上漲但原油ETF報酬為負的狀況：

例：假設在7/19時，原油價格為$29，到了8/26，原油價格為$31，

期間上漲了6.9%，但因正價差的關係，遠月的買入價格較高，

會導致此區間期貨操作的報酬為-2.73%

油價上漲且原油ETF報酬也是正的狀況：

例：假設在7/19時，原油價格為$29，到了8/26，原油價格為$34，

期間上漲了17.2%，但因正價差的關係，遠月的買入價格較高，

會導致此區間期貨操作的報酬略低於油價上漲幅度，為10%

因此，在投資原油ETF之前，虎友要記得先了解它的運作方式哦，現在你知道原油ETF的運作方式是什麼了嗎？