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今天叻叻虎帶大家進入期權實戰小課堂系列，第一節課是提前行權訂單流如何影響期權看跌/看漲比率！[Cool]

期權的看跌/看漲量之比是交易員的著名衡量標準之一，由跨資產和時間框架組成的數據是一個相對簡單的指標。

與大多數指標一樣，看跌/看漲期權比率的解釋涉及幾個假設——主要是看跌期權表示看空觀點，而看漲期權表示看多觀點。與芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)一樣，高看跌/看漲比率通常被認為是投資者不確定的跡象，而低水平通常表明樂觀。歷史數據通常支持這一假設，因為看跌/看漲比率通常在崩盤期間飆升，在牛市時回落至較低水平。

在實踐中，許多交易員更喜歡根據產品的特徵和用例分別檢查指數、ETF和股票產品的看跌/看漲比率。為了方便起見，Cboe Global Markets®提供了一些市場統計數據的每日彙總數據，包括在混合Cboe期權交易所(C1)分離股票(單一股票)期權流交易的看跌/看漲計算。

Cboe的股票 Put/Call

Source:Cboe Daily Market Statistics

如上圖所示，過去五年的日均看跌/看漲期權比率介於0.4 - 0.8之間，趨勢線接近0.6，即每5個看漲期權交易對應3個看跌期權。在2022年之前，最高的p/看漲期權比率對應着重大的市場衝擊，而最低的水平出現在2020-21年的牛市期間，當時標準普爾500指數在21個月內從2300點上漲到4600點，幾乎翻了一番。

令包括福布斯、MarketWatch和Interactive Brokers專欄作家在內的一些分析師和金融媒體感到困惑的是，在當前季度，儘管股市反彈且波動水平較低，但C1的日均看跌/看漲比率卻上升至近1.0，這體現在標準普爾500指數攀升近5%，VIX指數下跌近10點。

Source:WhatsTrading (trade-alert.com)

所有交易所的股票期權數據也描繪了類似的情況，看跌/看漲比率在2020年第一季度飆升至0.85，隨後近18個月處於接近0.4的極低水平，今年大幅攀升至目前的峯值，接近0.84。

股票Put/Call比和全市場交易量

Source:Cboe DataShop Option Sentiment

如果仔細觀察近期的每日數據，就會發現賣權/買權比率最高的時間間隔非常有趣，而且週三始終處於最高水平。

Cboe的股票 Put/Call

全股票市場每分鐘put和call的交易量以及Put/Call比，2022年12月7日

對這一天的交易水平數據的檢查顯示，AMZN的幾筆大型深倉看跌期權交易的總成交量遠遠超過未平倉持倉量，消除了平倉活動的可能性。

Source:Cboe Trade Alert

最活躍的1/23 125 AMZN看跌期權合約成交近9.9萬份，而當時只有9275份合約未平倉。第二天未平倉頭寸變化不大。

Source:Cboe Trade Alert

從當天最活躍的ITM看跌流可以看出，$花旗(C)$ 、$特斯拉(TSLA)$ 和$阿里巴巴(BABA)$ 的資金活動也相當活躍，次日未平倉合約幾乎沒有變化。

Source:Cboe Trade Alert

將數據按金錢劃分，可以發現一個在2022年下半年加速的趨勢——ITM put活動的激增(底部附近的黑線)——佔第四季度ADV的近11%，而多年平均水平接近5%。事實上，2022年第四季度ITM看跌期權份額高於ATM看跌期權和看漲期權份額。

按期權類型劃分的股票期權市場份額

Source:Datashop Option Sentiment

在深度ITM合約中出現大量未平倉合約，表明最大的市場參與者採用了一種策略，以儘量減少早期轉讓的風險敞口。在除息日之前的ITM深度看漲中常見，這種類型的活動會產生大量未平倉頭寸，並立即由另一方分配。淨效果是，基於OCC使用的百分比比例分配方法，避免了對原始空頭頭寸的早期分配。另一個影響是股票看跌/看漲比率的急劇上升，這是無方向性的，與典型的期權用例無關。

從歷史上看，與股息相關的ITM看漲期權會導致一年中一些看漲期權交易量最高的日子，包括2012年3月15日，SPY交易的看漲期權達到創紀錄的900萬，但自那以後清算流程的變化抑制了這一活動。

從數學上講，提前執行看漲或看跌期權的決定與合約的外在價值有關。對於看漲期權，如果股息數量超過外在價值，長期持有者通常更適合行使期權。對於看跌期權而言，其決定要更加微妙一些，是將外部價值與期權執行成本進行比較。隨着美國利率今年大幅升至十年高位，持有深倉頭寸的成本上升，而許多熱門股票的拋售導致大量深倉看跌期權未平倉。與股息相關的看漲練習不同，如果頭寸未平倉，看跌期權練習可能每天重複。在實踐中，看跌期權練習更常見的是在週三根據結算時間。週三執行的看跌期權導致週四賣出股票，並在週一結算。

幸運的是，所有上市產品的早期候選看漲期權和看跌期權都是在日內計算的，並可在cboe DataShop上的訂閱產品中獲得。

12月7日的文件樣本顯示，截至下午2點，所有活躍的亞馬遜深水看跌期權都被認為是最佳行權。

Source:Early Exercise Strike by Option Class - Subscription

簡單的總put/call比率計算很可能在一段時間內受到運動相關活動噪音的影響，因此考慮產生更穩定輸出的替代方法是有意義的。

一種方法是完全排除價內期權，有效地避免最有可能受到股利(看漲期權)和套息(看跌期權)早期轉讓的合約:僅使用OTM和ATM合約的P/C。

全股票市場非ITM put/call 比率

Source:Data Shop Option Sentiment

另一種方法利用Cboe Open-Close數據集中披露的賬戶類型成交量，可用於Cboe的四個期權交易所C1, C2℠，EDGX®和BZX®。由於與交易有關的交易量涉及的帳戶並非客戶，因此根據客戶總數計算的賣權/買權比率將不受影響，並在過去六個月保持相對平穩。

芝加哥期權交易所put/call開倉-平倉文件數據

Source:Cboe Open-Close Volume Summary

最後一個替代方案是關注更小的執行，使用Open-Close數據集中包含的大小括號。這種“小額交易P/C”避免了大規模早期行使活動的扭曲，並可能更好地反映出小交易者在不同時間和產品上的情緒。

 以上就是本次期權實戰的小課堂全部內容啦，小虎們學會了嗎？[Happy]關注叻叻虎，後續會產出更多期權策略與實戰相關內容噢~~[Great]