To The Moon

今天，叻叻虎想給大家推薦一部美劇《億萬》（Billions），它是一部關於金融行業的重量級美劇，原型是曾經美國最賺錢的對沖基金之一塞克資本(SAC Capital)的創始人：Steve Cohen，當時因內幕交易被罰了18億美金，比徐翔的110億人民幣還高出一頭。《Billions》第二季上映之後，叻叻虎發現了劇中一些有趣的地方，跟我們的交易也有很多相通之處，想和大家分享一下。[Great]

2016年起播出的《億萬》（Billions）是一部關於金融行業的重量級美劇。

它講述了資本市場大鱷波比·艾克斯羅德（Bobby Axelrod)的對沖基金艾克斯資本(AXE Capital)因涉嫌內幕交易，落入美國證監會與聯邦檢察官查克·羅茲（Chuck Rhoades）的視線，由此展開了一場關於法律、資本與人性的激烈較量。

《億萬》中的許多人物都對應著現實原型，如艾克斯即令人想到曾經美國最賺錢的對沖基金之一塞克資本(SAC Capital)的創始人史蒂夫·科恩(Steve Cohen)。源於現實的專業結合高於現實的戲劇衝突，造就這一出精彩紛呈的大戲。

01 

期權領口策略（collar）

在這場驚心動魄的財富之戰中，自然少不了股票期權這一兼具精確化打擊和立體化作戰等多樣功能的武器。

第二季的重要人物之一，智商超羣、個性鮮明的艾克斯公司實習生Taylor，一登場，就為我們帶來一個期權策略：領口策略（collar）。

Taylor的指導老師交易員Mafee根據老闆的指令，需要以40美元的價格，賣出500萬股布魯赫恩鋼鐵（Bluudhorn Steel）。然而，包括市場衝擊成本在內的交易成本不容忽視，根據劇中對話，他們估計這一成本在千萬美元水平。

為此，Taylor提出了一個建議：何不構造一個零成本期權領口組合（zero-cost collar）呢？買入行權價40美元的布魯赫恩認沽期權，再賣出行權價45美元的認購期權，結合股票現貨，就構成了領口策略。

為什麼要構建這個策略呢？

如Taylor所言，一方面，現貨得到了保護，即便在賣出現貨過程中，股價一旦低於40美元了，也可以在期權行權收益上獲得補償，相當於確保在40美元價位上賣出；同時賣出認購期權獲得的權利金，又彌補了買入認沽期權的支出。組合建立之後麥菲再不用時刻緊盯股票行情，可以耐心等待時機到來，按心理價位賣出股票。

劇中使用領口策略的目的更多側重於在鎖定股票賣出價格的同時降低成本，然而，領口策略更為經典的定義和更為常見的作用是作為保險策略的延伸。在此，我們正式介紹領口策略的構成、作用和特點。

領口策略，就是在持有保險策略的同時，賣出虛值的認購期權，以認購期權所得的權利金收入降低整個保險策略的成本。標準的領口策略下，認購期權和認沽期權對應的合約標的數量應等於持有的現貨數量，因此領口策略的到期盈虧圖如下：

可以看到，領口策略雖然可以鎖定最大損失、降低保險策略成本，但也是有其代價的。當標的證券股價超過認購期權行權價時，投資者將被行權並需賣出股票，因而無法獲得潛在的股票上行收益。

因此，領口策略是收益及損失均有限的雙限策略，最大損失=（標的證券購買價格-認沽期權行權價）+（認沽期權權利金-認購期權權利金），最大收益=（認購期權行權價-標的證券購買價格）+（認購期權權利金-認沽期權權利金）。

至此，細心的小虎或許會發現一個問題：Taylor所提的是“零成本”領口策略，賣出與買入相同數量的認購期權及認沽期權的權利金通常並不相等，如何實現“零成本”呢？

從劇中麥菲的彭博終端上可以看到，以24天到期的期權為例，行權價40美元的認沽期權價格為1.75美元，行權價45美元的認購期權價格為1.50美元。

合約單位是100股/張，因此標準領口策略下，需支付8.75萬美元買入5萬張認沽期權，並賣出5萬張認購期權收入7.5萬美元（均不計交易成本）。

為此，採用標準領口策略不是零成本的，此處還未考慮保證金支出（當然，按50ETF期權規則，可以先建立備兌開倉策略，再買入認沽期權來省去現金保證金；在美國市場依據組合風險收取保證金，也能一定程度上降低保證金佔用）。

想要真正零成本，麥菲需要賣出5.83萬張認購期權，而多出的0.83萬張認購期權是沒有現貨擔保的，在股價超過45美元後將面臨不斷增加的風險敞口。

因此，Taylor的“零成本”應該並非完全如字面之意。不過，賣出認購期權數量確實是一個可以考慮的問題。如果不希望放棄全部的股票潛在收益，投資者可以賣出對應標的數量少於股票數量的認購期權，並選擇行權價稍低一些的合約來提高權利金收入。

這樣，雖然股價與認購期權行權價間的盈利空間收窄了，但是仍能保留一部分潛在股票上行收益。

總體而言，Taylor確實提出了一個理論上可行的建議，不過實踐中我們仍需考慮期權市場的交易成本。然而瑕不掩瑜，《億萬》依然是一部良心之作，領口策略在恰當的市場條件下，也將發揮出非常優良的特性。

02 

利用衛星欺詐做空股票

在第二集中也有一筆非常有趣的交易。

老闆Axelrod和另一家對沖基金大佬Krakow水火不容，Krakow 在公眾場合對Axelrod冷嘲熱諷。為了幫老闆進行絕地反擊，Taylor 蒐集了Krakow 最近兩年的公開發言並分門別類地進行了整理。其中，他注意到2016 年1 月Krakow 提到過關注中國的發展，所以猜測其是否有買入中國公司。

由於大型對沖基金有利用衛星圖像來跟蹤上市公司業績的習慣（比如用衛星拍攝沃爾瑪門口顧客汽車的數量來估計其業績），查到Krakow 旗下基金公司所採用的衛星公司，再假設Krakow 是該家衛星公司的最大客戶，而這家衛星公司最近拍攝頻率最高的是一家公司的芯片工廠，那麼推斷這個可能是Krakow 旗下基金公司重點投入的公司。

至此為止，這些推斷都是一般分析師應該做到的。

都來到了老闆的辦公室，肯定要說點更深入的。

Taylor根據網上的報導，說有衛星圖像分析的數據和政府匯總的數據不符的案例（影射大陸企業經常造假，特別是知道有衛星圖像跟蹤工廠後，假裝讓汽車發動營造業務繁忙的假象來欺騙衛星圖像進而欺騙對沖基金），所以Taylor建議老闆做空這家中國公司。

同時，老闆Krakow更進一步分析出這家中國公司還是家美國公司的供貨商，這家美國公司也是對方Krakow重倉的公司，既然中國芯片的供貨商是虛假的，那麼就做空這家美國公司。

為了叩響做空的扳機，老闆直接就在Twitter上質疑美國公司的供貨商會不會有問題來引起市場關注，最終股價大跌，Krakow狠狠地捱了一刀。（當然這是劇情需要的直接挑釁，一般業內的方式是聯繫記者，把自己的懷疑告訴記者寫篇專題報導來暗地捅刀子）。

03

德撲大賽的Famous 10 high call

第三集中，老闆Axelrod又和對沖基金大佬Krakow鬥氣，要在德撲大賽中一較高低。老闆帶著Taylor一起參賽，老闆先和Krakow打了一局，老闆底牌是AK同色，Krakow是對3，拍牌出來是AJ3，轉牌是K，老闆All in後兩人亮底牌，Krakow的三條3領先老闆Axelrod的AK兩對。

正如Krakow所說的，老闆想要贏的話，只剩下4張牌，就是剩下兩張K和兩張A湊成三條，只有4張牌的可能，結果最後一張是7，所以老闆的籌碼都輸了，最後要看泰勒能否堅持到最後。

Taylor和Krakow的這一局是向德撲史上最NB的賭徒Stu Ungar致敬的Famous 10 high call牌局。

定義經典牌局是很難的一件事，很多令人瞠目結舌的Bad Beat在一個老牌迷眼裡其實早已見怪不怪，事實上，真正能在撲克歷史上留下痕蹟的那一手牌，不僅僅是精彩的牌面，而是牌局的過程和背後的故事，那纔是可以讓後人不斷回味的原因。

有一手牌可以毫無疑問的稱為經典，1990年的一場比賽中，撲克史上的不朽傳奇Stu Ungar在面對對手全壓詐唬的時候，僅用10-high的牌面選擇跟牌並贏下對手，震驚牌壇。這手牌甚至有了一個專門的名字來命名——Famous 10-high Call。

在這個時代裡有太多關於Stu Ungar的傳奇故事，光看看他的榮譽榜就可見一斑：撲克名人堂成員，五條WSOP金手鍊，其中三次獲得主賽冠軍空前絕後。他獲得過10次5,000美元以上買入費的錦標賽冠軍，要知道他生涯一共只參加過30次這樣的比賽。

當牌迷們談論誰是史上最偉大的錦標賽牌手的時候，Stu Ungar的名字總會第一個跳出來。雖然也有一部分牌迷認為Ungar只是一個天才賭徒，甚至是一個瘋子。而他一生極具爭議的天賦與瘋狂，幾乎都濃縮在了這手名垂牌史的牌局上。

時光退回到1990年，那時的Ungar深陷毒癮之中，在當年WSOP的主賽的第三天，他因吸毒過量昏倒在酒店房間的地板上，毫無知覺。在他缺席的時間裡，荷官一直在幫他扣除盲注，但由於之前積累的籌碼優勢太大，Ungar最終還是獲得了比賽的第9名。

而那屆主賽的冠軍，正是我們今天故事的第二個主角，愛爾蘭人Mansour Matloubi，Matloubi也是第一個獲得WSOP主賽金手鍊的非美國人。不久之後，Ungar和Matloubi在一場50,000美元的單挑淘汰賽中相遇了，對於Ungar來說，這是一個絕好的報仇雪恥的機會。於是我們來到了這手牌。

籌碼：Ungar：約60,000；Matloubi：約40,000

盲注：200/400

底牌：Matloubi在大盲位置手持不同花5-4， Ungar在小盲/按鈕位拿到不同花10-9

翻牌圈前Ungar首先在按鈕位下注1,600。4倍大盲注是一個很標準的的下注額，Matloubi跟注，這是一個不甚明智的跟注，Matloubi還有著100個大盲這樣的深籌碼，並且面對著世界上最好的德州撲克選手，竟然用5-4這樣的小牌跟注。但德州撲克就是這樣，錯誤的決定不一定導致不好的結果，誰都沒法預知牌神此刻站在誰的身後。

翻牌（底池3,200）：3-3-7 彩虹

Matloubi敲了敲桌子，過牌到Ungar。Ungar到目前為止什麼都沒有，沒有對子，沒有同花抽牌，沒有順子抽牌，但他意料之外的下注6,000，相當於2倍底池。這個下注實在太大了！事實上如果Ungar想試圖通過半詐唬把Matloubi打跑，正常的下注額只需要2/3底池比如2,200就足夠了。

於是問題回到了Matloubi這邊，Matloubi有一個卡順的抽牌，只要一張6就可以湊成順子，但是由於Ungar的重註，抽牌概率顯然已經很不合適。Matloubi想了一會，還是選擇跟注，作為一個WSOP主賽冠軍，我們很難單純的判斷這是一個糟糕的跟注，也許這個時候他已經覺察到，Ungar只可能在什麼都沒有的情況下才會重註。

轉牌（底池15,200）：K，桌面仍然彩虹

Matloubi和Ungar都選擇了過牌。一張K並沒有改變兩個人的成手牌，但是這張牌對雙方來說都有點嚇人，這樣的大牌很可能給其中一人湊成了對子。Matloubi的過牌可能意味著想多看一張免費牌和過牌/加註策略的任何一種。而作為一個超攻擊型牌手，Ungar暫時收住了火力，也選擇了過牌，看看河牌會發生什麼。

河牌（底池15,200）：Q

另一張嚇人的牌，事實卻是雙方仍然什麼成手牌都沒有，Matloubi意識到，如果想要贏下這個底池，只有通過詐唬對手讓其棄牌。由於翻牌圈一個過度誇張的下注和轉牌圈稍顯示弱的過牌，Matloubi似乎已經看出了Ungar沒有什麼大牌，但他如果只用一個正常的下注，比如10k，就會給Ungar對自己加註反詐唬的機會。

「全下！」Matloubi把大概32,000的籌碼全部推了出來。Ungar表情漠然，只思考了幾秒鐘，說道「你不是4-5，就是5-6，我跟。」然後翻開了自己的底牌丟到牌桌上。Matloubi面對Ungar如此神奇的讀牌，也只能接受黯然離場的結局。

無論如何，Matloubi河牌圈最後的放手一搏全壓從任何技術角度來講都是成功的，可能在面對99%以上的牌手都會奏效，但很可惜他的對手是Stu Ungar。Ungar也將隨著這手牌和他的傳奇生涯繼續被時代銘記。

最終Taylor用9，10的爛牌幹掉了大佬Krakow的詐唬，幫老闆出了一口氣。

這季中前三集這個神祕的實習生Taylor大放異彩，儘管對於老闆來說他是否有其他背景還看不清楚，但是隻要有才華，老闆還是捨得花錢的，原本給個應屆生一年是37.5萬美金，結果這個實習生拿到了100萬美金。

04

小結

這部美劇設定包括了紐約的強權政治和金融活動的權謀詭計，通過錯綜複雜的敘事特色來編織一個高風險的追捕遊戲，實乃一部良心之作！

特別是第二季，在金融技術上，明顯增加了很多細節，相信關於Taylor的那些劇情，肯定能觸動很多期權交易者，感興趣的朋友可以看看哦~

小虎們有看過這部美劇嗎？和叻叻虎談談你從中學到的期權策略與知識吧~

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