🎁巴菲特護城河理論系乜？點樣搵出有寬護城河嘅公司？

小虎們，你們知道在股市動盪時如何尋找能抗跌的績優股嗎？[Cool]我們不妨從認經濟識護城河著手！

巴菲特的護城河是指公司擁有在該產業中不能被輕易取代或模仿的經營優勢，能夠持續維持公司的市場地位並保持穩定的盈利能力。

ETF虎再介紹2023年推薦的10支寬護城河美股公司與ETF，幫助小虎們把握投資贏利機會！

什麼是巴菲特護城河理論？[YoYo]

華倫巴菲特（Warren Buffett）很推崇寬闊的【經濟護城河】Economic Moat，源自中世紀城堡周邊的護城河越寬，入侵者就越難攻擊城堡，而反映在公司體質面，企業就像城堡本身，而寬護城河也代表企業具有更堅固的競爭優勢，較可以承受艱難時期。

在巴菲特的理念中，如果一家企業沒有提供與同業差異化的服務或商品，這家公司就很可能被取代，而可以用來保障公司長期業務發展與競爭優勢的因素就組成它的護城河。

在當今快節奏且不斷變化的商業環境中，競爭和顛覆在許多行業中變得越來越普遍，缺乏可持續競爭優勢的公司可能會失去市場份額並落後於競爭對手。

巴菲特護城河的種類有哪些？

美國知名投資研究機構晨星（Morningstar）再把護城河發揚光大，其股票研究部門主管 Pat Dorsey 分析，護城河主要有以下因素

◆ 無形資產 Intangible assets / 專利技術、品牌權益

無形資產是指使公司能夠在其生產或銷售過程中收取溢價的專利、知識產權、品牌價值或法規特許執照。

品牌通常由良好的行銷或客戶口碑所形成，而專利或許可需要通過向政府申請而獲得，例如 $可口可樂(KO)$ 的品牌多年來深植人心，以及製藥公司憑藉專利獲得高額利潤， $臺積電(TSM)$ 也擁有多項專利，而特許行業就例如電力、採礦、垃圾處理、賭場產業等。

◆ 轉移成本 Switching costs

使用某公司的產品或服務已經習慣了，要轉換到另一間使用，會有資料轉移或重新學習等成本，可能就會因為太麻煩而不想轉換。轉換成本的範例包括數據遷移、再培訓以及購買新設備或軟體，當產品與客戶的生活越來越緊密地交織在一起時，流失的可能性就會降低。

例如軟體產業 $Adobe(ADBE)$ 推出的Photoshop與Illustrator已經是行業內習慣使用的工具， $微軟(MSFT)$ 的Office為辦公族羣必備，以及像 $亞馬遜(AMZN)$ 的 AWS 雲主機、 $財捷(INTU)$ 的會計軟體等，一旦選用了就很難轉移。

◆ 低成本優勢 Cost advantage

與同行相比，公司是否能夠在銷售方面保持較低運營費用，其優勢可能來自於供應商、原料與技術、運輸優勢。

例如 $沃爾瑪(WMT)$ ，它擁有巨大的銷售額並可與供應商談判低價，導致其他競爭對手難以與其低成本競爭，或某些公司具有可開採成本低的天然資源，例如 $埃克森美孚(XOM)$ 的煉油與化學業務，以及所處的地點可省下運輸成本等。

◆ 網絡效應 Network effect

一間公司具隨著用戶數增加，使產品或服務的價值也可以更提高。社羣網路、聊天軟體、搜索引擎和電子商務都是很好的例子。

例如電商平臺 $亞馬遜(AMZN)$ 、 $阿里巴巴(BABA)$ ，消費者人數多，吸引更多店家入駐，也豐富了商品量，再促使更多消費者加入。此外社羣平臺 $Meta Platforms(META)$ 、 $Twitter(TWTR)$ 等，也是因為用戶數多，才增加其吸引力，也帶來廣告收益，像美國前總統川普就曾打造TRUTH Social社交平臺，也難以對抗其他社交巨擘。

◆ 規模優勢 / 規模經濟 Efficient scale 

公司的規模遠遠大於同業，使得固定成本可以分攤得很低，或是市場規模有限時，較難吸引新的競爭者。

例如公共事業中當有一家公司已為區域內客戶提供電力輸送服務，則第二家再進入的效益降低。或 $Visa(V)$ 與 $萬事達(MA)$ 與金融機構建立起的支付體系、 $聯邦快遞(FDX)$ 或 $聯合包裹(UPS)$ 建立起的車輛交通路網等、後進者再進入市場的效率相當低下，使得先入者具有壟斷的地位。

通過瞭解不同類型的經濟護城河，投資者可以更好地識別具有可持續競爭優勢以及長期增長和盈利潛力的公司。

另外我們也加入了幾個標準外的護城河常見的判斷因素：

◆ 市佔率優勢

這間公司處在的市場到底有多大，是否為這個行業的市場領導者。

例如 $蘋果(AAPL)$ 的 iPhone 的銷量遠遠超過任何其他智慧手機業務、或 $英特爾(INTC)$ 多年來晶片被大多數PC製造商普遍使用。這些產品的佔有率為他們提供了一條寬闊的護城河，保護他們在競爭中的優勢。

不過要小心，晨星曾提醒，高市佔率也可能只是護城河假象，未來不一定可以延續。

◆ 定價能力

公司有能力將產品或服務的價格提高，而消費者需求不會被影響，也代表消費者對商品一定的依賴性大於對售價的考量，而高定價權也會帶來高淨利潤率，例如汽車行業、奢侈品行業、菸酒類等。

 如何查詢寬護城河的股票?

知道了護城河的概念後，我們要怎麼查詢寬護城河的企業呢？

晨星就有由專業研究員依據各個企業的個面向推出護城河的評級由寬（Wide Moat）、窄（Narrow Moat）、到無，依據競爭優勢可以維持的時間長短（20年、10年、低於10年）來區分，想嘗試的話也可註冊晨星網站的7天免費試用，或是使用與晨星的合作券商或網站（如Firstrade），也可以提供查詢。

Source：Morningstar

Source： Morningstar

護城河ETF有哪些?

晨星也編製了晨星寬護城河綜合指數，可以參考遵循此指數的ETF，如 $Market Vectors Wide Moat Etf(MOAT)$ ，該ETF含有53支左右成分股，另有 $Market Vectors Morningstar International Moat ETF(MOTI)$ ，擴大了對不同國家的企業選股，皆可一次買進一籃子。

護城河參考財報指標

除了參考客觀的晨星評分外，我們也可從日常生活中，自行判斷觀察與分析，雖然護城河的概念較為抽象，每個人看法可能不同，不過我們也可以參考財報中幾項量化指標！[Cool]

◆ 毛利率：

公司若具有可持續性的競爭優勢，就能持續創造較高的毛利，同時高毛利率也是企業是否有定價能力的一種體現，不過高毛利不代表企業賺錢，我們還需要關注凈利。

◆ 淨利率：

我們可以關注企業在景氣較差的時間，是否仍然可以賺錢，例如2008年的金融海嘯、2020年的新冠疫情等。這可能代表其營運模式中可以讓它在艱難時期繼續前進。

◆ ROE：

此指標代表股東投資1元，可以回收多少利潤，以巴菲特標準來說需要ROE大於等於15%纔算是經得起考驗，若長期維持水準，代表公司一定有其過人之處。

◆ 自由現金流：

自由現金流是指只有到手的現金纔是企業真正賺到的利潤。

許多穩健的公司選擇保留大量現金而不是再投資，這些現金將提供在面對不同環境時具有更彈性的的緩衝。巴菲特曾說投資的報酬將取決於未來10或20年這家公司現金流的發展狀況。

點解護城河在投資中很重要？

投資具有經濟護城河的公司在長期內可能帶來強勁回報。護城河越寬，公司越有競爭優勢，也越能保持市場主導地位。

這類公司有三個主要優點：

良性商業循環：能持續創造利潤和收入成長，並再投資和創新，例如微軟在 AI 投資和亞馬遜在廣告方面的成功。

防禦性投資：具有經濟護城河的公司更能抵禦經濟衰退和市場變化，為投資者提供穩定性。

穩定收入：這些公司通常會支付股息，為投資者提供持續收入來源。

 寬護城河的美股公司有哪些推薦？

Morningstar 晨星是一家財經研究公司，自 2002 年推出了護城河評級系統，我們參考 2023年3月的晨星評價為寬護城河的公司，找出具有經濟護城河且當前股價 ÷ 公允價值後比率最低的股票，也就是說除了護城河條件外，該個股公司必須要價格便宜，提供更彈性的安全邊際，纔有機會獲得更多的報酬。

須留意的護城河以及企業公允價值是通過晨星研究團隊評估出來的，公允價值的計算取決於分析師對公司現金流、業務驅動因素和基本面的判斷，所以這些指標的準確性就取決於大家對這間公司專業的信任度了。

下面就取其中10名介紹，ETF虎也建議您點擊股票代碼連結，同步參考該公司的相關股價走勢與近期財務表現。[666]

1. $Meta Platforms(META)$

Meta Platforms Inc，前稱Facebook，是全球最大的社交媒體平臺之一，旗下擁有Facebook、Instagram、WhatsApp等知名產品。業務優勢在於其龐大的用戶羣、強大的數據分析能力，盈利模式主要來自於廣告收入。

雖然2022下半年面臨廣告用戶縮減開支，Meta也不得不裁員降低成本，但財務狀況基本穩健，長期來看數位廣告市場仍持續增長。然而，該公司時常面臨多起隱私和數據安全訴訟，使其面臨一定的風險。展望未來，Meta Platforms 正加大投資於元宇宙，擴張其在虛擬現實（VR）和擴增現實（AR）領域的影響力，此外也積極佈局AI應用。

2. $賽富時(CRM)$

Salesforce 是全球最大的客戶關係管理（CRM）軟體供應商，提供包括銷售、客戶服務、行銷等在內的一系列雲端服務。業務優勢在於其可擴展性強、定製性高的產品，以及強大的生態系統。盈利模式主要來自於訂閱收入，企業客戶按照使用情況支付費用。

市場現況方面，Salesforce 在全球市場佔有率逐年提高，並透過多次收購來擴大產品線和客戶基礎。展望未來，Salesforce 預計繼續投資在創新、開發新技術和擴大合作夥伴網絡，以滿足不斷變化的客戶需求。

3. $飛塔信息(FTNT)$

Fortinet 是全球領先的網路安全解決方案提供商，主要產品包括防火牆、入侵檢測系統、網路接入控制等。業務優勢在於其高性能、綜合性強的產品，以及持續的技術創新。盈利模式主要來自於產品銷售和服務收入，企業客戶根據所需選擇不同級別的產品和服務。

市場現況方面，隨著資訊安全威脅日益增加，Fortinet 的業績持續穩定增長。展望未來，Fortinet 將繼續加大投資於研發，提高產品競爭力，並積極擴展全球市場。

4. $Workday(WDAY)$

Workday 是一家提供企業級雲端人力資源和財務管理解決方案的公司，主要產品包括人事管理、徵才、績效管理等。業務優勢在於其專注於雲端解決方案，使企業能夠更靈活地應對變化。盈利模式主要來自於訂閱收入，企業客戶按照使用情況支付費用。

市場現況方面，Workday 在全球市場表現良好，特別是在中大型企業客戶中具有很高的市佔率。

5. $微軟(MSFT)$

微軟Microsoft 是全球知名的科技公司，主要產品包括Windows作業系統、Office辦公軟體、Azure雲端服務等。業務優勢在於其具有廣泛的產品線、強大的生態系統和龐大的客戶基礎。盈利模式包括訂閱收入、產品銷售和廣告收入等多種途徑。

市場現況方面，微軟近年來在雲端運算和人工智慧等新興領域取得顯著成果，包含投資Open AI公司並將chatGPT運用於旗下產品。展望未來，Microsoft 將繼續加大投資於創新技術。

6. $亞馬遜(AMZN)$

Amazon 是全球最大的電子商務平臺，業務涵蓋電子商務、雲端運算、數位娛樂等多個領域。業務優勢在於其龐大的商品庫存、快速高效的物流體系和強大的品牌影響力。盈利模式包括產品銷售、訂閱收入（如Amazon Prime會員）、雲端運算服務（AWS）、廣告等多種途徑。

Amazon 在全球電子商務領域保持著主導地位，並在雲端運算市場中積極擴張。展望未來，Amazon 將繼續投資於物流網路、雲端運算技術和人工智慧等領域，以滿足日益增長的市場需求。

7. $Adobe(ADBE)$

Adobe 是全球領先的軟體公司，主要產品包括Photoshop、Illustrator、Premiere Pro 等著名的創意軟體。業務優勢在於其強大的產品線、創新能力和大量的忠實用戶。盈利模式主要來自用戶通過Adobe Creative Cloud訂閱產品和服務。

Adobe 在全球創意軟體市場保持著主導地位，並成功將產品轉型為雲端訂閱模式。Adobe 將繼續投資於產品創新、拓展市場並提升用戶體驗，目前也推出許多結合生成式AI的工具服務。

8. $谷歌A(GOOGL)$

Alphabet 是Google 的母公司，業務涵蓋搜尋引擎、數位廣告、雲端運算、智慧家居等多個領域。業務優勢在於其在搜索市場的絕對主導地位、強大的數據分析能力和創新能力。盈利模式主要來自於數位廣告收入，廣告主在Google 平臺上投放廣告以達到精準投放目標。

Alphabet 在全球搜尋引擎市場佔最高的市佔率，但近期微軟導入AI備受關注，因此Google也不斷投資於 AI 研發，開發更多創新產品和服務，以滿足未來市場需求。

9. $拉姆研究(LRCX)$

Lam Research 是一家全球領先的半導體製程設備供應商，主要為半導體製造商提供包括薄膜沉積、電漿蝕刻、光阻去除和晶圓清洗等設備。業務優勢在於其技術領先、高品質的產品和專業的服務。盈利模式主要來自於產品銷售和售後維護服務收入。

10. $ServiceNow(NOW)$

ServiceNow 是一家全球領先的企業服務管理（ESM）軟體公司，致力於協助企業實現數為化轉型，提高工作效率。產品涵蓋IT服務管理（ITSM）、企業服務管理（ESM）和客戶服務管理（CSM）等多個領域。業務優勢在於其雲端運算平臺、靈活的產品組合和持續創新能力。盈利模式主要來自於訂閱收入，客戶通過訂閱ServiceNow的產品和服務。ServiceNow 在全球企業服務管理市場保持著領先地位，並積極拓展亞洲及其他新興市場，並積極拓展產品線，提升客戶體驗，以滿足不斷變化的市場需求。

 護城河投資策略有效嗎？

儘管寬闊的經濟護城河可以為公司提供相對於競爭對手的顯著優勢，但這並不是成功的保證。護城河雖然可以保持一時的競爭力，但現今科技進步迅速，越來越難保持產品或服務的獨特性，此外社會歷經變遷，如網路媒體取代紙本媒體，電商的崛起打擊傳統零售通路，使得許多企業不得不改變自己的經營策略，經濟護城河可能會隨著時間的推移而被侵蝕，若企業自己無法與時俱進，可能原本建立起的護城河也會很快被打破。

例如：過去市佔率最高的柯達底片被數位相機趨勢打敗，NOKIA過去手機高市佔率也因為智慧手機的演變而淘汰，藥廠也會有專利過期等問題，此外品牌的忠誠度也會受到許多原因轉變，例如口味與喜好轉變、後進品牌的技術或服務更突出、價格競爭、環保或健康意識擡頭等，故我們應該關注企業的產品服務或是管理者是否足夠出色，具有能力長期維持自己的競爭力。

巴菲特曾在2018股東會說，我們要清楚公司不可能一帆風順都沒有競爭，各行各業生意模式不同，只能盡量專注在自己擅長的領域去判斷，過去的一些公司已經失去護城河，未來也會有一些公司建立新的護城河，我們能做的是在自己能力範圍內盡量找出來。

當股票大跌時，優質的公司通常是投資者的避風港，具有護城河的公司除了增加了收益的持續性，更降低了未知風險的損失。

然而2022年許多擁有強大競爭優勢的公司也遭受到很多打擊，例如亞馬遜（ AMZN ）、Adobe （ ADBE ）等，這部分也跟許多公司在 2021 年擁有過高的估值有關。

我們也可以用標普500與晨星護城河ETF做比較，雖然其風險係數要比標普500指數低一些，但發現走勢相差無幾，如果想要有超越大盤的報酬，除了護城河外還是要綜合多個面向來參考與分析，例如財報與獲利預期是否理想，目前股價估值是否合理等，並呼應價值投資的精神：不光要找到好公司，而且要找到便宜的好公司。

ETF虎之後也會再幫大家再多介紹適合目前環境的策略噢，也希望大家能善用ETF推薦的各種方式，學習如何篩選優良公司，打造績優的投資組合！[Heart]

小虎們，你們get了巴菲特的護城河理論嗎？你知道了點樣搵出有寬護城河嘅公司了咩？

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