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A股下半年投资策略:淡化周期思维,聚焦成长及消费

中信证券研究2021-06-01

“帆起”代表全球经济的共振复苏,以及投资者风险偏好提升,“逐浪高”代表市场上行动能将逐渐增强,A股下半年将进入慢涨“三部曲”中的共振上行期,且四季度空间更大。全球经济共振复苏,通胀扰动高点已过,国内政策密集落地,宏观流动性平稳,市场流动性充裕,配置上建议淡化周期思维,三季度聚焦成长,四季度增配消费。首先,疫苗接种率稳步提升,全球经济将从错位复苏走向共振复苏,大宗商品供需矛盾缓解,通胀预期扰动高点已过。其次,国内政策“不急转弯”的同时,密集落地的创新、绿色、共享等高质量发展政策成重要看点。再次,下半年宏观流动性外松内稳,美联储今年预计不会下调购债规模,国内货币政策保持稳健中性,信用周期缓慢下行,判断不会调整政策利率;市场流动性依然充裕,银行间利率水平稳定,A股相对配置吸引力依然较强。预计下半年A股净流入资金规模达到2200亿元,其中人民币升值预期下,外资流入或继续超预期。最后,A股下半年盈利有韧性,但结构分化明显,周期弱化,成长占优。配置上,建议淡化周期思维,重视长期空间和估值弹性,三季度聚焦高成长品种,四季度增配大消费板块。

A股步入共振上行期,四季度空间更大。

我们在2020年11月17日发布的年度投资策略《A股市场2021年投资策略:慢涨“三部曲“》中提出,2021年A股将经历轮动慢涨期、平静期、共振上行期3个阶段,市场走势与我们判断相符:在2020年11月到今年一季度的轮动慢涨期中,顺周期品种领涨;二季度市场在通胀焦虑和流动性预期下修后进入平静期。预计下半年A股将在全球共振复苏和通胀扰动缓解下步入共振上行期,四季度空间更大。本报告沿用并细化了年度策略报告的分析框架,整合了宏观、产业、政策、主题四大策略体系,同时采用了量化和行为金融的方法,系统展望2021年下半场A股的投资机会。

全球经济共振复苏,通胀预期高点已过。

病毒变种和印度疫情不改变全球疫苗接种控制疫情的大趋势:预计美国、英国在6月接种比例将超过60%,德国、法国等欧陆国家在9~10月也将超过这一水平;除中国外的新兴市场今年四季度接种将提速。

一方面,海外经济复苏错位逐步修正,下半年将走向共振复苏:发达经济体受接种意愿限制,接种速度下降,需求恢复和政策退出缓慢;而新兴经济体恢复动能相对增强,大宗商品供给侧约束缓解。另一方面,国内下半年制造业投资回暖、服务业需求恢复、出口持续高景气支撑经济稳中向好,预计今年二~四季度GDP相对2019年年化增长5.7~5.9%,逐季小幅改善。

通胀方面,预计人民币标价的大宗价格大都已在5月触及年内高点,国内PPI同比将从5月份的7%左右高点回落至年末的3%~4%之间;而美元标价的大宗价格预计也将在三季度见顶回落。通胀对市场扰动的高点已过,对国内外的货币政策约束也将逐步缓解。

政策密集落地,高质量发展成重要看点。

1)上游涨价压力已缓解,预计7月政治局会议对宏观政策“不急转弯”的定调不变,金融以稳杠杆为导向,货币政策稳健中性,财政政策重在落实。

2)创新、绿色、共享等高质量发展政策是下半年重要看点:创新方面,预计国家科技中长期规划和反垄断政策有望陆续出台,有利于互联网平台的长期健康发展;绿色方面,碳达峰和碳中和方案有望于6月发布,新能源产业受益最明确;共享方面,共同富裕或为全面小康之后新的关键词。

3)国企改革方面,今年优化企业布局、强化中长期激励机制等政策或陆续出台,改善国企经营效率。

4)资本市场改革深化落实,预计ESG、绿色金融等政策有望在今年下半年出台,全面注册制于明年一季度落地。

宏观流动性外松内稳,市场流动性依然充裕。

一方面,通胀约束缓解,更关注就业的美联储最早三季度末才会讨论缩减购债规模,欧洲和日本央行的行动更晚,预计三大央行2021Q3~2022Q2四个季度扩表规模分别为8700/6400/6400/4400亿美元。预计美元指数二、三季度偏弱,底部区间在88~89,而在三季度末在美联储边际收紧预期下预计将由弱转强,四季度可能上行至92以上。预计人民币兑美元先升后贬,今年运行在6.2~6.6区间,并在三季度达到6.2的高点。

另一方面,下半年国内货币政策保持稳健中性,信用周期缓慢回落,预计政策利率不调整。银行间市场方面,预计三季度DR007继续围绕中枢2.2%波动,四季度边际收紧后,2.2%将成为DR007波动的下限;同时,预计下半年10年国债到期收益率将在3.0%~3.4%区间宽幅震荡。市场流动性方面,在防范地产泡沫和资管新规过渡期截止渐近的背景下,居民相对增配权益资产的动力依然较强。

盈利增速结构分化,周期弱化成长占优

宏观经济恢复稳健的大环境下,下半年影响A股盈利增速的最主要因素有3个:商品价格过快上涨后的修正、成长类制造资本开支持续增长、居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏。

1)总体上,预计2021年中证800非金融板块盈利增速达到32%。

2)结构上,工业、消费、TMT和医药增速预计分别为37%、28%、14%和31%,消费板块在下半年对非金融净利润增速贡献程度最大。

3)节奏上,2021年二季度工业板块单季净利润规模达到高点;三季度TMT和医药两大成长板块相对盈利趋势会明显占优,同时市场顺周期逻辑淡化;而从四季度到明年上半年,可选消费品将引领大消费板块,迎来一轮持续的相对景气上行趋势。

下半年A股资金预计净流入2200亿元,外资或继续超预期。

以上述研判为基准,我们结合投资者行为测算A股资金流动,各类投资者下半年资金净流动预测如下:

1)外资方面,人民币汇率先强后弱,A股在新兴市场中配置价值依然明显,预计北向资金净流入超1700亿元;

2)私募基金仓位已偏高,继一季度规模激增后,预计净流入规模1400亿元;

3)险资和理财子一季度小幅减持,后续将恢复小幅流入的节奏,预计下半年净流入1500亿元;

4)市场企稳下公募基金新发回暖,存量赎回稳定,预计净流入1100亿元;

5)产业资本基于较大的解禁规模继续净减持,但诸多一级半资金也会流入托底,预计下半年流出1200亿元;

6)今年IPO发行规模与去年接近,下半年募资规模偏大,预计为2300亿元。综上所述,预计2021年下半年A股资金净流入规模约2200亿元,三、四两个季度净流入为600亿元、1600亿元。

下半年共振上行,四季度空间更大。

结合上述预测,我们分别就海外因素、基本面、政策、流动性在各季度对A股大势的多空影响进行了打分,并加权计算了综合得分。其中2021年三、四季度得分为2.8、5.4;2022年一、二季度的得分是1.9、1.6。A股依然处于中长期慢涨通道中,通胀预期见顶回落,基本面扰动缓解,流动性预期修复,今年三季度A股预计在震荡中缓慢上行;全球经济共振复苏,国内政策落地提速,市场流动性依然宽松,今年四季度A股上行空间更大。

配置建议:淡化周期思维,聚焦成长及消费。

1)三季度强化成长配置。三季度通胀阴霾渐散,流动性预期修复,而成长类板块相对盈利趋势明显占优。建议继续关注更多由产业空间带来市值空间和估值弹性的成长板块。其中成长类制造关注新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造;成长类消费关注化妆品、医美、免税、运动服饰、新型烟草等。主题方面,推荐受益于“碳中和”各条线实施纲要出台预期的能源安全主题,以及二季报有望超预期且受海外不稳定局势催化的国防机弹板块。

2)四季度战略增配消费。四季度除了继续坚持成长配置外,全球经济共振复苏,国内居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏,将成为经济增长的新亮点,且景气趋势有望持续到明年上半年。具体配置推荐3条主线:一是电商;二是线上销售占比较高的品牌服饰、美妆日化等品类;三是传统的可选耐用品,例如家电、汽车、消费电子等。主题方面,建议关注上海自贸港和数字人民币。

风险因素:

全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内经济复苏进度不及预期;国内外宏观流动性超预期提前收紧。

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Comment1

  • LittleGuiLin
    ·2021-06-01
    Best strategy: ask people for 3rd child.
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