To The Moon

封測 市場可能低估了封測環節的高景氣度和疫情的持續影響。 半導體景氣週期有着“設備先行、製造接力、材料缺貨”的傳導規律。在本輪行情中，以北方華創爲代表的國產設備已經啓動，北方華創股價翻倍。而封測作爲“製造接力”的下游環節尚無明顯表現。 基本面上，封測訂單能見度已至年底，業績有超預期的可能。 封測作爲資本密集型的重資產行業，稼動率是企業盈利的關鍵。由於5G手機和網通基礎建設、服務器和數據中心、遠距辦公和教學應用的筆電和個人計算機、加上車用芯片緊缺，帶動高階和成熟芯片需求強勁，間接使得後段封測廠訂單爆量、產能稼動率滿載。 目前封測產能嚴重吃緊，封測新單和急單上漲幅度約20%-30%，訂單能見度已延展至年底。在接近100%稼動率的推動下，封測股業績易超預期。 封測產能角度，強調關注Delta病毒衝擊下馬來西亞“無限期”延長封鎖的影響。 馬來西亞，歷來有着“半導體重鎮”之稱，是世界前七大半導體產品出口地之一，半導體封測業發達。 根據PCB資訊數據，約有50餘家跨國半導體企業在馬來西亞設廠，包括intel、AMD、恩智浦、英飛凌、瑞薩和意法半導體等全球半導體巨頭。 6月27日，馬來西亞總理穆希丁宣佈，該國當前針對新冠肺炎疫情的防控措施將在28日到期後延續。 穆希丁表示，馬來西亞目前單日新增病例仍長期高於4000例，只有在這一數字持續低於4000例、重症監護病房牀位較爲充裕、10%人口完成疫苗接種後，纔會從當前實施的“國家復甦計劃”第一階段轉向第二階段。在第一階段，馬來西亞實施全面行動管制，限制大部分社會經濟活動，嚴禁社交活動。 6月28日數據，過去一週，馬來西亞共新增37640例病例，平均一天新增病例達7377例。變異病毒可能是導致該國病例增加的原因之一，目前Delta病毒是該國發現的最主要的變異病毒。 Delta變種去年10月首先在印度出現，現已在至少92個國家/地區蔓延，是迄今傳播最快的新冠病毒毒株。馬來西亞恐須更長時間纔能有效應對。 馬來封鎖持續，預計將對全球半導體封測產能造成一定影響，供需矛盾難解。 展望未來，後摩爾時代先進封裝具有潛在顛覆性，或重塑產業價值。 系統級封裝（SiP）帶來研發週期短、節省空間的優勢。相比SoC，SiP系統集成度高，但研發週期反而短。SiP技術能減少芯片的重複封裝，降低佈局與排線難度，縮短研發週期。同時採用芯片堆疊的3D SiP封裝，能降低PCB板的使用量，節省內部空間。 Chiplet（小芯片/芯片粒/裸芯片）有設計彈性、成本節省、加速上市的優勢。“裝置（Device）之道”在於又好又便宜，Chiplet將大尺寸的多核心的設計，分散到較小的小芯片，更能滿足現今高效能運算處理器的需求；而彈性的設計方式不僅提升靈活性，也能有更好的良率及節省成本優勢，並減少芯片設計時程，加速芯片Time to market（上市）的時間。 未來封裝技術的進步將成爲芯片性能推升的重要途徑，成爲提升電子系統級性能的關鍵環節。或許“芯片成品製造”才能夠更恰當地表達未來“封裝”的含義，反映出集成電路最後一道製造流程的技術含量和內涵。 根據Yole數據，全球封裝年收入的年複合增速爲4%，但是先進封裝市場的年複合增速達到了7%，預計2025年全球先進封裝的佔比將達到49.4%，規模可達430億美元。2018到2020年三年中，我國先進封裝佔封測業比重分別爲35%、37%和40%左右，預計到2022年後先進封裝的產品佔比將超過45%。 以長電科技爲例，公司在收購星科金朋後進一步發展了SiP、晶圓級和2.5D/3D等先進封裝技術，並實現大規模量產。2020年長電科技的先進封裝的產量和銷量分別爲368億隻和372億隻，遠超傳統封裝的產量和銷量。產業升級潛力值得持續關注。 綜上，看好封測領域的投資機會，建議關注： 1）封測廠商：長電科技、通富微電、華天科技、晶方科技、深科技、利揚芯片等； 2）封測設備廠商：華峯測控、長川科技、賽騰股份、光力科技等。 參考研報： 《方正證券-半導體行業：如何看待封測領域的投資機會？》 《天風證券-半導體行業：後摩爾時代，看好特色工藝、先進封裝、第三代半導體》 工業硅 合盛硅業在經歷被美納入黑名單後，僅用1天調整即轉爲三連陽創新高。這是非常超預期的。我們來回顧下6月8日對工業硅板塊的分析，加深對這一板塊的理解。 工業硅即金屬硅，是純度98%以上的單質硅。由硅礦石經還原冶煉得來，是各類含硅產品的原料。具體來說，工業硅大致有有機硅、光伏硅料、硅鋁合金三大下游，需求佔比大致爲4:3:3。 工業硅的投資機會來自於碳中和下供給的壓縮和需求的加速。 供給角度，碳中和的明確時限壓力下，高能耗高二氧化碳排放的工業硅，是難被地方政府喜歡的。 工業硅生產過程類似於電解鋁，其能耗極高，生產單噸工業硅耗電達到12500度，摺合二氧化碳排放11噸左右，是化工品中碳排放壓力較大的品種。 早在2017年，主要生產省份新疆、雲南就相繼出臺了對工業硅企業的政策限制，集中在限制新增產能和清退低效電爐。19年來行業內企業幾乎已拿不到新建工業硅產能指標。展望未來，產業政策只會愈發嚴格，不單行業難以新增產能，劣後產能也將面臨更大清退壓力。行業內總產能不增反減是可能的。 以雲南爲例，根據硅業分會，當地政府關注工業硅企業脫硫環保裝置的安裝，或強制關閉不達標裝置。根據雲南工信部2017年數據，1萬噸產量規模以下的硅廠產量合計佔比約佔雲南58.8萬噸產量的 36%。根據產業鏈調研，大部分雲南小裝置都未配備脫硫裝置，而一臺脫硫設備一年運行費用高達2700萬元。因此若雲南政策執行力度大，產業或加速出清。 需求角度，光伏和有機硅的拉動很明顯。 光伏方面，在技術升級和政策支持之下，全球光伏新增裝機容量持續增長，向上帶動多晶硅、工業硅需求。 有機硅方面，2021年迎來新一輪擴產潮。21年下半年開始行業將迎來有機硅擴產高峯期，到23年爲止有機硅年均擴產規模超50萬噸，對上游工業硅的需求也將大幅增長。 根據國泰君安綜合測算，2021、2022年，工業硅總需求量分別爲235.2萬噸和260.2萬噸，持續大於總供應，供需缺口持續放大。 綜上，行業產能大概率有減無增，需求持續旺盛，產業集中度提升，工業硅產業的投資機會值得持續關注。 部分相關標的： 合盛硅業，有機硅龍頭，工業硅產能約73萬噸，完全自給且部分外銷； 新安股份，佈局10萬噸工業硅項目，另有草甘膦景氣持續向好。 參考研報： 《中信建投-工業硅，政策嚴控新增，需求旺盛增長，長期穩步上行》 《國泰君安-工業硅景氣或超預期，龍頭有望量價齊升》 -- END --