To The Moon

自從去年美聯儲把量化寬鬆推出來後，美股便走出了逐季攀升的勢頭，如果從去年3月份的最低點算起，截至上週五，$標普500(.SPX)$ 已累計上漲98.5%，$納斯達克(.IXIC)$ 則上漲了120%，$道瓊斯(.DJI)$ 漲幅也達到了90%。由於美股是相對成熟的市場，

歷史上，美股的上漲都會有相對清晰的邏輯：

比如這次全球疫情後，在各國央行充裕的流動性補給下，企業復甦漸進佳境，超跌的股價也得到了全面修復，甚至是超額修復。往前看，未來市場無法迴避的問題在於，無論復甦的路徑最終如何，美聯儲的減碼時刻終將到來，但可能的時間表以及屆時市場會有哪些價格行爲特徵，或許是投資者關注的問題。

本期我們從指數的角度進行分析，結合市場的價格行爲，我們理解這裏至少有以下幾個角度來看待這一問題：

1.過去幾年，美聯儲對貨幣政策從激進轉向耐心。

鮑威爾於18年開啓任期，上任後便開啓了緊縮之路，在通脹環境並沒有持續復甦的情況下，年內共進行了四次加息，彼時2018-2020時期也是標普500指數的高波動率時期，在圖形上，標普指數在2018到2020這兩年，體現爲大型擴張三角形的寬幅震盪。

或許是因爲18年連續四次加息的錯判，加上當前天量寬鬆後龐大的債務規模，上半年美聯儲緊縮預期實際上雷聲大、雨點小。某種程度上，也意味着鮑威爾時代，美聯儲對政策的把握更加審慎和耐心，美聯儲過早踩剎車的概率也降低了。美聯儲儘可能的避免過多市場的擾動，目前爲止並沒有對疫情後的市場造成負面衝擊，同時也側面驗證了技術性角度，大型擴張三角形，一旦向上突圍後，將結束橫盤的邏輯繼續成立。（《美債世紀難題，帶來哪些投資變化？》20210308）

2.當前的美股復刻了哪些歷史行情？

去年疫情後，美股的行情與11-14年，以及16年初-18年初均有一定相似。疫情後，美國重新走出了一段經濟復甦之路，製造業ISM等高頻宏觀指標，突破枯榮線，進入擴張區域，企業盈利的增長也逐漸緩解掉估值攀升的壓力。仔細看，這一段與2016-2018年極具相似。貨幣政策方面，當前美國寬鬆適逢邊際收緊的階段， 歷史上歐債危機後的2011-2014年，美國也先後經歷了從寬鬆，邁向邊際拐點，再邁向收緊的過程。（《市場在6月尋找更多共識，權益攀升窗口期料將延長20210607》）

3.關於美股技術性的演變。

可以預期，未來美股的大幅高位盤整，仍有一定概率以大型擴張三角形路徑來完成。如果是從技術性角度來理解：目前標普月線窗口RSI指標在數月後將進入歷史高分段的超買水平，對應美股也可能進入盤整狀態。相應的，往往會產生兩種情形：

3.1月線窗口美股上漲的斜率開始放緩，3.2美股再次進入寬幅盤整狀態。從08年以來的的寬鬆退出經驗看，寬鬆退潮後，美股均進入修正或盤整，尚沒有出現市場無畏流動性抽離，保持QE減量前上漲斜率的情形。理論上，這樣的情形需要強勁的盈利復甦配合催化。4.美股盈利復甦三季度邁向高點，仍有上修空間。

本輪美股盈利環比擴張增速的高點將出現在三季度，上週開始，美股的預跑行情得以初步兌現便是體現。目前兩黨對基建尚未達成一致，後續仍將有談判，如果基建繼續催化Q3/Q4美股仍有盈利上修的動能。5.九月份或探討減量，四季度收緊概率增大

二季度，美國就業市場曾連續三個月低於預期，但下半年隨着財政紓困逐漸減量，經濟開放，疫苗接種推進，對於就業情緒的激活可能會在8月公佈的7月非農數據中慢慢體現。

相應的，對於美聯儲縮減購債規模的討論可能最快在九月FOMC時提上日程，加上9月失業補貼到期，屆時10月初的非農也可能會大幅改善，這也是市場普遍預計Q4美聯儲可能開始收緊購債規模的一個背景。而在這之前QE的延續，美股盈利的上修，美債收益率的平穩波動（且空間上如果可以＜2%），仍將爲Q3美股向上攀升提供動力。$標普500ETF(SPY)$ $納指ETF(QQQ)$ $道瓊斯ETF(DIA)$