To The Moon

奈雪今日開始招股，不同於時代天使，網上抵制奈雪的聲音較多，主要理由有幾個：

1.  奶茶品類競爭者衆，奈雪不是老大。

高端現制奶茶目前的老大是喜茶，雖未上市，但喜茶主打小店，盈利能力略勝一籌，加上營銷力不錯，奈雪只能當老二。

除了喜茶和奈雪之外，茶顏悅色、樂樂茶、伏見桃山等品牌緊隨其後。

奶茶是個好品類，但是一個沒有門檻的品類，在商業賽道上，奈雪敗了一道！

2.  奈雪產品貴，但公司還在虧損。

一杯奶茶要25元+，賣的這麼貴，消費者想當然認爲這是一個暴利生意，但奈雪卻連年虧損。

3.  340億港幣市值有點高！

賽道上的缺陷，加上作爲奶茶第一股，奈雪沒有可以對標的公司，因此，多數抵制奈雪的人認爲340億港幣的估值有點太高了。

從基石上看，奈雪這次引入的多是基金公司，確實沒有實力靠前的機構，與喜茶騰訊、IDG和高瓴的陣容相比，確實差了些。

那奈雪的茶到底值不值得打新？首日又會不會破發？

沒有同行上市，因此，比估值只能拿星巴克來PK。

星巴克1992年6月登陸美股，PE在上市之後不久達到97倍，資本市場認爲咖啡賽道極佳，加上門店快速擴張，估值一路上行。

在2001年，星巴克大舉擴張海外，打開市場想象空間，估值最高達到141PE。

金融危機之後，星巴克的快速擴張告一段落，營收增速下滑，估值維持在30倍左右。

從星巴克發展歷程看，在高速擴張階段，公司估值將明顯偏高，猶如奈雪的茶當下的定位。

根據奈雪的計劃，其計劃在2021年及2022年分別開設約300間及350間奈雪的茶茶飲店，且預期在2023年新開設的數量不低於2022年。

也即是說，未來2年，奈雪將處於高速擴張期間，估值恐將保持在高位。

由於奈雪尚未盈利，因此採用PS估值做對比，奈雪假設2021年店鋪數量能達到791家，營收粗略估計爲50億人民幣，則PS估值爲5.6倍。

星巴克近年來營收增速7%左右，受疫情影響，假設最近一年的營收恢復到疫情前水平，則當下PS估值爲5倍。

由此來看，奈雪的估值與星巴克較爲接近。

由於一季度數據沒有公佈，奈雪的2021年營收數值也僅爲估計，可高可低，估值變化較大，因此僅供參考。

短期不可測，長期更好把握。

在高端現制奶茶中，奈雪是最像星巴克的一家，其店鋪面積遠大於喜茶和其他對手，重在給客戶營造社交空間。

這個策略在我看來是制勝未來的關鍵，也正如多數看空奈雪的人所說，奶茶這個品類，沒有門檻，競爭對手太多。

從產品角度看確實如此，而且，很難在競爭對手中說出哪家產品最好喝。

因此，在產品力上廝殺，顯然不夠差異化，而如果加上社交元素，奈雪環境好，其他家不具備條件，則賦予了奶茶新的意義。

正如星巴克的咖啡和海底撈的火鍋，論好喝（好吃），這兩家未必能贏，但論品牌印記，則佔據了第一位。

奈雪的策略是對的，剩下的只是需要時間驗證，如果成功，340億市值貴嗎？

當下奈雪的店鋪數量只有491家，而星巴克在中國的數量超過了4700家，奶茶品類相對來說客戶面更廣，因此，未來奈雪可拓展的店鋪空間或也在5000家左右。

10倍的可拓展空間，還需考慮到未來奶茶出海的因素，因此，從更長期的角度看，奈雪多少億的估值都不貴。

一切都看奈雪能不能把連鎖的生意繼續做大，而這，當前是無法確定的，只能跟蹤。

從連鎖生意和奶茶重複消費的角度看，奈雪的賽道屬性尚可，也值得投資者進行押注。$奈雪的茶(02150)$ $星巴克(SBUX)$ $時代天使(06699)$