To The Moon

採寫／萬天南

2019年4月，俞敏洪出版了一本自傳《我曾走在崩潰的邊緣》，那本書以極致的坦誠，在豆瓣收穫了8.2的高分。

今天，俞敏洪未必崩潰，但俞敏洪創辦的新東方崩盤了——在港股大跌四成之後，美股盤前跌幅一度逼近七成。

遭受重倉的不止新東方，在線教育股無一例外成爲了難兄難弟，高途、好未來、51Talk、網易有道等等，集體大跌。

在線教育股的大崩盤，與政策靴子落地有關，針對教培行業監管的“雙減”文件（中辦發{2021}40號文件，以下簡稱40號文），已經在7月20日正式印發並下發到下級教育部門。

而在全面治理的政策主基調敲定的同時，北京、上海、瀋陽、廣州、成都、鄭州、長治、威海、南通被列爲了全國試點城市。

政策的嚴苛程度，也超過了一些行業人士此前的預判，一個半月前，一位在線教育資深人士還相對樂觀，認爲K12在線教育行業還存在結構性機會，“升學教輔、素質教育賽道或許會與學科教育協調並進，身體素質和藝術培訓，都可能是之後的發展方向”。

文件落地之後，他告訴《財經故事薈》，“我現在都不知道這個行業該不該存在了”。

前疏後堵斷流失血，校外培訓前途未卜

“文件的初衷就是爲家長減負，包括時間和金錢”，一位要求匿名的在線教育前高管告訴《財經故事薈》。

目前，40號文整體的政策主基調是，強化學校教育的主體地位，而對校外培訓機構的口徑則是“全面規範”，最終達成的目標是，“學生過重作業負擔和校外培訓負擔，家庭教育支出和家長相應精力負擔1年內有效減輕，3年內成效顯著。”

具體而言，校外培訓機構受到的衝擊四個方面。

第一，前疏，強化學校主體地位，延展教學服務內容，形成替代。

學校保證課後服務時間，引導學生自願參加課後活動，課後服務時間原則上不早於當地正常下班時間，學校還應考慮提供延時託管服務，初中學校工作日晚上開設自習班，在課後服務時間，老師要對學習有困難學生進行學習輔導和答疑，等等。

“以前學生放學早，放學後和週末可能要去上培訓課，現在這塊學校都承擔了”，一位小學生家長告訴《財經故事薈》。

於此同時，40號文明確要求，教育部門公開徵集開發免費的線上教育資源，組織優秀教師在線答疑加大學生宣傳推廣力度，引導學生利用免費教育資源。

“這就相當於以前教培機構做的生意，現在有一部分開始免費提供了”，上述家長認爲。

其二，嚴格審批。

各地不再審批新的面向K12階段的學科類校培機構，現有機構一律改爲非營利性質，強調公益屬性；對已備案的線上機構重新拉網排查，重新辦理審批手續，未過審批的，取消原有備案登記和ICP。

即便對非學科類校培機構，也要分類制定標準，嚴格審批。

其實，在40號文出臺之前，已經有不少地方政府搶跑了。

5 月 17 日，山西省教育廳明確停止審批K12校培機構；7 月 14 日，河南省周口市西華縣公告，要求收回全縣所有校外培訓機構證照，重新申請報批；湖南、江蘇、四川等多省已明確調減本省內民辦義務教育佔比，民辦初中、小學在校生人數佔義務教育在校生總數的比例將調減至 5%以下，等等。

第三，嚴格管控。

“政策嚴格落實後，，基本上很多在線教育機構的商業模式徹底不成立了”，一位教育機構投資人告訴《財經故事薈》。

校外培訓不得佔用法定節假日、休息日、寒暑假組織學科培訓，培訓時間不得晚於21：00，“以後孩子放學晚，週末寒暑假也不讓參加培訓，大部分校外培訓機構是活不下去了”，

不得高薪挖搶學校教師；嚴禁聘請在境外的外籍人士開展培訓活動，上述投資人認爲，Vipkid遭受的衝擊最大，其主打純北美外教，“以往的師資都在北美，現在已經嚴禁聘請在境外的外籍人士開展培訓活動，只聘請境內的外籍老師，又不能搶挖學校教師，哪有那麼大的規模？！”

公示培訓收費標準，並接受社會監督；堅決制止以虛構原價、虛假折扣、虛構宣傳等進行不正當競爭，等等，“培訓機構獲客費用特別高，收費管控了，這個賬還算不算得過來呢，很不好說。”

不得提供和傳播“拍照搜題”等產品，則會對猿輔導旗下的小猿搜題，以及作業幫搜題釜底抽薪。

其四，掐斷IPO融資渠道。

40號文明確規定，學科類培訓機構一律不許上市融資，嚴禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類校培機構等；外資不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用VIE結構等方式控股、參股學科類校培機構；已違規的進行清理整治，等等。

“還沒上市的大部分在線教育機構，很可能短期內沒機會IPO了”，上述投資人認爲。

此前，《財經故事薈》曾做過統計，2020年，僅8大在線教育企業累計融資額，就超過120億美金之巨。

針對在線教育的嚴管政策，中信證劵發文建議“學科類培訓機構儘早轉型、甚至轉行”，其研報認爲，“雙減”政策僅僅是規 範義務教育階段學科類培訓的起點，未來還有大量的潛在配套政策和持續的嚴格監管。

港股美股教育股齊腰斬，IPO斷路，風投機構池魚遭殃

政策重錘之下，在線教育股，沒有幸存者。

7月23日，截止收盤，新東方跌去40%，創下歷史最大單日跌幅記錄；新東方在線收跌28%，思考樂教育跌近29%，卓越教育集團跌幅也超過兩成。

美股也同此涼熱，截止7月23日20點，新東方盤前跌超62.66%，好未來跌超55.9%，高途跌超58.46%，一起教育科技超跌40%，51Talk超跌35%，網易有道超跌30%，樸新教育超跌20%。

其實，雖然股價跌幅令人瞠目結舌，但專業機構對此早有預判。

在今日港股開盤前，中金公司大幅下調了教育股的目標價，其理由是中國政府對教育培訓行業的規範管理嚴格程度史無前例。

爲此，中金公司下調新東方在線目標價70%。ADR中，下調新東方目標價53%至9.2美元，下調好未來目標價67%至29美元，下調有道目標價15%至29美元。

而去年獲得鉅額融資的在線教育獨角獸和巨頭，上市大門或許就此關閉。

據網經社“電數寶”顯示，2020年中國在線教育融資總額超539.3億元，同比增長267.37%。2020年在線教育融資總額超2016年至2019年融資總和。

其中，2020年，已經上市的好未來融資48億美金，猿輔導融資32億美金，作業幫融了23.5億美金。曾經重金加註的投資機構，如今池魚遭殃，難以回收投資。

2020年3月份，猿輔導宣佈完成10億美元融資，由高瓴資本領投，騰訊、博裕資本和IDG資本等跟投。

到了10月22日，猿輔導宣佈，已經完成G1和G2輪共計22億美元融資。其中，G1輪由騰訊公司領投，高瓴資本、博裕資本和IDG資本等跟投。G2輪由DSTGlobal領投，中信產業基金、新加坡政府投資公司（GIC）、淡馬錫、摯信資本、德弘資本（DCP）、OceanLink、景林投資、丹合資本等基金參與了本輪融資，彼時，猿輔導投後估值據稱高達155億美元。

除了猿輔導，“作業幫”也倍受投資機構青睞，2020年12月28日，作業幫宣佈完成新一輪融資，金額超16億美元。投資者包括阿里巴巴、老虎基金、紅杉、軟銀、方源資本等新老股東。

此前的6月份，作業幫剛剛完成E輪7.5億美元的融資，由方源資本和Tiger Global領投。自成立以來，作業幫總計通過八輪融資吸金35億美元。

“現在我們不考慮IPO那麼遠，先活下去，找到轉型之路”，一位在線教育公司員工告訴《財經故事會薈》。

據財新報道，“雙減”新政落地後，多家頭部教培企業預估，僅培訓時間的限制政策，就可能導致其整體業務銳減70%-90%。

已經有不少公司釋放出了轉型信號，7月23日晚間，高途集團迴應稱，堅決擁護雙減工作，優化和整改教學項目，並加大職業教育投入力度。

“這個行業徹底變了”，上述投資人感嘆，“誰能想到去年那麼火熱，今年徹底涼涼了，服從監管，是企業唯一的選擇，而且，投資泡沫下，在線教育確實扭曲變形了，從業人員應該反思反省”。

不過，前述家長對於40號文的相關內容則是喜憂參半，喜的是“過去大家都培訓，孩子們太內捲了”，憂的是“孩子習慣了上培訓，學校提供的課後教育服務和免費的教育資源，孩子是不是吃得飽呢？”

$新東方(EDU)$ $好未來(TAL)$