To The Moon

“得閒，飲個茶”，這是國人常說的口頭語。而對於外國人，則是喝杯咖啡，聊聊天。可見，中西方都有喝飲品社交的強烈需求，只不過對於喜愛的飲品換了一種形式。 而這幾年乘着喝茶社交文化起而的奈雪的茶終於要來上市了。我嘗試從以下幾方面，門店形式，飲品消費和門店經營來分析一下公司。 一.門店形式 奈雪的茶和星巴克，可以說是主打第三方空間社交的飲品店，對應的也是茶和咖啡的社交空間。 觀察佈局，奈雪的茶主要以純白、灰、棕色，三種顏色搭配的主題店，營造出輕鬆、愉悅、明亮的空間環境；在這種環境下，客戶體驗較爲愉悅、放鬆和自由，愜意的享受一杯下午茶的閒暇時光。所以針對的更多是熟人之間的社交。 資料來源：招股書 而在星巴克的主題店，更多觀察到的是棕色、黑色的和淺黃燈光的嚴肅環境，營造出商務、辦公的環境，從消費習慣上也可以看到，大多數商務會談、閒暇學習，會傾向於選擇星巴克較爲正規的環境。 資料來源：網圖 可以說，兩者對於社交場景是一種互補，而不是競爭方式，奈雪的茶更傾向於輕社交的方式，且大多數門店都集中在寸土寸金的一二線城市，開設於高客流量區域，如購物中心及寫字樓以及居民區中心的核心位置。典型的奈雪的茶茶飲店規模介於180至350平方米之間，可容納50至120位賓客。 戶外社交的場景，是羣衆出門聚集、會和、聊天的必須場景；疊加一二線高額的租金成本，也是一種高昂的護城河體現。（市面上，可以觀察到大量的飲品快閃店，第三方空間的品牌店相對較少） 資料來源：招股書 二.飲品消費 而對於消費飲品來說，客戶粘性是重中之重。 根據灼識諮詢調查，2020年中國現製茶飲市場規模大約1136億元，以均價14元計算，大約是81億杯，平均每人每年喝掉5.8杯。60%以上的受訪者較上一年消費更多的現製茶飲，95%以上的受訪者表示他們日後會維持或增加在現製茶飲店的消費。 根據口碑網統計，2017年中國人均消費奶茶最多的城市是上海，年均消費134元，大約人均喝掉10杯。2020年的數據肯定有了大幅上升，全國均值都到了5.8杯，排在前20的城市均值估計至少也有7－8杯左右了。 資料來源：走馬財經 而因爲文化的原因，茶一直是中國最受歡迎的飲品，按截至2020年的零售消費價值計，**國非酒精飲料市場超過35%。按零售消費價值計，中國茶市場的總規模由2015年的約人民幣2,569億元增長至2020年的約人民幣4,107億元，複合年增長率爲9.8%。預計中國茶行業的市場規模將以14.6%的複合年增長率進一步擴大至2025年的約人民幣8,102億元。 在奈雪的茶披露的數據中，2020年由於**影響的前四個月，導致整體數據均有所下滑。截至2019年底，平均日單量達到642杯；一二線客單價都保持相對平穩。假使沒有疫情影響，600杯打底的數量應該能夠完成。 資料來源：招股書 在2020年前九個月內，奈雪的茶的三大暢銷經典茶飲產品售出逾一千五百萬杯，合共貢獻同期奈雪的茶現製茶飲總銷售額的25.3%，整體有望達到六千萬杯，相當於一天銷售22萬杯飲品，按一天10小時的營業時間計算，合計每小時出品2.2萬杯飲品，每一分鐘出品366杯。 截至2020年9月30日止九個月，奈雪的茶的顧客合共訂購了四百萬杯霸氣奶酪葡萄，於同期，奈雪的茶顧客訂購的三大暢銷季節性茶飲合共達五百二十萬杯。 可見，消費者對於奈雪的茶的飲品具有一定的認可，而公司也能快速推出季節性爆款，滿足消費者的口味。 資料來源：招股書 三.門店經營 很多人看到奈雪的茶仍然虧損，心裏就慌了，不過我認爲因爲公司處於快速擴充期，分析同店門店的盈利情況是更客觀的。 迴歸到奈雪的茶，在同店門店，不少於300天的經營天數界定下。 奈雪的茶的同店利潤率於2018年及2019年維持穩定，分別爲24.9%及25.3%。因**疫情的影響，奈雪的茶的奈雪的茶同店利潤率暫時由截至2019年9月30日止九個月的21.8%下降至截至2020年9月30日止九個月的12.6%。於截至2020年9月30日止三個月內，該等奈雪的茶同店利潤率恢復至18.1%，代表疫情後的穩定復甦。 資料來源：招股書 可以看到，這是一項非常恐怖的數據，2019年的20%多的利潤率超越星巴克的13.5%；預計疫情恢復後，同店利潤率也能維持在15—20%左右，也是非常亮眼的。 於2018年開業的奈雪的茶茶飲店投資回收期實現可觀的10.6個月。儘管**爆發，但奈雪的茶於2018年及截至2019年9月30日止九個月開業的奈雪的茶茶飲店整體上實現了14.7個月的茶飲店投資回收期。此外，奈雪的茶的奈雪的茶茶飲店於往績記錄期間的首次盈虧平衡期約爲3.0個月以內。只要開店選址，就有強大的賺錢盈利能力。 截止2020年9月30日，奈雪的茶有8500多名員工，除了總部800多不在一線的工作人員，其它全部是店面工作人員，以507家店面計算，平均每家店大約15名工作人員。員工成本佔據總收入的30%左右，好的跡象是這一比例在緩慢下降，這是因爲隨着用戶越來越多使用手機自助點單，人員利用效率在上升，但是與之對應的是配送服務費成本在顯着上升，從2018年的1%上升到2020年的5.5%。 隨着品牌擴大，營銷開支比例也在下降，更可喜的是店面租金開支從6.7%下降到了3.1%，星巴克、海底撈們的租金下降故事有可能在知名奶茶店品牌身上再次上演。 資料來源：招股書 截至2021年及2022年12月31日止年度，假設每間奈雪的茶標準茶飲店及每間奈雪PRO茶飲店的估計平均投資成本分別爲人民幣1.85百萬元及人民幣1.25百萬元，我們預計開設新的奈雪的茶茶飲店的計劃投資成本分別約爲人民幣423.6百萬元及人民幣486.1百萬元。也就是，未來2年內還計劃開設新店400家。相當於同比一倍的增長。 四.結尾 奈雪的茶其實向我們講訴了另一個瑞辛的故事，快速的門店擴張，邊際下降的拉新成本，以及一個傳統消費行業被新零售改造後可以大幅降低成本的好故事。拆解得毛利率大約65%，這是比餐飲行業更高的利潤率，而且產品標準化，容易擴張，應該說是一個非常好的業務模式。 根據海豚智庫的最新統計，奈雪的茶2020年營收爲30億元，同比增長22.4%。疊加高額的經營活動現金流回報，妥妥的現金奶牛。 資料來源：招股書 而不同於瑞辛的是，奈雪的茶有深耕於自己的產品的定力和毅力，每週都會有一款新品研發，自2018年以來推出了約60種季節性產品。作爲國內首創的鮮果茶飲，對於產品的重視是核心競爭力的體現。 截至2020年四季度末，星巴克在中國區有4700家門店；而奈雪的茶最新數據，門店有507家，基於中性預期，有可能成長到星巴克一半2000家左右的門店，根據現在每家店一年600萬的營收，最終可能達到過百億的營收，按15%的利潤率來看，也就是15-20億的遠期利潤收入。在港股的消費賽道上，這種級別的盈利的確是能夠支撐高几百億或千億的市值。 值得注意的是，奈雪的茶的營收和成本結構，材料成本基本上在35%左右。而第一材料的供應商爲遵道由深圳市心林文化傳播有限責任公司（由均爲我們執行董事兼控股股東的趙先生及彭女士分別持有50%及50%）持有50%的公司）。 資料來源：招股書 而奈雪的茶PLA可降解吸管，可謂是槽點頗多，易脆弱性導致的損壞，導致不佳的體驗（草根調研，深圳海岸城旗艦店）。 整體看，奈雪的茶已經在新式茶飲這條賽道上，完善了自己健全的打法，品牌形象深入人心，特別是都市20-35歲的白領，出門喝一杯奶茶成爲年輕人的首選；在大都市寸土寸金的地方，也是聚會閒暇的好地方，社交屬性永遠具有話題性；管理層彭心夫婦對於產品研發擁有多年的心得，也是一步一步起家發展的，且市場多元化足夠多，相互學習的空間非常巨大；疊加快速門店的擴張，標準化的產品出品，規模優勢的成本下降，奈雪的茶在新式餐飲上將會有非常亮眼的增長。 對於普通投資者，當然是打新打的多，賺的多，在合理區間買入，賺取高速成長的錢。祝大家牛年大吉。