To The Moon

前面叻叻虎已經和小虎們分享過期權的基礎知識、交易策略等，這期叻叻虎以期權思維的培養為基礎，總結了成功期權交易系統應具備的特點，並分別從基礎策略選擇、資金管理、風險管理三個方面論述建立起成功期權交易系統的核心要點！希望對小虎們有幫助噢~~[Cool]

01
期權思維的培養

戰略決定戰術，一項成功的期權投資離不開投資理念，這裏便涉及期權思維的養成。與期貨不同，期權作為非線性衍生產品，需要區別於我們一向熟悉的期貨思維方式。

多維度定價思維

比如觀察上證50ETF期權報價，可發現，當標的上證50ETF價格下跌時，理論上相應認購期權價格是下跌的，可事實上部分認購期權價格不跌反漲，這便是多維度定價的結果。

標的物價格、執行價格、波動率、到期時間、無風險利率是影響期權價格的五個因素，其中執行價格、無風險利率可以認為是固定不變的，無需過多分析，而習慣了期貨交易思維的投資者往往只注重標的物價格對期權的影響，忽略了波動率和時間的重要性。

由期權定價式可知，6個月期的上證50ETF平值認購期權，其Vega=0.0082，Theta=-0.0014，表明對於一手該期權，波動率每增加（減少）1%，期權價格增值0.0082×10000=82元.（期權時代注：Vega表示隱含波動率變動1單位，期權價格變多少;Theta表示時間推移1單位（通常為1天），期權價格變多少。

每過一天，期權價格貶值0.0014×10000=14元，從絕對值來看並不大，但不要忘記這是每變化1%、每度過一天的量，時間累計起來又是如何呢？可見，波動率和時間對期權價格影響甚深。

多個定價因素的客觀事實，要求投資者不能僅僅分析標的物價格，更要意識到波動率與時間價值的重要性，從某種程度上講，即使無法準確判斷標的物走勢，單純通過波動率與時間的分析，期權交易同樣可以獲利。

delta對沖交易便是通過delta配比，利用標的期貨消除標的物價格風險的同時，單純利用波動率和時間獲利的一種經典期權交易法。總之，意識到多維定價事實，是建立期權交易思維的基礎。

多樣化獲利方式　

在單純期貨市場，無論是長線、短線亦或是套利交易，其本質都是以預測價差為核心的，而投資中最難判斷的便是準確預測價格，這也是導致大多數投資者認為期貨交易難的根本原因，獲利概率低，心理壓力大。

期權市場則不同，摒棄固有的單純判斷行情變化，轉而投入更多精力去思考波動率和時間價值，會產生很多區別於期貨的獨特獲利方式，波動率價差組合與日曆組合便是最具代表性的策略。

波動率價差組合是通過某種期權組合，在消除標的價格影響的同時，僅僅依靠波動率變化而獲利，類似於前面提到的delta對沖交易；而日曆組合則主要依靠時間價值衰減速率的差異獲利。

每一大類策略中又可通過各種不同的組合方式完成，據不完全統計，經常被使用的成熟期權組合方式共有58種。

最重要的是，相對於標的物行情的判斷，波動率和時間價值更容易把握，這是因為理論和實踐都證明，波動率具有均值回覆特性，即無論波動率大小，均有很高概率向其均值回歸的趨勢。時間價值變化規律性更強，隨著到期日的鄰近，期權一定是貶值的，其時間衰減速率也逐漸加大。

在到期日，時間價值貶值為0，這是確定性的。換句話說，相對於期貨，我們容易找到期權中所蘊含的確定性因素，從而有助於構建投資組合，提高獲勝概率。

認清期權正確的短線交易思路

摒棄短線交易，確立正確交易思路短線交易，是期貨市場常見的交易方法，通過快進快出的方式賺取微薄利潤，最終積少成多。然而在期權市場，這是行不通的。

首先，期權的流動性不及期貨，期權合約眾多，對某一具體合約來說，其交易量遠遠低於相應期貨，這在一定程度上限制了短線交易的規模；

其次，期權的交易成本較高，尤其是在流動性差的情況下，做市商往往會擡高買賣價差，進而減少短線交易的利潤；

最後，由期權定價理論可知，期貨每變動一個單位價格，相應期權的變動一定是小於一個單位的，這在無形中加大了短線交易的難度。

02
什麼纔是正確的期權交易思路？

羅伯特•湯普金斯(Robert Tompkins)在其著作《解讀期權》(《Options Explained》)中，對期權交易和期貨短線交易的對比做了經典闡述。

羅伯特•湯普金斯寫道：“期權交易與標的期貨交易(或是現貨市場)的主要區別是，標的市場的交易更像是遊擊戰，你快速地買入和賣出，在遊擊戰中，你有時打敗敵人，有時也被敵人打敗。

期權交易更像是一個好的軍事戰略思想，你制訂了一項作戰計劃，決定你要做什麼以及何時進行，然後你將決定如何更好地達到你的目標(這個目標是你從影響市場的要素所持的觀點中確定的)，並製訂應急計劃以便在事情出乎你的預料之時，可以重新修訂你的策略。

一旦你建立起交易策略，你就可以不去管它，而坐下來休息一下。這些策略將隨著時間衰減、波動率的變動和價差的變化而發揮作用。一旦市場發生了變動，你還可以做一個簡單的交易並進一步將其發展為其他的策略形式。

所以，遊擊戰與長期的軍事戰略的區別是基本原理上的以及學科規律上的區別。期權交易，可以使你最大限度地利用這些優點。”

03

成功期權交易系統有哪些特點？

任何成功的期權交易系統，即使形式千差萬別，其內在一定具有某些共性。

策略的可執行性

首先要承認，並不是每個設計的策略都能如願構造。以上證50ETF期權為例，當行情一路上漲時，投資者打算構造深度虛值認購日曆期權組合，但受制於上交所期權掛牌規則，並沒有深度虛值認購期權掛牌，何來構造組合？

此外，類似於（反）轉換這樣的無風險套利，通常需要利用程序化交易來識別套利機會、執行套利指令，否則很容易鎖定虧損，造成很高的操作風險。可見，一個無法執行的交易系統，理論上再美，也只是空中樓閣，毫無意義。

風險的可控性

任何交易系統，風險控制都應當是重中之重，一個風險不可控的交易系統，即使風險出現概率極低，也應當慎重考慮。

以賣空虛值看漲期權為例，只要標的物價格不超過執行價格，堅持持有到期，便可獲得全部權利金，這說明在下跌、震盪行情下，該策略都可獲利，獲利概率可謂相當之高。

然而若賣出看漲期權後，不採取任何的風控措施，一旦出現開盤即漲停或短時大幅單邊上漲行情，其風險難以控制，一次虧損可能吞噬前期多次盈利。從風控角度看，簡單賣空期權交易系統是不可取的。

若對賣空期權做適當風險控制，即有保護的賣空期權策略是值得嘗試的，備兌看漲期權組合便是這樣的經典交易系統。

交易的適應性

構造交易組合後，很可能隨著行情、波動率等市場狀況的變化，初始交易組合已不具獲利能力，甚至蘊含巨大的風險。能夠通過頭寸的拆分、轉換，快速適應新的市場狀況，此即交易的適應性。這點特徵並非必須，但如果一個交易系統具備極強適應性，它一定是值得反覆研究的。

04

構建成功交易系統的主要步驟

一項成功的期權交易，通常是這樣的：投資者首先構建一個交易組合，可以稱之為基礎策略。隨著行情、波動率、時間等市場狀況的變化，投資者適時調整頭寸，最終實現盈利。通常，成功交易系統的構建，都至少要經過基礎策略選擇、資金管理和風險管理三個步驟。

基礎策略選擇

作為交易系統的基礎，基礎策略選擇尤為重要，資金管理、風險管理都要圍繞它展開。

期權策略有多種分類方法，但大致可分為：價格上漲行情下的牛市策略、下跌行情下的熊市策略、盤整情形下的收入策略、還有無法確定漲跌情形下的波動率和時間交易策略。

一個成功的基礎策略選擇，首先，要對市場做出全面的評估，對標的物價格走勢、波動率以及時間變化等諸多方面進行綜合評判，進而框選出幾種可行的交易組合；

其次，對比分析各個組合的構造成本和執行難易程度，一個通常的原則是，盡量選擇簡單易行的交易組合；

最後，可能也是最重要的，策略選擇要與投資者個性相匹配，激進型還是保守型？一個讓你徹夜難眠的基礎策略無論看起來多麼完美，也不可輕易選擇。

資金管理

下面分別從期權買方和賣方兩個角度闡述資金管理的要旨。這裡的買(賣)方是指以買入（賣出）為主的交易組合，並非單一的買入或賣出期權。

（1）針對買方而言，風險僅限權利金，而收益可能無限大是對其最為精準的描述。換句話說，買入期權本身就是一種資金管理方式，但必須注意避免陷入有限虧損的假象。

臨近到期，期權時間價值衰減加速，尤其是對於虛值期權，越接近到期，越沒有可能從平倉或行權中獲利。即使到期為實值，也需要實值額超過時間價值的損失纔可以獲利。

深度虛值期權的權利金低，常常吸引投資者購買，事實上這類期權獲利的概率很低，損失權利金的可能性很大，大量購買此類期權，打算利用槓桿效應賺取大額利潤的投資者更應特別小心。

（2）針對賣方而言，收益僅限於權利金，而風險可能是無限大的。最可怕的是，隨著風險的增大，賣方保證金也會相應提高，因此可用於風險管理的資金越來越少，以至於根本沒機會進行風險管理，巴林銀行倒閉、中航油事件等重大金融慘案都和賣空期權有關。

由以上分析可知，合理的資金管理要求避免一次性投入大量百分比資金用於構建基礎策略，務必預留出足夠的資金用於後期的調整，這也是最為重要的風險管理。

風險管理　　

對於期權交易來說，風險管理關乎最終盈虧，毫不誇張地講，即使基礎策略選擇失誤，資金管理不合理，只要風控及時有效，也有很大可能會化險為夷。風險管理通常可分為事前和事後風險管理。

事前風險管理是指策略本身俱備風險管理功能，所有風險有限的交易策略都屬於事前風控，這類策略通常不需要過多地後期調整，就算是市場狀況不利於持倉，虧損也是有限的。

事後風險管理是指隨著行情的變化，投資者通過調整頭寸不斷化解風險的過程，所有理論上風險無限的策略都需要事後風險管理。

以賣空看漲期權為例，一旦價格大幅上漲，看漲期權空頭頭寸將損失嚴重，此時至少有三種方法可以緩解風險：

（1）平倉，承認虧損，這是最簡單但也可能最為有效的方法；

（2）買入虛值看漲期權為空頭套保，將頭寸轉化垂直價差組合；

（3）對期權空頭進行展期，以時間和概率博取最終盈利，賭博理論中著名的倍賭策略便是這樣的操作思路。作為投資者，要想構建堅實的風控系統，最重要的是要熟悉掌握例如展期、delta對沖、相等頭寸替換等基本風險管理技巧，並在實踐中慢慢熟悉理解，這樣才能做到有的放矢，臨危不懼。

必須強調的是，無論是事前風控，還是事後風控，都需要在構建交易系統之前設計好，正所謂“計劃你的交易，交易你的計劃”，此言不虛。

小虎們，你們學會了嗎？現在就開始嘗試構建自己嘅期權交易系統吧~[Chuckle]