To The Moon

在 2023 上半年，美股市場變化莫測，但一直保持著強勢增長。今天愛吃辣的小老虎帶大家做下回顧與展望，不論你是資深投資者，還是剛入門的新手小虎，都可以關注這篇美股上半年回顧與展望，此文會詳述全球多元資產、美股四大指數、美股 11 大產業類股、美國市值前十大公司，以及 2023 上半年股價表現最佳的公司等資訊，給你更多不同投資想法。[Cool] 

2023 上半年市場回顧 

2022 年升息循環因通膨而起，今年以來 CPI 年增率從去年底 6.5% 降至 5 月的 4%，但扣除食品與能源的核心 CPI 僅從 5.7% 降至 5.3%，雖也呈現穩定下降，但仍然頑固。

2023 上半年 Fed 延續升息力度，正如預期對經濟活動起到降溫，卻出現了一個副作用，今年 3 月份矽谷銀行的倒閉對區域性銀行造成了壓力，迫銀行收緊貸款標準並引發市場恐慌，但就在政府出手干預、宣佈保障存款，並且又短暫避免了一次債務違約後，市場逐漸轉向樂觀。雖然近期 Fed 主席鮑爾連續幾次鷹派發言，警告年底利率水準將拉高至 5% 之上，不過市場仍保持對「軟著陸」的樂觀預期。

2023 全球多元資產表現

隨著通膨逐漸下滑、升息週期即將進入尾聲，各類資產的績效大有不同，比特幣在歷經 LUNA 崩盤、FTX 破產等風暴後，風險情緒已逐漸改善並大幅反彈；費半、那斯達克則受益於 AI 熱潮推動，同時日經指數（Nikkei）與臺灣加權指數也都有不錯的表現，不過中國、香港等地則因爲復甦不如預期而表現疲軟；至於在能源供需恢復正常，再加上對經濟衰退的擔憂下，原油表現較差。

美股四大指數表現

2023 上半年開局則表現強勁，雖然在 3 月遭遇銀行風**流，但由於經濟與就業數據保持韌性，市場期待 Fed 升息循環進入尾聲，同時企業財報也好於預期，許多公司透露出庫存問題已有明顯改善。在 ChatGPT 帶起的 AI 樂觀展望下，半導體類股領軍上漲，費城半導體創下 +44% 驚人漲幅，那斯達克指數也同步大漲近 +30%，成分股較分散的標普 500 指數上漲了 +14%，道瓊則是僅上漲 +2.3%。

美股 11 大產業類股表現

 各產業中，表現最好的是「資訊科技」板塊，包含受益於 ChatGPT 帶動生成式 AI 衍生的投資商機、升息進入尾聲、半導體去庫存影響，其次爲「電訊服務」與「選擇性消費」，這三者同時也是去年修正幅度最大的產業，另外值得注意的是，市場上大量的空單回補也起到了推波助瀾的效果。

 其他板塊普遍表現平庸，能源股受到油價下跌拖累，公用事業及醫療保健等傳統防禦型板塊遭冷落，金融板塊仍尚未從銀行危機中完全恢復元氣。

美國市值前十大公司 2023 股價表現

 以科技股爲代表的權值股上半年普遍迎來反彈，輝達（ $英偉達(NVDA)$ ）搭上人工智慧熱潮，股價狂飆超過 +181％，是自 2001 年以來最佳，特斯拉（ $特斯拉(TSLA)$ ）與 Meta（ $Meta Platforms(META)$ ）也有超過三位數的漲幅，相對之下，波克夏（ $伯克希爾B(BRK.B)$ ）的表現則較爲平庸。

2023 上半年股價表現最佳的公司

我們依據滿足「大型股」市值規模且表現亮眼的公司做排名，可以發現資訊科技普遍有較高的漲幅，榜首是從事機器人自動化的 Symbotic Inc （ $Symbotic Inc.(SYM)$ ），漲幅高達 +250%，第二爲伺服器公司美超微（ $超微電腦(SMCI)$ ），在來還有大家熟知的輝達（ $英偉達(NVDA)$ ）、AI 數據分析公司 Palantir Technologies （ $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ ）以及 Meta（ $Meta Platforms(META)$ ）等，另外郵輪公司嘉年華（ $嘉年華郵輪(CCL)$ ）、皇家加勒比（ $皇家加勒比郵輪(RCL)$ ）也在最後幾個月急起直追，今年都有超過三位數漲幅。

 2023 上半年股價表現最差的公司

 表現差的公司散佈於各產業，首位 Icahn Enterprises （ $債券指數ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)$ ）是綜合性的控股公司，此外還有能源公司、太陽能 Enphase Energy（ $Enphase Energy(ENPH)$ ）、中國電商巨頭京東 JD（ $京東(JD)$ ），以及從銀行危機後就跌到現在的 Citizens Bank （ $Citizens Financial Group(CFG)$ ）與嘉信理財（ $嘉信理財(SCHW)$ ），另外還有因疫情消退而大受打擊的 Moderna （ $Moderna, Inc.(MRNA)$ ），投資者也可以研究榜單關注是否有相關投資機會。

2023 上半年不同風險因子表現

今年股市整體溫和上漲，我們可以細分不同因子受到的影響，可以看出與去年底各機構的預測不同，「成長股」明顯超越「價值股」，「高 Beta」可獲得更佳報酬，再次證明市場瞬息萬變，去年最抗跌的低波動與高股息因子則反而表現不佳，此外，動能策略通常捕捉具有強勁回報的標的，但在市場領導地位出現變化、浮現轉折點時往往容易出現表現不佳的情況。

2023 年中展望

投資人在進入 2023 年中期時，需留意三大趨勢：市場整體的韌性、 Fed 的利率上調策略以及美國經濟對衰退的抵禦力，我們分析可能的未來情景。

市場的韌性：

總體上，市場繼續展現出了驚人的韌性。其中，標普 500 指數年初至今上漲超過 +14%，主要由少數大型科技股驅動，並受到投資者對人工智慧的熱情支持。然而，市場的廣度已開始擴大，小型股和一些週期性產業（如工業和原物料）都有所反彈。美國公佈第一季 GDP 修正值按年增長率爲 +2.0%，超過預期的 +1.1% ，主要反映了出口和消費者支出的上調，雖然呈現經濟放緩的趨勢，但比華爾街想像的還要強得多。隨著經濟狀況可能出現放緩，市場或許還會有些許波動，短期交易者將優先選擇鎖定利潤，長期投資者則可以將市場波動視爲購買機會，爲未來的復甦期做好準備。

儘管過去 16 個月 Fed 積極提高利率，但勞動市場依然韌性，失業率仍保持在較低的 3.7%，其原因來自疫情造成的勞動力市場錯配（mismatch），包含年長者退出勞動市場、移民減少等因素，造成百業復甦時勞動力供需失衡，尤其反映在服務業上。不過目前已開始看到勞動市場正在降溫的跡象，包含申請失業金人數的上升以及職務空缺數的減少，ISM 製造業 PMI 也呈現下滑趨勢，這些變化對於緩解通貨膨脹也有所幫助。

圖：通貨膨脹的領先指標繼續呈下降趨勢

圖：雖然經濟衰退風險上升，但消費者的財務狀況穩健，家庭儲蓄仍高於2019年水準

 不過需要注意的是銀行業（特別是區域銀行）面臨的挑戰，當利率上升時，它們所擁有的固定收益證券價格下降，這也導致了先前矽谷銀行的問題，此外經濟週期也對銀行不利，貸款的違約可能性增加，將進一步增加資產負債表的脆弱性，促使銀行全面收緊貸款標準，並且可能滯後反應於實體經濟中。

圖：政策與銀行貸款的緊縮將在未來持續發酵，美國領先經濟指標（LEI）已經下跌

 利率調整策略：

儘管全球的中央銀行仍在進行利率上調，讓市場面對一些波動，但長期看來可能有助於經濟的恢復。

 Fed 持續強硬地對抗通膨，核心通膨仍然在 5%以上。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在六月的預測中表示，聯邦基金利率的峯值可能達到 5.6%，這意味著從這裏開始還有兩次利率上調。目前，市場預計在 7 月的會議中再調升一次利率，後續動向將依賴數據而定，並傾向於暫停升息，如果通膨繼續緩和，除非有任何突發事件將經濟推向更嚴重的衰退，否則 Fed 可能會在明年 3 月開始降息。

圖：從 30 天聯邦基金期貨定價數據推算，分析聯準會利率的可能走向。

 美國經濟的抵抗力：

雖然 2023 年對投資者來說是一個充滿挑戰的年份，但我們已經看到早期反彈跡象，特別是在去年受創最嚴重的部門反彈越大，通膨的逐漸下降和利率政策的轉變表明，新的牛市的基礎可能已經形成，短期的波動性可視爲恢復前做的準備。

美國經濟持續抵抗衰退的壓力，預期第二季度的 GDP 增長率將達到約 2.0%。儘管 Fed 積極提高利率，並有殖利率曲線倒掛的情況，但是由於勞動市場的韌性，美國經濟持續強勁。未來，雖然經濟成長可能會有所下降，不過通膨也有可能持續趨緩，這讓經濟出現深度或長期的衰退可能性已大幅降低。

展望小結

資本市場在今年上半年仍呈現一種矛盾狀態，雖然股票投資者預期不會發生嚴重衰退（軟著陸），但當硬著陸發生時勢必股市將再度遭受打擊，因此許多機構開始主張「滾動式衰退」（rolling recession），也就是不同產業間輪流萎縮，但經濟整體而言仍保持穩定。

無論如何，合理的投資組合資產配置格外重要，因此進行多元化的投資可能是一個有效的策略，包括在多個行業、地區（如歐洲與新興市場）、甚至資產類別間分散投資，以抵消可能的市場波動。

根據 Factset 機構數據，預期 S&P500 Q2 EPS年減  -6.5%，是 2020Q2 以來的最大降幅，對於 2023 年度，分析師預測 EPS 有 +1.1% 年增長，營收則是會成長 +2.4%。能源、原物料反映大宗商品價格回落影響，而選擇性消費、電訊服務獲利前景有望改善。

雖然企業對下半年財測多有小幅下修，但整體而言對全年獲利的預期變化不大，只是仍不排除盈餘增長可能進一步惡化。預計消費性電子、伺服器等相關需求有望在下半年逐步復甦，記憶體晶片也已展開改善週期，多數機構預測明後年獲利將有望達雙位數成長。

待經濟復甦時，包括中小型股，像工業、材料、選擇性消費等週期性行業，以及 AI 和科技股可能將大放異彩，尤其接下來迎接 Q2 財報季， 投資人將緊盯這些 AI 公司能多快能帶來真正的營收成長 。

 不過空頭的論點仍無法忽視，包含當前銀行動盪的影響具有滯後性、高利率可能持續更長時間、美債殖利率持續倒掛、股市估值仍然過高，由於 2023 年股市雖然上漲，但實際每股收益卻有所下降，這使目前相對估值顯得昂貴（尤其是大型科技股），值得我們下半年的投資須更謹慎，多數機構也認爲至年底的可能上漲幅度有限。

 下圖爲根據標普 500 各產業未來 12 個月的預期本益比（Forward P/E）與歷史平均比較，可用來判斷相較過往水準是否有高估或低估。

 過去兩年中⼩型股表現不溫不⽕，在 2023 年經濟放緩時，投資人爲求避險也優先選擇資產負債較良好的大型股，中小型股由於與地區性銀行的業績息息相關，很難確定銀行危機已經完全落幕，然而隨著大型股估值攀高，中小型股的價值也漸漸浮現，並有機會在經濟復甦時重啓動能。高盛分析師就根據歷史模型推算 Russell 2000 指數（被視爲小型股表現的基準）在未來 12 個月內將獲得 +14% 回報，超過了對 S&P 500 指數的預期，不過也需要留意小型股公司更容易受到利率上升的衝擊。

圖：機構高盛看好小型股表現

此外，債券市場也有令人難以抗拒的機會，雖然 2022 年經歷股債雙殺，但債券與風險資產的負相關已再度顯現，可作爲資產配置帶來更高的風險調整回報，同時根據歷史數據，公債殖利率的峯值通常在聯邦基金利率峯值前一到兩個月出現，值得投資人密切關注。

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 雖然最糟糕的時期似乎已經過去，但熊市之旅尚未結束。根據 18 家機構給出的年底目標價預測，並不認爲 AI 浪潮能夠在下半年持續推動標普 500 指數大爆發，機構普遍認爲，美國經濟活動仍將保持相對彈性，可能會避免一場深度大幅衰退，考量到升息週期邁入尾聲、通膨繼續大幅下降，儘管中間仍有波折，但隨著邁入 2024 年，預計隨著美國經濟復甦，長期前景將更加樂觀。

小虎們，相信你們讀完這份2023美股上半年回顧與展望，對上半年投資總結與下半年的投資規劃已經有數啦~[Cool]

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