To The Moon

小虎們，近期港A美股行情稍微有復甦，但是前陣子行情都比較差~[Put]

不知道你們有沒有發現，股市崩盤往往常發於秋季！[Cool]

你們知道這是為什麼嗎？今天就讓叻叻虎教大家來瞭解VIX季節性與十月效應~[YoYo]

蘋果樹上掛滿了成熟的蘋果

十月。這是炒股特別危險的月份之一。其他是七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。

——馬克吐溫，傻瓜威爾森。

1907年、1929年、1987年、2008年。在近代史上，秋季發生的重大股市崩盤次數不成比例。即使對業餘股市觀察者來說，秋季股市崩盤也是眾所周知的民間傳說。但這只是迷信，還是有更深層的原因可供投資人利用？馬克吐溫是一位標誌性作家，但據報他是一位糟糕的投資者，儘管他在去世時確實積累了相當規模的投資組合。也就是說，數據告訴我們吐溫可能已經發現了一些東西。

為什麼股市在秋季往往會下跌？

從歷史上看，股票在 11 月至 4 月往往有較好的回報，而在 5 月至 10 月則回報較差（「五月賣出並走開」）。在一項關於該主題的著名研究中，這種效應在全球 37 個國家中的 36 個國家中顯現出來，並且在英國的記錄可以追溯到 1600 年代。

對於歷史上發生這種情況的原因有幾種不同的假設，其中最突出的一個與農業信貸有關，即貸款在春季發放，在秋季償還（或不償還）。人們認為，秋收後無法償還貸款為過去幾個世紀的銀行倒閉和信貸緊縮創造了條件。

對當代華爾街來說，一個更相關的假設是因為假期。債券發行通常在夏季平靜，隨後在 9 月債券銷售激增。這將流動性從系統中拉出，就像幾個世紀前償還的農業貸款一樣。同樣，在夏季，當機構交易員紛紛逃往湖邊別墅、漢普頓或歐洲時，股票波動性往往較低。當他們回到辦公室時，波動性迅速上升。換句話說，由於流動性比一年中其他時間更差，股票往往會在秋季下跌。

自 1928 年以來， $標普500ETF(SPY)$ 在 9 月平均下跌1.1% 。雖然這有可能只是隨機噪音，但債券銷售的熱潮和股票交易員重新消化不斷變化的基本面會導致回報不佳，這是有道理的。從回報率的角度來看，10 月對股票來說是更好的月份，平均收益 +0.6%，但 10 月的波動性是所有月份中最高的。十月通常是一個不錯的月份，但當情況不好時，往往會非常糟糕。回報率不存在明顯的“十月效應”，但存在九月效應，並且九月和十月的總體綜合回報率平均為負。

季節性是生活許多方面的一部分。房地產租賃和購買市場也存在明顯的季節性趨勢。平均而言，您可能會在冬天參加更多的葬禮，在夏天參加更多的婚禮。假期期間受孕的嬰兒數量比一年中任何其他時間都要多。通常很難完全理解其中的科學，但季節性的潮起潮落確實存在於生活的許多方面。

秋季波動性上升：VIX 季節性

例如，與玩撲克或體育博彩相比，股票市場的怪癖之一是，通常需要數年時間才能知道您的策略是否正確。在市場決定升值之前，價值投資者可能會遭受漫長的折磨。然而，隨著波動性的增加，比價格低。這意味著幾乎不需要很長時間就能知道您的預測模型是否正確。預測波動性可以與預測回報一樣有效，因為您可以相應地調整賭注規模，並將風險調整後的回報轉化為利潤。這是我多年前使用波動率預測來預測槓桿 ETF 回報的工作基礎。您可以使用相同的輸入（預期長期股票回報、波動性、現金利率）來調整您的股票和債券配置。

十月的回報歷史表明，波動性是市場崩盤的必要條件，但這並不意味著市場崩盤會自行發生。在這裡，我們可以透過查看圖表的左側來瞭解 VIX 歷史季節性的粗略指南。右側是 2023 年。該圖已經發布了幾天，但我們可以看到波動性開始上升，儘管上週進入勞動節時波動性有所下降。

Vix 季節性（來自 IsabelNet Trading 的自上而下圖表）

本質上，這意味著 10 月股市的波動性比 7 月高出 30%。此外，當危機和崩潰確實發生時，它們往往發生在九月和十月。波動性數據確實支持了股票「十月效應」的觀點，波動性增加是市場崩盤的必要但非充分條件。

從中可以得到兩個明顯的結論：

1. 減少九月和十月的市場押注。

2. 盡可能將銷售時間安排在夏季，採購時間安排在冬季。

今年秋天股市會調整（或崩盤）嗎？

我相信股票被嚴重高估，而現金和債券現在的利率為 5.5% 或更高，這對我的長期讀者來說已經不是什麼祕密了。我相信股市的風暴仍在來臨，投資人應該做好相應準備，減少投資組閤中的風險。

今年秋天市場上發生了一些獨特的事情。

• 大量的企業債券出售，其中包括來自美國地區銀行的債券。預計 9 月美國企業投資等級債券銷售量將達到 1,200 億美元，高於去年 9 月的 780 億美元。幾乎所有即將到期的債務都將具有低利率，而所有正在發行的債務都將具有高利率。歐洲的情況也類似。

• 流動性持續流失。聯準會將從系統中抽出 7.0-900 億美元資金，儘管美國公債赤字待定（本月可能為 1,000 億美元），但債券殖利率卻持續上漲，截至 10 年期公債殖利率上漲 4.5 個基點至 4.22%我寫的這個。持續的利率壓力將推動巨額抵押貸款利率從目前的 7.25 % 升至 2008 年後最高紀錄的 7.5% ，進入秋季銷售淡季。哎喲! 假設他仍然擁有它，比爾·阿克曼仍然贏得了他巨額的國債空頭賭注。這也將加大區域銀行的壓力。無論如何，著名對沖基金經理人邁克爾·伯裏（Michael Burry）（因

• 大約 4,300 萬美國人正在收到 2020 年以來的第一筆學生貸款帳單，該帳單將於 10 月 1 日到期。這些約佔美國每月可支配所得總額的 1%。很難想像這裡的消費者支出不會受到打擊，因為這些錢將直接用於削減赤字。雖然美國左派最忠實的信徒可能會把這些鈔票丟進垃圾桶，但大約一半的學生貸款餘額屬於醫生、律師和其他專業人士，他們明白取消學生貸款的情況極不可能發生，他們需要支付或收取利息。拜登政府正在研究後門取消，但美國最高法院在拜登訴內布拉斯加州案的判決中明確表示，政府未來試圖消除學生債務的嘗試將再次在法庭上失敗，原因與他們在第一起案件中敗訴的原因相同。即使那些不支付這些學生貸款帳單的人也可能會因延遲付款通知而減少可自由支配的支出。

總結

秋季股市波動往往最高，股票報酬率往往低於平均。今年股市可能會崩盤，也可能不會崩盤，但至少回檔的條件已經具備。正如我之前所寫，隨著聯準會繼續提高利率，而主要經濟領域卻在放緩，現在採取謹慎行事的機會成本異常低。

小虎們，你們get了秋季股票崩盤的原因咩？[Cool]