大選年的美股：在經濟現實與鴿派聯儲之間搖擺
@三思期权：
當前美國股市已高位運行一段時間，之前我們提及的“金髮姑娘”和“聯儲偏鬆”的預期也充分演繹，是時候重新關注聯儲的大選年傾向和美國經濟的數據動向了。 雖說長遠來看，特朗普重歸美國政壇確乎是一大風險，然而最新的經濟數據和傳統的聯儲發言交易也應繼續重視。 圖：“特朗普風險”上升 l 通脹數據盤整，經濟活動的噪音與過熱跡象並存 就通脹數據而言，目前很難斷定美國的通脹是否能順利的向下突破。現實是，自去年春天以來，CPI和PPI都處於一個範圍內波動，當前的紅海局勢也爲通脹數據本身可能帶來不少噪音（頭部保險經紀Marsh稱，保險公司試圖將美英船隻排除在紅海保險之外）。 圖：美國CPI與PPI的走勢 經濟數據而言，最令人感到迷惑的當屬美國1月紐約聯儲製造業指數——數據令人震驚，從-14.5跌至-43.7，而預計爲攀升至-5.0。本月的指數是自2020年5月以來的最差水平。 仔細看本月數據構成，新訂單暴跌是總體指數暴跌的重要推手，此外，製造業就業數據和工作時數也在減少。 圖：1月紐約聯儲製造業指數暴跌至金融危機水平 然而，這與當前的金融狀況所暗示的美國2024一季度接近2.75%的GDP增速似乎並不太符合。 圖：美國金融條件和經濟增長之間的關係 此外，本次紐約聯儲製造業指數報告也顯示出，企業對於後續的經濟預期並不算悲觀。在前瞻調查數據中，我們看到無論是製造業數據還是新訂單指數，預期都呈現出上升態勢 圖：1月紐約聯儲製造業前瞻指標數據 如此奇怪的情況，我們不得不重新審視一些領先指標的最新趨勢。 首先是瑞典（我們最喜歡的全球領先指標之一），本月庫存再次下降，達到歷史上極低的水平。 圖：瑞典PMI訂單指數（綠線）與庫存指數（白線） 這爲瑞典經濟補庫存、PMI在未來幾個月回到擴張區間做好了準備。 圖：瑞典PMI指數與模型預測（領先倆月） 從週期上講，德國通常落後於瑞典1個季度。然而，德國經濟似乎已出現了反轉的跡象：訂單指數似乎要反彈，通常它會領先於企業景氣度。 圖：德國訂單指數和IFO企業景氣度數據 從行業角度看，半導體和化工行業的活動指標往往領先於總體PMI走勢，在這兩個領先行業中，我們也沒有發現衰退的跡象。 圖：ISM製造業指數和半導體YoY增速 圖：化學行業活動量和ISM製造業指數 l 聯儲試圖調低預期，“數據依賴”與“選舉政治”仍是重心 從以上具體數據情況來看，無論是“通脹速跌論”，還是“迅速降息論”，都有敘事破產的可能性。 之前文章把2024年可能開啓的暫時降息與格林斯潘1995年的降息做對比，兩者之間的確存在一定差異，但是可以確定的是，在前瞻數據中性偏樂觀、通脹仍存反彈風險的情況下，今年的降息和95年的共性是：聯儲都意在防止實際利率因通脹下降而變得過緊，而並不像一些多頭所認爲的，是爲了刺激新一輪的週期性增長。 因此，美聯儲12月的SEP預測（Summary of Economic Projections）2024年有75個基點（對應3次）的降息，這與美聯儲預測的通脹下降相一致，而不是更多的降息以應付經濟失速。 圖：美聯儲成員預期2024年的’降息點陣圖’，暗示或將降息3次 顯然當前美聯儲已經注意到了市場的過度降息預期（見下圖，通過CME的SOFR短期利率期貨，目前市場已經定價2024年美聯儲將降息6次），並試圖加以引導。 圖：市場通過CME $芝加哥商品交易所(CME)$ 的SOFR短期利率期貨定價2024年美聯儲降息6次 兩週前，威廉姆斯和梅斯特發表了一些相當謹慎的評論，這一溝通努力已經開始。 到了當週五，古爾斯比發表了更直接的警告。他說：“市場把馬車放在了馬前面。”“決定利率的將是實際數據。”而且有趣的是，美聯儲“不應該被市場所希望的事情所左右。” 而上週美聯儲理事沃勒更是直截了當：“降息應謹慎有序進行，無需像過去那樣迅速降息。”“降息的時間和實際數量將取決於數據。” 問題是，市場目前對美聯儲官員的言論似乎仍不敏感，特別是美股。雖然當前的美元匯率已經隨着降息預期的修正而反彈，開始尊重聯儲官員的“語言指導”。 那麼美股市場在想些什麼呢？既有年初資金需要配置美股的需求，可能也有部分散戶熱情依然存在或是錯失前段行情的熱錢追高。在實際數據並沒出來之前，不妨先維持着敘事慣性。 圖：雖然美聯儲試圖調整市場預期，但標普500仍接力向上 但除了上面這些常見因素外，似乎美股更像是在豪賭：今年美聯儲的政策反應一定會比實際數據更偏鴿——原因大家都理解，畢竟拉加德曾經評論過，“歷史表明新的特朗普任期將是一種威脅” 。這個觀點之前文章也闡述過。 圖：“特朗普風險”上升 那麼，接下來的美股，在選情真正白熱化之前，就要在實際經濟數據和豪賭鴿派聯儲之間徘徊了吧？畢竟，敘事總是不斷切換的，超額回報也需要波動，單一行情很無聊不是嗎。
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