To The Moon

2024年巴菲特致股東信，是2023年伯克希爾年報的內容，發表於2024年。

今年伯克希爾年報封面用了黑色，以往年份有黃色、粉色、深藍色等。黑色，有可能是對芒格的依依惜別之情吧。

巴菲特在股東信之前，用特殊的字體，寫了一篇懷念芒格先生的文章。

其中重點提到，收購伯克希爾以後，芒格先生提醒巴菲特，要以合理價格收購優秀企業，放棄以優惠價格收購一般企業的做法。

巴菲特提到伯克希爾的股東，第一，這些人是信任伯克希爾的投資者，類似於購買不動產出租賺取利息的人，而不是購買彩票或炒作熱門股票的人。第二，伯克希爾的股東懂一點會計知識，同時堅持每天閱讀商業新聞，但不完全相信權威，能保持獨立思考，而不會輕信那些公開的商業觀點。

伯克希爾最厲害的一點，就在於其以上市公司的模式，服務着真正的投資客戶。而這種模式，是股東和管理者之間的信任模式，信任關係超越了基金持有者和基金經理的關係。同時，上市公司的模式，使股東可以隨時通過交易來賣出股票，對巴菲特的資金量沒有任何影響。對於那些不理解伯克希爾和巴菲特的股東來說，也不會像基金持有者那樣對基金經理嗤之以鼻，畢竟不理解的人他會覺得自己買的是股票，而不是股東。自己就選擇了合適的身份。

伯克希爾近三年的利潤爲。2023年960億美元，2022年爲虧損230億美元，2021年爲900億美元。如果我們按照這個去投資，就像2023年第三季度看到伯克希爾虧損就害怕，那就相當於被會計這個工具所影響，而非熟練地應用會計工具了。

實際上伯克希爾的利潤沒有960億這麼多，也沒有虧損230億這麼少。伯克希爾的經營性利潤2023年爲374億，2022年爲309億，2021年爲276億。

在這裏，我必須得再加一句。對於伯克希爾，我更願意以經營數據爲核心參考。因爲伯克希爾整體經營比較審慎和保守。比如對騰訊，我也是像伯克希爾一樣，自己把騰訊非經營性的投資損益去除以後，然後看他的經營性利潤。

對於有些上市公司，如阿里巴巴這種。我則非常不願意去參考他自己調整後的利潤。對於阿里，其實我是沒有足夠的能力調整出他的實際運營利潤的。伯克希爾調整後的是比較值得信任的，因爲每個環節都很審慎，騰訊其實也是給出投資損益，可以直接作爲參考的。但是阿里，卻讓我很難調整出真實的經營利潤。所以，會計只能作爲工具，其數字背後，到底是偏審慎還是偏激進，其財務數據背後到底隱藏着什麼樣的經營思維，這是投資中更重要的東西。這些經營思維，就是企業真正的文化，不是企業嘴上講講的那些。

回到伯克希爾財報，經營利潤374億，實際上也不能完全代表伯克希爾的利潤。因爲這部分代表了伯克希爾核心資產，比如保險、鐵路（BNSF）、能源(BHE)以及其他製造和服務（如McLane）等資產的經營性利潤。

而伯克希爾資產中還有3538億非控股類的股票類資產。還有1296億的債券類資產。目前伯克希爾的淨資產規模約爲5610億美元。實際上，拉長看，如果把伯克希爾的淨資產當作一筆投資資金來看的話，他的長期平均收益約爲20%左右。實際上看，擁有伯克希爾這個企業的長期收益，約爲20%左右。平均一下，保守一點來算，伯克希爾的長期平均回報，按照當前的淨資產，應該在1000億左右。但是，如果我們看短期淨利潤的話，今年是960億，去年就是虧損230億。實際上這種波動，從單個年度來看，意義也不大。反而，拉長看的話，收益會更加持續和穩定。

作爲伯克希爾股東的話，近幾年，或者說拉長看的收益率也基本上能維持在15%-20%。總體上伯克希爾的股價和市值也是穩步上漲的。想像英偉達那樣暴漲也很難，但是想虧損也很難。2023年、2024年的漲幅都在15%左右。巴菲特也在股東信中誠懇的說到，想讓伯克希爾這種體量獲得巨大的收益增長，也非常難了。還好，目前伯克希爾的資產質量不錯，所以想要虧損也比較難。

巴菲特也強調了非常重要的一點。就是面對市場的狂熱，以及市場這些年一直沒有變化的狂熱，伯克希爾始終要堅持的就是不要冒險，保本。尤其是當經濟不好的時候，伯克希爾的資產依然穩健，且能夠帶來不錯的現金流收益，同時伯克希爾已經充分儲備了足夠的國債等現金流資產。

雖然巴菲特談了可口可樂、美國運通以及日本的五家公司的股票投資。但是，巴菲特沒有提及蘋果。聯想到之前新聞中提到的巴菲特減持蘋果，應該對蘋果的估值以及巴菲特對蘋果態度可能的轉變引起注意。蘋果還是擁有較強的競爭力和足夠的現金收益的，回購也不錯。但是，當前看，蘋果有兩個點值得思考。第一是蘋果的估值是否不夠便宜？第二是蘋果是否可能迎來華爲等的真正挑戰？足夠的系統性領先優勢是否可能被打破，而直接導致忠實用戶使用如華爲等品牌？

最後，巴菲特重點提到了，將出版第4版《窮查理寶典》。到時候，一定要支持一下！

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